中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
兆易創新(603986)
核心觀點
2019Q2公司業績超預期，拐點顯現，後續受益NORFlash等產品銷售回暖預計業績有望延續較強趨勢。公司為國內優質存儲芯片、MCU、屏下指紋廠商，中長期來看為國內重要存儲器平臺，研發投入持續加大，值得重點關注。我們預測2019~2021年EPS為1.89/2.63/3.07元，維持“買入”評級。
業績超預期，2019Q2拐點顯現。公司2019H1營收12.02億元，同比+8.63%；歸母淨利潤1.87億元，同比-20.24%；扣非淨利潤1.59億元，同比-27.39%；業績超一季報給予的淨利潤同比-50%以上預期指引。單季度看2019Q2表現強勁，營收7.46億，同比/環比分別+31.98%/+63.41%，歸母淨利潤1.48億，同比/環比分別+1.43%/+272.56%；而2019Q1營收/歸母淨利潤分別同比-15.73%/-55.84%，二季度展現出強勁拐點，主要受益NORFlash需求、價格回暖，三季度為傳統旺季，預計維持強勁趨勢。公司2019Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.33pct/-0.45pct/+2.96pcts/+2.32pcts，整體費用率+4.50pcts；毛利率/淨利率分別為37.47%/19.82%，同比-0.06pct/-5.97pcts。
存儲、MCU等核心業務積極開拓，受益市場需求增加+市佔率提升。分業務看：1）NORFlash方面，受益TWS增量爆發市場。我們預計TWS無線耳機市場在2019/2020年出貨量達9000萬/1.5億副，分別同比+125%/+70%，其中A客戶5500萬/8000萬副，安卓及其他3500萬/7000萬副。公司推出業界最小封裝低功耗產品線，為A客戶Airpods一供，安卓端和相關主芯片廠商合作拓展華為等廠商。預計年內推出55nm產品，進一步降低成本。根據Web-FeetResearch，公司2018年NORFlash全球銷售額排名第五，市佔率10.9%，同比+0.4pct，僅次於旺宏、華邦、賽普拉斯和美光。NANDFlash方面，38nmSLC已穩定量產，將進一步推進24nm產品。2）微控制器（MCU）成功研發全球首顆RISC-V架構MCUGD32V系列，應用覆蓋物聯網、工業控制、智能終端等領域。公司將陸續推出無線MCU、電源管理芯片等新系列。根據IHSMarkit，公司在中國MCU市場銷售額排名第三，市佔率9.4%，同比+3.4pcts，僅次於意法半導體和恩智浦。3）思立微於2019年6月開始並表，預計屏下指紋芯片在華為處拓展順利，四季度出貨量有望突破600萬顆，全年超過1500萬顆。公司在大面積TFT產品、MEMS超聲指紋傳感器研發也取得階段性進展。
研發投入持續增加，大力推進DRAM產業化。2019H1公司研發費用1.4億元，同比+74.42%。2019H1公司新提交專利129項，新獲得67項國內專利、7項美國專利，技術研發動能十足。4月26日公司與合肥長鑫、合肥產投簽署可轉股債權投資協議，投資DRAM項目3億元。公司持續推進DRAM項目，進入主流存儲芯片市場，長期催化存儲器國產替代意義重大，打開巨量發展空間。
風險因素。DRAM等產品開發風險；市場開拓風險；市場週期性風險。
盈利預測、估值及投資評級：公司為同時具備存儲芯片、MCU、屏下指紋識別設計能力的國內優質公司，DRAM項目打開千億中長期空間。由於公司二季度業績超預期，我們上調公司2019/20/21年EPS預測至1.89/2.63/3.07元（對應股本變化前2.12/2.96/3.45元，調整前思立微並表備考EPS1.66/2.25/2.84元）。給予2020年56倍PE，對應目標價147.28元，維持“買入”評級。
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