國金證券研究所
資源與環境研究中心
交運團隊
核心結論
業績
公司2019上半年年實現營收38.6億，同增3.7%；歸母淨利潤4.3億，同比下降39.1%，扣非歸母淨利潤4.1億，同比下降42.1%；二季度營收19.4億，同比減少2.8%；實現歸母淨利潤2.0億，同比下降24.3%，扣非歸母淨利潤1.9億，同比下降28.9%，業績符合預期。
投資建議
粵港澳灣區航空出行需求空間廣闊，T2投產推動白雲機場流量變現能力提高,預計19年公司業績同比下滑，但免稅高增長有望驅動下半年公司利潤同比明顯改善。維持此前預測公司19~21年EPS為0.46/0.60/0.73元，對應PE分別為41/31/26倍，給予“買入”評級。
經營分析
Q2經營數據下滑，國際線加速提升：H1完成航班起降 24.07 萬架次、旅客吞吐量 3564.64 萬人次、貨郵吞吐量90.57 萬噸，分別同增 2.6%/4.1%/1.2%。其中Q2飛機起降與旅客吞吐量分別同增2.4%/3.5%，增速同比下滑2.2/5.0pct，主要系經濟下行抑制公商務出行、極端天氣增多影響。
經營數據下滑及民航發展返還取消導致Q2營收同降2.8%，剔除返還取消影響後營增速恢復至約11%。南航等主基地航司持續推動國際化戰略，H1國際及地區旅客吞吐量 922.03 萬人次/+9.1%，佔比達25.9%，同增1.2pct；國際中轉旅客265.4萬人次/+ 5.8%（總中轉旅客增速2.8%），佔比7.4%。下半年，公司夏秋時刻周度班次+6.5%，客流增速有望提速。
成本端T2折舊影響減弱，毛利率降幅明顯收窄，經營效率持續改善：T2投產導致成本剛性增長，上半年營業成本同增19.2%至30.1億，折舊同增30.3%至7.21億。其中由於去年5月T2開始計提折舊，19Q2折舊同比增幅降低，營業成本僅增1.0%。Q2毛利率22.7%，同比減少2.9pct，降幅較Q1（18.4pct）明顯減少。同時，公司借T2投產契機，將更多延伸業務外包運營，提高經營效率，H1管理和銷售費用率分別為4.27%/0.09%，分別同降0.8pct/0.34pct。
免稅增長揚帆起航，下半年利潤有望明顯改善：T2投產新增免稅經營面積、新籤免稅扣點率提升至37%，上半年公司免稅銷售額同比大幅增長193.1%至8.44 億元，人均銷售額迅速攀升至91.5元，貢獻免稅收入3.1億元，流量變現能力顯著提升。未來隨著出境遊滲透率提升、目的地由東亞向東南亞轉移以及消費迴流趨勢下，白雲機場免稅成長空間廣闊。折舊同比影響減弱疊加免稅持續高速增長，下半年公司淨利潤預計將明顯改善。
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業績
公司2019上半年年實現營收38.6億，同增3.7%；歸母淨利潤4.3億，同比下降39.1%，扣非歸母淨利潤4.1億，同比下降42.1%；二季度營收19.4億，同比減少2.8%；實現歸母淨利潤2.0億，同比下降24.3%，扣非歸母淨利潤1.9億，同比下降28.9%，業績符合預期。
投資建議
粵港澳灣區航空出行需求空間廣闊，T2投產推動白雲機場流量變現能力提高,預計19年公司業績同比下滑，但免稅高增長有望驅動下半年公司利潤同比明顯改善。維持此前預測公司19~21年EPS為0.46/0.60/0.73元，對應PE分別為41/31/26倍，給予“買入”評級。
經營分析
Q2經營數據下滑，國際線加速提升：H1完成航班起降 24.07 萬架次、旅客吞吐量 3564.64 萬人次、貨郵吞吐量90.57 萬噸，分別同增 2.6%/4.1%/1.2%。其中Q2飛機起降與旅客吞吐量分別同增2.4%/3.5%，增速同比下滑2.2/5.0pct，主要系經濟下行抑制公商務出行、極端天氣增多影響。
經營數據下滑及民航發展返還取消導致Q2營收同降2.8%，剔除返還取消影響後營增速恢復至約11%。南航等主基地航司持續推動國際化戰略，H1國際及地區旅客吞吐量 922.03 萬人次/+9.1%，佔比達25.9%，同增1.2pct；國際中轉旅客265.4萬人次/+ 5.8%（總中轉旅客增速2.8%），佔比7.4%。下半年，公司夏秋時刻周度班次+6.5%，客流增速有望提速。
成本端T2折舊影響減弱，毛利率降幅明顯收窄，經營效率持續改善：T2投產導致成本剛性增長，上半年營業成本同增19.2%至30.1億，折舊同增30.3%至7.21億。其中由於去年5月T2開始計提折舊，19Q2折舊同比增幅降低，營業成本僅增1.0%。Q2毛利率22.7%，同比減少2.9pct，降幅較Q1（18.4pct）明顯減少。同時，公司借T2投產契機，將更多延伸業務外包運營，提高經營效率，H1管理和銷售費用率分別為4.27%/0.09%，分別同降0.8pct/0.34pct。
免稅增長揚帆起航，下半年利潤有望明顯改善：T2投產新增免稅經營面積、新籤免稅扣點率提升至37%，上半年公司免稅銷售額同比大幅增長193.1%至8.44 億元，人均銷售額迅速攀升至91.5元，貢獻免稅收入3.1億元，流量變現能力顯著提升。未來隨著出境遊滲透率提升、目的地由東亞向東南亞轉移以及消費迴流趨勢下，白雲機場免稅成長空間廣闊。折舊同比影響減弱疊加免稅持續高速增長，下半年公司淨利潤預計將明顯改善。
風險提示
免稅銷售不及預期；關聯交易風險；時刻增長不及預期；突發性事件影響。
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公司2019上半年年實現營收38.6億，同增3.7%；歸母淨利潤4.3億，同比下降39.1%，扣非歸母淨利潤4.1億，同比下降42.1%；二季度營收19.4億，同比減少2.8%；實現歸母淨利潤2.0億，同比下降24.3%，扣非歸母淨利潤1.9億，同比下降28.9%，業績符合預期。
投資建議
粵港澳灣區航空出行需求空間廣闊，T2投產推動白雲機場流量變現能力提高,預計19年公司業績同比下滑，但免稅高增長有望驅動下半年公司利潤同比明顯改善。維持此前預測公司19~21年EPS為0.46/0.60/0.73元，對應PE分別為41/31/26倍，給予“買入”評級。
經營分析
Q2經營數據下滑，國際線加速提升：H1完成航班起降 24.07 萬架次、旅客吞吐量 3564.64 萬人次、貨郵吞吐量90.57 萬噸，分別同增 2.6%/4.1%/1.2%。其中Q2飛機起降與旅客吞吐量分別同增2.4%/3.5%，增速同比下滑2.2/5.0pct，主要系經濟下行抑制公商務出行、極端天氣增多影響。
經營數據下滑及民航發展返還取消導致Q2營收同降2.8%，剔除返還取消影響後營增速恢復至約11%。南航等主基地航司持續推動國際化戰略，H1國際及地區旅客吞吐量 922.03 萬人次/+9.1%，佔比達25.9%，同增1.2pct；國際中轉旅客265.4萬人次/+ 5.8%（總中轉旅客增速2.8%），佔比7.4%。下半年，公司夏秋時刻周度班次+6.5%，客流增速有望提速。
成本端T2折舊影響減弱，毛利率降幅明顯收窄，經營效率持續改善：T2投產導致成本剛性增長，上半年營業成本同增19.2%至30.1億，折舊同增30.3%至7.21億。其中由於去年5月T2開始計提折舊，19Q2折舊同比增幅降低，營業成本僅增1.0%。Q2毛利率22.7%，同比減少2.9pct，降幅較Q1（18.4pct）明顯減少。同時，公司借T2投產契機，將更多延伸業務外包運營，提高經營效率，H1管理和銷售費用率分別為4.27%/0.09%，分別同降0.8pct/0.34pct。
免稅增長揚帆起航，下半年利潤有望明顯改善：T2投產新增免稅經營面積、新籤免稅扣點率提升至37%，上半年公司免稅銷售額同比大幅增長193.1%至8.44 億元，人均銷售額迅速攀升至91.5元，貢獻免稅收入3.1億元，流量變現能力顯著提升。未來隨著出境遊滲透率提升、目的地由東亞向東南亞轉移以及消費迴流趨勢下，白雲機場免稅成長空間廣闊。折舊同比影響減弱疊加免稅持續高速增長，下半年公司淨利潤預計將明顯改善。
風險提示
免稅銷售不及預期；關聯交易風險；時刻增長不及預期；突發性事件影響。
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