廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國汽研(601965)
技術服務業務表現亮眼，上半年公司歸母淨利潤同比增 9%，環比有改善
根據財報，公司 19H1 營業收入 10.8 億元（YoY-25.4%），歸母淨利潤 1.9億元（YoY+9.1%）；其中 Q2 營業收入 5.8 億元（YoY-27.8%），歸母淨利潤0.95 億元（YoY+9.8%），環比 Q1 改善 1.3pct，基本符合預期。 公司營收同比下降主要受產業化製造業務拖累，高毛利率技術服務業務表現亮眼，貢獻較大利潤彈性。 上半年技術服務業務營收 4.7 億元（YoY+10.1%）， 產業化製造業務營收 6.1 億元（YoY-40.2%）。 母公司主營技術服務業務， 上半年實現營收4.5 億元（YoY+8.7%），歸母淨利潤 1.7 億元（YoY+6.5%），其中單 2 季度營收、淨利潤分別同比增長 21.8%、 24.4%， 增速較 1 季度大幅改善。 根據財報披露，公司上半年新籤合同額 12.5 億元，同比下降 22.6%，其中技術服務業務新籤合同額同比增長 24.8%，產業化業務新籤合同額同比下降 33.9%。 我們認為公司將持續受益新能源汽車、排放升級等政策利好，全年業績有望提速。
單 2 季度經營性現金流明顯改善， 有息負債率低且分紅率仍有提升空間公司單 2 季度經營性淨現金流 1.9 億元，相比去年同期 0.4 億元大幅上升，主要與專用車業務現金採購額同比下降有關。 公司賬面現金流情況較好， 09 年至 19 年 2 季度末公司貨幣資金由 2.0 億元增長至 12.1 億元。此外公司長期資本負債率不到 5%，帶息債務/全部投入資本僅 0.1%~0.2%。同時公司近幾年分紅率持續提升， 14-18 年公司分紅率由 16%提升至 60%，未來或仍有提升空間。
投資建議
公司是汽車檢測稀缺標的， 檢測行業進入壁壘高，汽車標準法規的升級、新標準的出臺將推動公司檢測業務量價齊升，今年盈利增速有望逐季提升，公司中長期看點是轉型數據服務商及指數平臺的建立。我們預計公司 19-21 年EPS 為 0.49/0.58/0.69 元，按最新收盤價計算對應 PE 為 15.2/12.9/10.8 倍。公司歷史平均估值水平為 23 倍，考慮公司盈利趨勢與歷史估值，我們給予公司 19 年 23 倍 PE 估值，對應合理價值為 11.27 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
新車種類及政策推進力度不及預期；新投產項目推進不達預期等。
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