太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
事件：格力電器近日發佈2019年中報，上半年實現營業總收入983.41億元，同比增6.89%；營業收入972.97億元，同比增長6.95%；歸母淨利潤137.50億元，同比增7.37%；扣非歸母淨利潤133.93億元，同比增長6.03%；銷售毛利率31.02%，同比提升0.99pct；EPS為2.29元。其中Q2實現營業總收入567.49億元，同比增10.37%；歸母淨利潤80.78億元，同比增11.81%；扣非歸母淨利潤82.80億元，同比下滑1.97%；銷售毛利率31.33%，同比提升1.94pct。
一、營收端超預期，毛利率不斷提振，銷售投入加大，現金流改善
空調業務穩健增長。分品類看，公司上半年空調業務收入793.25億元，同比增長4.62%，毛利率36.02%，同比提升1.65pct。根據奧維雲網(AVC)數據，2019年上半年國內家用空調零售量增長1.50%、零售額下降1.40%。儘管空調行業今年景氣度較弱，公司仍以穩健的經營能力和極強的規模優勢保持穩定增長。生活電器品類營業收入25.61億，同比增長63.60%，主要由於併購晶弘冰箱貢獻較大。智能裝備收入4.15億，同比增長16.57%。
內銷穩定增長，外銷受去年搶出口影響表現一般。上半年公司內銷收入694.64億，同比增長6.87%；外銷收入138.69億，同比增長0.87%。外銷由於中美貿易戰因素去年下半年搶出口影響，提前透支部分需求，這種透支已基本消化，同時受益於人民幣貶值，未來公司外銷收入有望得到提振。
受益於成本端邊際改善毛利率不斷提振。上半年公司整體銷售毛利率31.02%，同比提升0.99pct。其中空調業務受原材料貶值影響，毛利率同比提升1.65pct至36.02%；生活電器收晶弘並表影響，毛利率大幅提升11.16pct至28.20%；智能裝備毛利率提升3.82pct至15.49%。銷售費用投入力度加大，公司上半年銷售費用率10.59%，同比提升2.00pct，公司加大了銷售政策力度，其中主要為安裝維修費、銷售返利以及宣傳推廣費，q2銷售費用率同比大幅增加3.81pct。財務費用改善明顯，由於利息收入大幅提高以及匯兌損益改善，公司上半年財務費用率為-1.14%，同比下降0.8pct。
經銷商打款積極，經營現金流大幅回升。公司二季度末預收賬款為30.94億，同比增長49.04%，反應公司經銷商打款更為積極。上半年經營性現金流淨額為164.56億，同比提升84.09%，恢復到了16年以來歷史較高水平。
二、混改有望打開新局面，家電新政強化龍頭地位
混改即將落地，有望打開新局面。15個交易日的公開徵集期馬上截止，最終方案即將落地。本次混改具有里程碑意義，同時珠海市國資委明確提出的轉讓條件，有望為公司帶來現代企業制度改革，改善法人治理結構，引入更多戰略協同資源，利於公司多元化全球化佈局。
“以舊換新”家電新政呼之欲出，新能效等級標準指日可待。家電消費指導性實施方案以及國務院的意見正式推出，大幅提振了家電的更新需求，有望不斷提高智能家電和節能產品的滲透率。同時家電新政有望鼓勵節能智能產品的研發投入，有助於智能家居和物聯網技術在家電行業大規模商業應用，對於節能、智能產品儲備豐富的格力電器影響是非常積極的。新能效等級標準在配合家電新政的實施中有望很快被推出，格力深耕空調行業，在綠色節能的產品性能上佈局早投入力度大，在政策推動中產品被動升級以及需求端消費升級的疊加作用下，格力有望再度彰顯公司的行業領導力和號召力，市場佔有率有望進一步提振。
三、盈利預測
綜合考慮公司的行業地位、產業鏈話語權以及未來增長邏輯，我們預測公司2019-2021年的收入增速分別為7.0%、10.5%和11.0%，淨利潤增速分別為9.5%、12.5%和13.0%，對應EPS為4.77、5.37和6.06元。
四、風險提示
行業景氣度下行，原材料成本上行，股份轉讓不成功等
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