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國泰君安證券發佈投資研究報告,評級: 增持。
豐林集團(601996)
維持“增持”評級。 公司 2019H1 營收 8.86 億元同增 37.17%,歸母淨利 9006 萬元同增 32.21%。公司作為人造板龍頭受益定製傢俱帶來的下游集中提升,產業一體化與海外擴張打開成長空空間,維持 2019-2021 歸母淨利預測 2.04, 2.51, 3.17 億元,維持目標價 4.97 元,維持“增持”評級。
新產線產銷順利,驅動業績增長。 Q2 公司營收 5.47 億元,同增53.84%,我們判斷營收增速略低於理論產能增速,主要緣於新增產能更多為單價較低的刨花板,高端品佔據產線平均時間更長,去年同期存在去庫存等系列因素,但實際上 Q2 公司南寧與池州新產能或已實現滿產滿銷,生產理順與市場拓展十分順利。
高端品佔比提升,毛利率呈提升趨勢。 公司 2019H1 整體毛利率23.27%,同增 0.22pct。在價格因素上, H1 期間刨花板價格略降,纖維板價格略升,利潤空間變化互為對衝。公司 H1 新增無醛刨花板,未來有望成為重要發展支柱,整體高端差異化產品佔比判斷已經在80%以上,帶來利潤率提升的持續動力。
扣非高增速源於補助稀釋,費用率降低。 H1 扣非歸母淨利增速約高於歸母淨利增速 11.11pct,主要由於收入擴大後退稅補貼佔比稀釋;規模效應的攤薄促使公司管理費用率下降 1.1pct, 2018Q3 到位的募集資金也使財務費用應同比降低 0.33pct,銷售費用率基本保持穩定。
風險提示: 原材料價格波動,新項目不及預期
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