華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
四維圖新(002405)
事項：
公司發佈2019年中報，實現營業收入10.84億元，同比增長9.43%；歸母淨利潤8560.03萬元，同比下滑47.56%；扣非歸母淨利潤6154.56萬元，同比下滑54.37%。
評論：
營收增速超預期，高級輔助駕駛及自動駕駛業務表現亮眼。1）上半年公司營業收入同比增長9.43%，增速超出市場預期。具體來看，儘管上半年乘用車銷量下降14%，公司依靠優質客戶結構，傳統導航業務逆勢上揚，實現收入4.41億元，同比增長7.36%；高級輔助駕駛及自動駕駛、車聯網業務表現亮眼，分別同比增長141%和38%；芯片業務同比下滑34.44%，主要由於機銷量下滑對傑發短期業績造成較大影響。2）上半年公司毛利率下滑1.79個百分點，主要由於商用車聯網業務毛利率下滑所致；銷售費用率和管理費用率均有所降低；同時，公司繼續加大對自動駕駛、高精度地圖投入力度，上半年研發投入為5.44億元，同比增長18.6%，佔總營收比例超過50%。3）由於乘用車聯網分拆後投入加大，Mapbar上半年虧損幅度較大，對其投資收益影響公司淨利潤表現。
高級輔助駕駛及自動駕駛業務持續突破，攜手華為共同推動產業發展。公司面向L2級別自動駕駛解決方案在商用車領域的商業化落地進入實車測試驗證階段，獲得北京自動駕駛路測T3級牌照；HD高精度地圖獲得全國首個L3級乘用車自動駕駛量產訂單；在面向城市普通路場景L4級別的自動駕駛地圖方面，公司與合作伙伴聯合進行實車測試驗證，進入準量產階段。此外，公司與華為建立戰略合作關係，雙方在雲服務平臺、智能駕駛、車聯網、車路協同等領域展開合作，8月，公司與華為簽署高精度地圖測試數據採購協議，標誌著公司與華為自動駕駛合作項目正式落地。
車聯網業務商業化進程進一步加速。在乘用車聯網領域，繼騰訊、滴滴、蔚來資本、尚珹首輪投資後，19年1月，四維智聯又獲得博世創業投資公司的戰略性投資，凸顯出了四維智聯在行業裡的核心地位。此外，公司自主研發的車聯網雲平臺能力大幅提升，自動發佈功能和運維繫統的技術升級已經完成，FOTA升級解決方案已在車廠落地。WeLink手車互聯低成本輕車聯網解決方案不斷得到前裝市場高端車型的項目認可，基於全新的數據傳輸協議，產品安裝率和激活率進一步提升。在商用車聯網領域，公司持續加速推進新產品研發及商業化進程，截止6月底，公司已與前十大商用車品牌中的八家建立了緊密的合作關係，國內卡車增量市場的覆蓋度達到70%，並逐步量產。
投資建議：公司是高級輔助駕駛及自動駕駛領域頭部廠商，產業佈局力度不斷加大，“地圖+雲計算+深度學習+智能芯片+算法+仿真”綜合服務能力持續增強。我們維持預測公司2019-2021年歸母淨利潤4.74億、5.82億、7.23億元，對應PE分別為62倍、51倍、41倍，參考公司歷史估值，給予公司2019年85倍PE，對應目標價20.54元，維持“推薦”評級。
風險提示：乘用車市場低迷；車載芯片研發進度不及預期。
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