國金證券研究所
資源與環境研究中心
電新團隊
核心結論
業績
正泰電器發佈2019年中報，營收和歸母淨利潤分別為144.3億、17.8億，同比分別增長21.22%、0.08%。營收超市場預期，歸母略超市場預期。
投資建議
下半年竣工回暖有望帶動公司低壓增速環比回升，戶用光伏業績逐步釋放。但考慮今年電站出售投資收益將大幅下降，分別下調2019-2021年歸母淨利潤7%至39.9、47.8、56.4億元。給予目標價29.7元，對應2019年16x。
經營分析
光伏業務超預期，扣除電站股權出售公司經營業績增速較好。根據公司分部業務拆分，上半年公司低壓分部和光伏分部H1分別實現86.4億、56.2億營收，收入同比增長10.4%、46.7%，光伏板塊毛利率下降4.2pct，主要原因為公司低毛利率組件產品結構變化所致，而低壓分部在市場競爭加劇情況下實現了1.05pct的提升，達到34.18%，較為難能可貴，我們判斷一方面是1月份公司提價和公司不斷深化精益製造、提效降本所致，此外三費率同比去年-1pct，去年同期出售給浙江水投的電站確認投資收益為2.8億元左右，扣除該影響公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤約為19.35%、15.5%。
受宏觀經濟影響Q2低壓業務大幅承壓，海外業務和直銷業務相對較好。受到上半年地產竣工面積下滑12.7%以及中美貿易戰影響，公司Q2低壓業務較為低迷。公司上半年正在持續推進系統解決方案優化，加強直銷和海外業務能力，均獲得了10%-20%左右增長。直銷業務：公司繼續拓展直銷團隊人員和細分行業覆蓋，已建立國內大客戶業務拓展平臺，以全產業鏈協同為理念，通過“技術+商務”模式，並大力培養綜合業務型專業化發展經銷商，H1戰略大客戶訂單增170%、通訊、電力建築工程訂單大幅增長。海外業務：公司繼續推行海外業務“本土化”策略，對標全球領先品牌，已在全球20個國家設立了子公司，基於本土化人才團隊和快速響應，以及完善的銷售渠道網絡，公司已成為國內企業在海外市場的領軍企業。
光伏各項子業務超預期，下半年有利因素疊加助力業績持續景氣。公司上半年獲得了300MW地面電站+351MW分佈式電站競價項目，並實現343MW （全年500MW）戶用光伏裝機。此外公司高效電池片、半片雙面組件效率取得了大幅提升，並憑藉多年海外市場耕耘取得了超40%的組件出貨增長。下半年戶用光伏補貼到位帶來的盈利能力提升、海外EPC併網加快、新增運營電站併網發電，將拉動光伏業務板塊營收和業績持續保持強勢。
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核心結論
業績
正泰電器發佈2019年中報，營收和歸母淨利潤分別為144.3億、17.8億，同比分別增長21.22%、0.08%。營收超市場預期，歸母略超市場預期。
投資建議
下半年竣工回暖有望帶動公司低壓增速環比回升，戶用光伏業績逐步釋放。但考慮今年電站出售投資收益將大幅下降，分別下調2019-2021年歸母淨利潤7%至39.9、47.8、56.4億元。給予目標價29.7元，對應2019年16x。
經營分析
光伏業務超預期，扣除電站股權出售公司經營業績增速較好。根據公司分部業務拆分，上半年公司低壓分部和光伏分部H1分別實現86.4億、56.2億營收，收入同比增長10.4%、46.7%，光伏板塊毛利率下降4.2pct，主要原因為公司低毛利率組件產品結構變化所致，而低壓分部在市場競爭加劇情況下實現了1.05pct的提升，達到34.18%，較為難能可貴，我們判斷一方面是1月份公司提價和公司不斷深化精益製造、提效降本所致，此外三費率同比去年-1pct，去年同期出售給浙江水投的電站確認投資收益為2.8億元左右，扣除該影響公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤約為19.35%、15.5%。
受宏觀經濟影響Q2低壓業務大幅承壓，海外業務和直銷業務相對較好。受到上半年地產竣工面積下滑12.7%以及中美貿易戰影響，公司Q2低壓業務較為低迷。公司上半年正在持續推進系統解決方案優化，加強直銷和海外業務能力，均獲得了10%-20%左右增長。直銷業務：公司繼續拓展直銷團隊人員和細分行業覆蓋，已建立國內大客戶業務拓展平臺，以全產業鏈協同為理念，通過“技術+商務”模式，並大力培養綜合業務型專業化發展經銷商，H1戰略大客戶訂單增170%、通訊、電力建築工程訂單大幅增長。海外業務：公司繼續推行海外業務“本土化”策略，對標全球領先品牌，已在全球20個國家設立了子公司，基於本土化人才團隊和快速響應，以及完善的銷售渠道網絡，公司已成為國內企業在海外市場的領軍企業。
光伏各項子業務超預期，下半年有利因素疊加助力業績持續景氣。公司上半年獲得了300MW地面電站+351MW分佈式電站競價項目，並實現343MW （全年500MW）戶用光伏裝機。此外公司高效電池片、半片雙面組件效率取得了大幅提升，並憑藉多年海外市場耕耘取得了超40%的組件出貨增長。下半年戶用光伏補貼到位帶來的盈利能力提升、海外EPC併網加快、新增運營電站併網發電，將拉動光伏業務板塊營收和業績持續保持強勢。
風險提示
宏觀經濟回暖不及預期；房地產限購等政策調整；大宗原材料價格波動；
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業績
正泰電器發佈2019年中報，營收和歸母淨利潤分別為144.3億、17.8億，同比分別增長21.22%、0.08%。營收超市場預期，歸母略超市場預期。
投資建議
下半年竣工回暖有望帶動公司低壓增速環比回升，戶用光伏業績逐步釋放。但考慮今年電站出售投資收益將大幅下降，分別下調2019-2021年歸母淨利潤7%至39.9、47.8、56.4億元。給予目標價29.7元，對應2019年16x。
經營分析
光伏業務超預期，扣除電站股權出售公司經營業績增速較好。根據公司分部業務拆分，上半年公司低壓分部和光伏分部H1分別實現86.4億、56.2億營收，收入同比增長10.4%、46.7%，光伏板塊毛利率下降4.2pct，主要原因為公司低毛利率組件產品結構變化所致，而低壓分部在市場競爭加劇情況下實現了1.05pct的提升，達到34.18%，較為難能可貴，我們判斷一方面是1月份公司提價和公司不斷深化精益製造、提效降本所致，此外三費率同比去年-1pct，去年同期出售給浙江水投的電站確認投資收益為2.8億元左右，扣除該影響公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤約為19.35%、15.5%。
受宏觀經濟影響Q2低壓業務大幅承壓，海外業務和直銷業務相對較好。受到上半年地產竣工面積下滑12.7%以及中美貿易戰影響，公司Q2低壓業務較為低迷。公司上半年正在持續推進系統解決方案優化，加強直銷和海外業務能力，均獲得了10%-20%左右增長。直銷業務：公司繼續拓展直銷團隊人員和細分行業覆蓋，已建立國內大客戶業務拓展平臺，以全產業鏈協同為理念，通過“技術+商務”模式，並大力培養綜合業務型專業化發展經銷商，H1戰略大客戶訂單增170%、通訊、電力建築工程訂單大幅增長。海外業務：公司繼續推行海外業務“本土化”策略，對標全球領先品牌，已在全球20個國家設立了子公司，基於本土化人才團隊和快速響應，以及完善的銷售渠道網絡，公司已成為國內企業在海外市場的領軍企業。
光伏各項子業務超預期，下半年有利因素疊加助力業績持續景氣。公司上半年獲得了300MW地面電站+351MW分佈式電站競價項目，並實現343MW （全年500MW）戶用光伏裝機。此外公司高效電池片、半片雙面組件效率取得了大幅提升，並憑藉多年海外市場耕耘取得了超40%的組件出貨增長。下半年戶用光伏補貼到位帶來的盈利能力提升、海外EPC併網加快、新增運營電站併網發電，將拉動光伏業務板塊營收和業績持續保持強勢。
風險提示
宏觀經濟回暖不及預期；房地產限購等政策調整；大宗原材料價格波動；
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