從瑞幸咖啡申請IPO，看餐飲企業上市的難點與解決之道 | 菁財見解

作者 | K先生

來源 | 菁財資本（ID：jcziben）

本文約3200字，建議閱讀時長5min

01：幸運的“瑞幸”

前段時間，網紅企業“瑞幸咖啡”正式申請美國納斯達克上市的新聞刷屏朋友圈。的確，這家神奇公司從18年年初成立至今，總能不斷地為社會帶來話題點。

如果瑞幸咖啡成功上市，那麼毫無疑問，它將成為無數餐飲企業中的“幸運兒”。截至目前，我國萬億市場的餐飲行業中，上市公司卻寥寥可數。

A股中，以餐飲為主業的上市公司可能也就全聚德、西安飲食和廣州酒家；港股則相對好點，據統計在香港上市的餐飲企業已經超過20家，除了香港本地的餐飲企業外，海底撈、味千拉麵、小南國、唐宮中國、呷哺呷哺等，都是大家所熟知的餐飲品牌。

也正是因為餐飲企業上市難，使得很多投資機構覺得可退出渠道存在問題，從而遠離這個賽道。

02：餐飲企業上市難在何處

一直以來，K先生很關注這家“破壞式創新”的企業，但今天我們不湊熱鬧談它的超牛商業模式，只談讀完瑞幸招股書後的感受之一：餐飲企業上市的很多特殊關注點。

通讀完瑞幸的招股書，我們會發現，有很多被反覆提及的關鍵詞：食品經營許可證、環境影響評估報告、消防安全檢查、商業預付卡、場地續租風險、租賃協議備案、社保等。事實上，這些也正是餐飲企業上市的難點所在。

當然，業內普遍認為，餐飲企業上市難的原因遠不止以上幾點，具體還有以下問題：

（1）競爭壁壘問題

餐飲行業准入門檻相對較低，消費端基本沒有轉換成本，因此行業總體處於完全競爭狀態。而房租、人力等支出是剛性成本，導致很多餐飲企業的可持續經營能力存在問題，生命週期短。

（2）內控合規性問題

餐飲企業的日常業務有大量的現金交易，開具發票與否也沒有強制性；在日常採購時,也無法保證每一家供應商都能提供正規的發票。這樣的經營模式在證監會看來，餐飲企業是很難保證其財務真實性的。

而且餐飲業是勞動密集型產業，僱傭員工數量大、類別多、流動性強，這為企業社會保險的計提和繳納工作帶來較大困難。因此，餐飲企業的人員社保規範性普遍較差。

（3）管理團隊問題

多數餐飲企業都是創始人白手起家，或家族式經營的，創始人個人的想法決定了公司的走向。但這些企業通常存在諸多問題，如高層、管理層專業化水平不足卻難以更新；中層管理素質參差不齊，缺乏高學歷和創新型人才；基層員工流失率大，培訓困難，儲備人才嚴重缺失。

（4）食品安全問題

老生常談，卻層出不窮，這是一個餐飲企業自身很難把控的問題。即使麥當勞、肯德基也無能為力，對中餐而言就更甚了。監管部門也要求擬上市企業，建立食品安全控制體系，在各環節對食品安全的監督制度化，並且披露過往收到監管部門處罰、客戶投訴的情況。

（5）產品服務非標化問題

餐飲企業很難實現標準化生產，特別是中餐：一方面，消費者的需求非常多元，所謂“眾口難調”；另一方面，菜品的生產製作過程、廚師個人的經驗等因素也非常重要，即“留一手”、“獨一味”現象，這也是很多老饕食客在面對即使是老字號的餐飲名店，也傾向於選擇“老店”、“總店”，而不認可“連鎖店”、“加盟店”。

同時，餐飲菜品服務的可複製性差，使得即使資本介入後，也很難藉助資金優勢，在保證質量不降低的前提下，進行大規模推廣複製。

（6）連鎖管控問題

實際上，最近幾年能夠跑出來的產業企業基本都是連鎖經營的模式，而連鎖店的管理問題一直是監管部門和資本關注的重點。對於眾多直營店或加盟店而言，如何建立規範的控制體系，標準化運營旗下眾多店面顯得很關鍵。

證監會針對餐飲企業的《披露指引》中，要求擬上市企業披露業務拓展總體情況、直營店和加盟店的數量及變動原因、現有各直營店的經營狀況及店面租賃情況、現有各加盟店的合同安排；商標、商號對直營店、加盟店的授權使用情況，是否發生過使用糾紛，是否存在個別企業使用與發行人相同或類似的商標、商號等。

同時，跨區域經營風險、門店選址風險、經營場所租賃期滿無法續租風險、新開門店短期無法盈利風險、貨源中斷風險、存貨積壓風險、商品質量和安全風險等也是連鎖業態下的企業應關注的重點。

實踐中，有部分餐飲企業為解決創業初期資金問題，在加盟商管理體系不成熟的情況下，就輕易開放品牌加盟，先撇開加盟資質、有無未備案的行政處罰風險不談，門店的存活率也令人擔憂，存在大量的潛在糾紛風險。

（7）核心業務的經營資質問題

對於該類問題，現實中很多餐飲企業存在著各種情況：餐飲企業或其主要供應商未取得《食品經營許可證》、取得的《食品經營許可證》上的許可項目與實際經營業務不符或已過期、企業存在食品加工生產業務但未依法取得《食品生產許可證》等。

在菁財資本對某一企業進行盡調時，就曾發現過這樣的問題：企業在商業計劃書中，宣稱其最大優勢為供應鏈和中央廚房配置，但實際上並未取得中央廚房的食品經營許可資質，且根據相關許可管理辦法，企業若想取得該資質，存在重大障礙。

（8）商標權屬問題

菁財資本在過往項目中發現，有些餐飲企業連第43類商標都未完成註冊，品牌保護意識弱，至於未註冊的原因，多為商標缺乏顯著特徵被駁回、相關商標已被第三方搶先註冊等。

一方面，無法取得商標專用權的品牌，自然也無法受到《商標法》的保護，日常維權難度較大，品牌易被仿冒。實際中也經常存在“搭便車”、“傍名牌”等現象，從“皇茶royaltea”被迫改名“喜茶HEYTEA”、遍佈大街小巷的“貢茶”即可見一斑。

另一方面，餐飲企業在經營過程中，需要進行大量的廣告宣傳，因而很容易因侵犯他人商業祕密或知識產權，被告上法庭，面臨高額索賠的糾紛。可見，對於眾多餐飲企業而言，現有品牌、技術的使用具有嚴重不確定性。

此外，餐飲企業還普遍存在獨立性問題、同業競爭和關聯交易的風險等，從而影響其IPO上市。

03：制度變革和技術發展

有助於解決上市難題

當然，儘管上市之路艱難，但現今制度變革、技術發展等的進步，都將有助於餐飲企業解決上市難題，重點可以關注以下方面：

（1）集中管控系統對食品安全的保障

現代餐飲企業快速、高效、穩定的運營，必定離不開強大的信息化管理系統。而對於餐飲業命脈——食品安全問題而言，系統管控的關鍵是抓住兩端：一端是食材供應商源頭，一端是餐飲企業中央廚房（如有）在食材儲藏、菜品生產、儲存等的各個環節。

在食材供應商源頭，企業需要加強統一採購力度，對供應商提出更為嚴格的考核標準，要求供應商必須獲得國內、國際相關食品安全生產認證。在中央廚房管理方面，餐飲企業的中央廚房必須獲得HACCP認證，並且要有獨特的食品安全監控管理體系、嚴密的臺賬管理等體制。此外，食品安全的食材、原料溯源管理系統，也是餐飲企業極為需要關注的食品安全監控手段。

而對於單店業績管理、食材供應商管理、現金結賬管理、食品安全及質量監控管理等問題，都可以通過體系化、信息化的管理系統來實現。

（2）支付方式的變更減少了餐飲企業的現金收付

隨著微信、支付寶等移動支付的大量普及，餐飲供應鏈大型公司的出現，現金交易以及由此引發的財務真實性問題，正在得到極大改善。

（3）稅收政策變化對餐飲企業的經營規範性有積極影響

已經實施了三年的營改增政策中，就要求餐飲企業必須通過正規渠道進行採購，以取得采購發票用於抵扣，這對於餐飲企業的經營規範性將起到深遠影響。

04：結語

雖然很多投資機構對於餐飲投資抱有成見、望而卻步，但我們認為，作為專注於消費領域的商業諮詢機構，我們的使命正是要幫助投資機構，洞察和分析這一領域正在發生的重大變化。

目前，市場上已經出現了一批令人耳目一新的新式餐飲企業。它們打破了傳統餐飲的枷鎖，擁有“品類聚焦化、產品標準化、生產工業化、經營連鎖化”等顯著特點，不僅改變了傳統餐飲的生態模式，而且必將拉開餐飲業邁入資本市場的大幕，海底撈就是其中的佼佼者。

而對於餐飲企業而言，儘管不同證券市場在不同時期對財務指標等的考核要求有所不同，但在關注企業運營的合法合規性、業務的健康成長性等方面實質上是相同的。

因此，餐飲企業只要堅持在這些方面做到紮實、穩健、經得起挑戰和質疑，並選擇適合自身的證券市場，輔以經驗到位的中介機構團隊的協助，實現IPO上市計劃的可能性將會大大提升。

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