'中國太保19H1中報點評：減稅效應驅動業績增長，新單邊際改善，EV提升超預期'
本文來自【華泰金融沈娟團隊】原文標題《中國太保19H1點評--營運利潤穩健增長，EV提升超預期》
減稅效應驅動業績增長：手續費新規下調減所得稅49億元，使得19H1有效稅率為-14%（18H1為38%），推動利潤大幅增長，19H1歸母淨利潤162億元（YoY+96.1%）；歸母營運利潤136億元，YoY+14.7%。
新單邊際改善：代理人渠道仍為主要驅動力，個人客戶佔比達95.9%（YoY+2.4pct），代理人首年期交-16%（較19Q1的18%降幅有所收窄），首年期交佔代理人新單保持86.7%高位（同比小幅下降6.3pct），續期拉動效應逐步顯現，續期業務佔代理人渠道79.3%（YoY+4.1pct）。
NBV動能分化，EV增長強勁：上半年NBV達149億元，YoY-8.4%，測算得總體Margin為39%，同比小幅下滑2.4pct。其中傳統壽險margin小幅下滑6.4pct至73%，但57%的新單增速推動其NBV增速達到44.3%，NBV佔比達83%（YoY+31pct）；相較之下，分紅壽險量質均承壓，拖累總體水平。但EV表現超預期，集團增速達18.1%，壽險EV達18.9%。
財險業務分化，成本率小幅改善：車險業務增速疲軟，僅為5.2%，而非車險增速亮眼，達31.4%，非車業務佔比也同比提升近5pct至32.4%。綜合成本率同比小幅優化0.1pct至98.6%，其中費用率大幅改善1.3pct至39.4%，非車險業務也實現了承保盈利。
權益佔比較少，投資收益率小幅提升：股票與權益基金佔比較年初+1.8pct至7.4%，但仍在上市同業中處於低位，上半年對資本市場彈性較弱，總投資收益率僅小幅提升0.3pct至4.8%。2019年PEV估值為0.92x，我們預期1.1-1.2x目標，維持“買入”評級。
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*風險提示：股市有風險，入市需謹慎
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