中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
東方電氣(600875)
核心觀點
公司2019年上半年實現歸母淨利潤7.30億元（同比+36.46%），2019年在手訂單築底，業績明確向好，長期看公司發展動能望逐步切換，維持2019-2021年歸母淨利潤預測14.6/17.3/20.4億元，公司2019年A股合理PE區間為20x-25x，預計H股將維持較A股約10x的估值折價致使合理估值區間為10x-15x，維持公司A+H股“增持”評級。
盈利能力持續改善。報告期內，公司實現營業收入158.41億元（同比-4.44%），實現歸母淨利潤7.30億元（同比+36.46%），扣非歸母淨利潤7.17億元（同比+54.21%）。報告期內，公司銷售毛利率為21.66%（同比+5.50pcts），期間費用率為15.42%（同比+3.73pcts），其中公司研發費用同比增長82.12%，研發費用率提升2.46pcts，是期間費用率快速提升的主要原因。公司銷售淨利率提升至5.13%（同比+1.81pcts），盈利能力因銷售結構變化而快速提升。經營性現金流淨額由正轉負，報告期內淨流出32.5億元，主要系公司收款同比減少，以及所屬財務公司投資金融業務的現金流出同比增長。
電源設備龍頭地位凸顯，新增訂單築底持續增長。上半年，國內電源投資完成額同比微漲3.3%，其中結構性分化較為明顯，水電（同比+36.32%）、風電（同比+54.74%）投資快速增長。公司作為傳統水電設備龍頭，上半年生產10組/210.12萬千瓦水輪發電機組（同比+462.42%）。同時，在風電“搶裝潮”下，公司風電振興成果加速釋放，上半年共生產158套/34.8萬千瓦風電設備（同比+57.11%），並新中標訂單80億元，伴隨著後續風電建設的持續景氣，我們預計公司風電業務將伴隨海上風電產品的完善，而進入約3年左右的高景氣週期。
現代服務與新興產業高速發展，打通公司未來長效增長空間。公司上半年共新增訂單192.61億元（同比+13.55%），在手訂單達880億元，仍維持較高的訂單覆蓋率水平。同時，我們持續推薦關注公司新增訂單結構的變化：上半年公司現代製造服務業實現收入18.77億元（同比+36.90%），毛利率有所下滑但仍遠高於公司整體水平的50.03%，其中電站服務新增生效訂單26.2億元（同比+60.6%）。公司新興成長產業在營收增長12.36%的同時，上半年取得生效訂單42.9億元（同比+157.8%），公司在環保、新能源材料、氫燃料電池等業務領域持續形成突破，長期增長動能望逐步切換。
風險因素：電源建設投資不及預期，風電搶裝及市場開拓不及預期，海外訂單回款風險，氫燃料電池產業化進度不及預期。
投資建議：公司2019年在手訂單築底，業績明確向好，預計盈利能力將持續提升，中期部分業務高景氣發展，長期看公司發展動能望逐步切換，維持2019-2021年歸母淨利潤預測14.6/17.3/20.4億元，對應EPS為0.47/0.56/0.66元，公司2019年A股合理PE區間為20x-25x，預計H股將維持較A股約10x的估值折價致使合理估值區間為10x-15x，維持公司A+H股“增持”評級。
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