國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華域汽車(600741)
扣非歸母淨利潤下滑 15.88%，業績略微超預期
公司上半年實現營收 705.63 億，同比下滑 13.55%，實現歸母淨利潤 33.64 億，同比下滑 29.53%，實現扣非歸母淨利潤 28.09 億，同比下滑 15.88%。單二季度看，二季度實現營收 349.92 億，同比下滑 15.43%，實現淨利潤 15.19 億，同比下滑 18.46%，實現歸母扣非淨利潤 14.49 億，同比下滑 16.58%。整體而言，公司業績略微超出我們預期。
剔除並表內生下滑 19%，跑贏行業，盈利能力逆市提升
由於華域視覺去年 3 月並表，我們估算上半年華域視覺並錶帶來約 0.4 個億利潤，上實交通今年 4 月收購剩餘 30%股權實現全資控股，我們預計這部分增厚0.6 個億利潤，整體由於並表增厚約 1 個億利潤， 我們預計公司內生增長對應的歸母扣非淨利潤約 27 億，同比下滑 19.14%。公司業務可以拆分為上汽側、行業側、海外側進行追蹤分析。上半年行業乘用車產量 997.54 萬輛，同比下滑15.85%。上汽集團上半年實現產量 285.73 萬輛，同比下滑 20.80%，公司主要配套上汽系裡面的大眾和通用，其中上汽大眾下滑 18.46%，上汽通用下滑14.02%，兩者加總產量下滑 16.38%。我們預計海外側略微下滑。整體來看，二季度行業下滑顯著同時年降力度普遍加大，而剔除並表影響因素，公司整體業績仍然略微超出大家預期。此外，公司毛利率持續兩個季度環比改善，上半年毛利率在行業增速大幅下行的情況下達到 14.68%，同比提升 1.07pct，我們預計主要由於產品結構改善帶來盈利能力提升。
風險提示：
海外整合進度不及預期，下游加大對零部件的年降力度。
投資邏輯： 業績增長穩健， 業務持續優化公司系國內零部件與國際內飾領域龍頭，中長期具備成為國際零部件巨頭的潛力，長期看公司從非核心汽車零部件配套逐步過渡到新能源三電系統、智能駕駛等汽車核心配套，同時不斷加強旗下優質資產控股權。公司歷年業績增長穩健，同時先發佈局新能源、智能駕駛與輕量化等前瞻技術。此外， 公司屬於高股息品種。 我們預計 19/20/21 年實現淨利潤分別為 71.88/77.61/84.09 億， EPS分別為 2.28/2.46/2.67 元，目前股價對應 PE 分別為 9.9/9.1/8.4 倍， 給予 12-15倍 PE，對應合理估值區間為 27.36-34.20 元， 維持“買入”評級。
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