'超級網紅食品，線上堅果品類第一名，三隻松鼠的股票能買嗎？'
大家好，這是價值事務所的第18篇深度文章。
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提到堅果，你第一時間會想到誰？很多人會想到三隻松鼠，這幾年它迅速崛起，連續多年霸佔淘寶京東堅果類銷量的王座。產品如此受歡迎，三隻松鼠有沒有投資機會？今天我們給大家深度剖析一下。
三隻松鼠想登陸IPO想了好多年，一直沒通過，今年終於成功上市了，在他還沒上市時我們團隊就在討論這個事，想著要是能中一簽就好了，以下聊天記錄出自我們團隊2019年5月16日的聊天內容。
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vive讀大學的時候，經常一箱一箱的買三隻松鼠囤在寢室當乾糧，尤其是學期末，準備期末考試的時候，向來是一包堅果、一袋桃李麵包、幾盒酸奶帶去圖書館泡一整天。
也許是心誠，最後vive果然中了一簽，哈哈哈哈！
在分析三隻松鼠這家公司之前，我們很有必要剖析一下他為什麼成功？為什麼只用短短三年就走完了洽洽食品十年的老路？為什麼這麼迅速就風靡各大電商，成為網紅消費食品的龍頭？
其實他的業務模式很簡單，就是個賣零食的電商，主打堅果，但市場上做堅果電商的不少，為什麼就它能迅速起來？只有弄清楚它背後的核心競爭力，再分析這種核心競爭力能否持續，才能知道他是否值得投資。
三隻松鼠為什麼成功
三隻松鼠創始人章燎原曾經是詹氏山核桃的總經理，創辦了詹式集團的線上品牌殼殼果，做得最好的時侯，殼殼果坐到了電商堅果類目第三的交椅，次於當時的新農哥和百草味，積累了電商經驗之後，張燎原便離開詹氏，創辦了三隻松鼠。
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不得不說章燎原是個營銷天才，他為三隻松鼠做得第一件事就是起了個人格化的好名字，在互聯網時代，名字一定要好記，不要為了內涵，去想一些拗口的名字。比如阿里巴巴、蘋果，都是沒啥內涵的，但就是上口、好記。也許是受了老東家的影響，章燎原十分注重包裝，於是我們可以看到，松鼠家的零食不論食物值多少錢，包裝一定會給你一種很值錢、高大上的感覺。
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互聯網時代，尤其是社交網絡時代，商業品牌的打造可以有完全不一樣的玩法：企業的品牌和形象不再是冷冰冰的，而是可以非常具象化，可以和客戶有深度互動，最終品牌也成了產品的一部分，也就是品牌最終成為了一個大IP。而三隻松鼠就是沿著這樣的思路打造自己的品牌和三隻松鼠這個IP的。
三隻松鼠會稱消費者為 “主人”，客服會以寵物的口吻與顧客交流，於是，客服可以撒嬌，可以賣萌，可以通過獨特的語言體系在顧客腦中形成更加生動的形象。再接下來不論是三隻松鼠描述頁的第一屏，還是松鼠包裹的附送物，抑或是物流短信，都是以“三隻松鼠”這個人格化形象發出的。
你不再是和一個冷冰冰的品牌打交道，你買了三隻松鼠的堅果，你就成了主人了，我就是你養的小寵物，所以你會記住我、愛上我~
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三隻松鼠為什麼成功
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你不再是和一個冷冰冰的品牌打交道，你買了三隻松鼠的堅果，你就成了主人了，我就是你養的小寵物，所以你會記住我、愛上我~
從喊一聲主人，到生產製作，再到包裝，全部都是松鼠人格化，確定了這套體系後，章燎原親自做了兩個月一線客服，去了解用戶的接受度。發現效果非常好，大大提升了復購率。於是更加堅定了打造三隻松鼠IP的信念，全公司的力量就聚焦到這三隻小松鼠上面。
在這種理念之下，三隻松鼠成立了松鼠萌工場動漫文化公司，他們希望可以創作出互聯網動畫片、動漫集、兒童圖書，來不斷加強松鼠這個大IP。如果能把 IP 做好，它就能夠結合不同產業，比如迪士尼可以做遊樂園，可以出電影，可以做玩具、做圖書，做一切圍繞迪士尼動漫IP的產品。
如果能把三隻松鼠這個IP打造成功，想象空間十分大，他將可以不侷限於線上電商和線下投食店業務，可以圍繞生活家居，打造一系列創意型、IP 化的產品，比如建設連鎖化的松鼠小鎮，涵蓋吃喝玩樂美，從此品牌也就成了產品的一種，相互強化。
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不得不說章燎原是個營銷天才，他為三隻松鼠做得第一件事就是起了個人格化的好名字，在互聯網時代，名字一定要好記，不要為了內涵，去想一些拗口的名字。比如阿里巴巴、蘋果，都是沒啥內涵的，但就是上口、好記。也許是受了老東家的影響，章燎原十分注重包裝，於是我們可以看到，松鼠家的零食不論食物值多少錢，包裝一定會給你一種很值錢、高大上的感覺。
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從喊一聲主人，到生產製作，再到包裝，全部都是松鼠人格化，確定了這套體系後，章燎原親自做了兩個月一線客服，去了解用戶的接受度。發現效果非常好，大大提升了復購率。於是更加堅定了打造三隻松鼠IP的信念，全公司的力量就聚焦到這三隻小松鼠上面。
在這種理念之下，三隻松鼠成立了松鼠萌工場動漫文化公司，他們希望可以創作出互聯網動畫片、動漫集、兒童圖書，來不斷加強松鼠這個大IP。如果能把 IP 做好，它就能夠結合不同產業，比如迪士尼可以做遊樂園，可以出電影，可以做玩具、做圖書，做一切圍繞迪士尼動漫IP的產品。
如果能把三隻松鼠這個IP打造成功，想象空間十分大，他將可以不侷限於線上電商和線下投食店業務，可以圍繞生活家居，打造一系列創意型、IP 化的產品，比如建設連鎖化的松鼠小鎮，涵蓋吃喝玩樂美，從此品牌也就成了產品的一種，相互強化。
財務分析
三隻松鼠剛上市，因此沒辦法看分紅融資比這個數據，這是vive和Leo最愛的指標，一般我們都喜歡分紅融資比高的企業，說明公司能持續穩定分紅，大股東與中小股東利益一致，業務造假的概率也低一些。
松鼠家的資產負債率一直都很高，18年是驚人的64%，好在從14年的80%降到現在的64%，是逐年下降的趨勢。而且20億負債中，13.4億都是應付賬款，沒有短期借款，槓桿幾乎都加給了上游生產企業，說明松鼠在行業中地位還是很高。
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如果能把三隻松鼠這個IP打造成功，想象空間十分大，他將可以不侷限於線上電商和線下投食店業務，可以圍繞生活家居，打造一系列創意型、IP 化的產品，比如建設連鎖化的松鼠小鎮，涵蓋吃喝玩樂美，從此品牌也就成了產品的一種，相互強化。
財務分析
三隻松鼠剛上市，因此沒辦法看分紅融資比這個數據，這是vive和Leo最愛的指標，一般我們都喜歡分紅融資比高的企業，說明公司能持續穩定分紅，大股東與中小股東利益一致，業務造假的概率也低一些。
松鼠家的資產負債率一直都很高，18年是驚人的64%，好在從14年的80%降到現在的64%，是逐年下降的趨勢。而且20億負債中，13.4億都是應付賬款，沒有短期借款，槓桿幾乎都加給了上游生產企業，說明松鼠在行業中地位還是很高。
松鼠家就是做零食的，他做堅果起家，因此堅果營收最高，但也是堅果做得時間挺久了，面臨天花板，下圖可以看出堅果的增長有限了。
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三隻松鼠為什麼成功
三隻松鼠創始人章燎原曾經是詹氏山核桃的總經理，創辦了詹式集團的線上品牌殼殼果，做得最好的時侯，殼殼果坐到了電商堅果類目第三的交椅，次於當時的新農哥和百草味，積累了電商經驗之後，張燎原便離開詹氏，創辦了三隻松鼠。
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互聯網時代，尤其是社交網絡時代，商業品牌的打造可以有完全不一樣的玩法：企業的品牌和形象不再是冷冰冰的，而是可以非常具象化，可以和客戶有深度互動，最終品牌也成了產品的一部分，也就是品牌最終成為了一個大IP。而三隻松鼠就是沿著這樣的思路打造自己的品牌和三隻松鼠這個IP的。
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三隻松鼠剛上市，因此沒辦法看分紅融資比這個數據，這是vive和Leo最愛的指標，一般我們都喜歡分紅融資比高的企業，說明公司能持續穩定分紅，大股東與中小股東利益一致，業務造假的概率也低一些。
松鼠家的資產負債率一直都很高，18年是驚人的64%，好在從14年的80%降到現在的64%，是逐年下降的趨勢。而且20億負債中，13.4億都是應付賬款，沒有短期借款，槓桿幾乎都加給了上游生產企業，說明松鼠在行業中地位還是很高。
松鼠家就是做零食的，他做堅果起家，因此堅果營收最高，但也是堅果做得時間挺久了，面臨天花板，下圖可以看出堅果的增長有限了。
不過三隻松鼠是個大IP，除了堅果還能賣零食啊，可以看出零食、果乾的增長是很快的。
大家好，這是價值事務所的第18篇深度文章。
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互聯網時代，尤其是社交網絡時代，商業品牌的打造可以有完全不一樣的玩法：企業的品牌和形象不再是冷冰冰的，而是可以非常具象化，可以和客戶有深度互動，最終品牌也成了產品的一部分，也就是品牌最終成為了一個大IP。而三隻松鼠就是沿著這樣的思路打造自己的品牌和三隻松鼠這個IP的。
三隻松鼠會稱消費者為 “主人”，客服會以寵物的口吻與顧客交流，於是，客服可以撒嬌，可以賣萌，可以通過獨特的語言體系在顧客腦中形成更加生動的形象。再接下來不論是三隻松鼠描述頁的第一屏，還是松鼠包裹的附送物，抑或是物流短信，都是以“三隻松鼠”這個人格化形象發出的。
你不再是和一個冷冰冰的品牌打交道，你買了三隻松鼠的堅果，你就成了主人了，我就是你養的小寵物，所以你會記住我、愛上我~
從喊一聲主人，到生產製作，再到包裝，全部都是松鼠人格化，確定了這套體系後，章燎原親自做了兩個月一線客服，去了解用戶的接受度。發現效果非常好，大大提升了復購率。於是更加堅定了打造三隻松鼠IP的信念，全公司的力量就聚焦到這三隻小松鼠上面。
在這種理念之下，三隻松鼠成立了松鼠萌工場動漫文化公司，他們希望可以創作出互聯網動畫片、動漫集、兒童圖書，來不斷加強松鼠這個大IP。如果能把 IP 做好，它就能夠結合不同產業，比如迪士尼可以做遊樂園，可以出電影，可以做玩具、做圖書，做一切圍繞迪士尼動漫IP的產品。
如果能把三隻松鼠這個IP打造成功，想象空間十分大，他將可以不侷限於線上電商和線下投食店業務，可以圍繞生活家居，打造一系列創意型、IP 化的產品，比如建設連鎖化的松鼠小鎮，涵蓋吃喝玩樂美，從此品牌也就成了產品的一種，相互強化。
財務分析
三隻松鼠剛上市，因此沒辦法看分紅融資比這個數據，這是vive和Leo最愛的指標，一般我們都喜歡分紅融資比高的企業，說明公司能持續穩定分紅，大股東與中小股東利益一致，業務造假的概率也低一些。
松鼠家的資產負債率一直都很高，18年是驚人的64%，好在從14年的80%降到現在的64%，是逐年下降的趨勢。而且20億負債中，13.4億都是應付賬款，沒有短期借款，槓桿幾乎都加給了上游生產企業，說明松鼠在行業中地位還是很高。
松鼠家就是做零食的，他做堅果起家，因此堅果營收最高，但也是堅果做得時間挺久了，面臨天花板，下圖可以看出堅果的增長有限了。
不過三隻松鼠是個大IP，除了堅果還能賣零食啊，可以看出零食、果乾的增長是很快的。
大家好，這是價值事務所的第18篇深度文章。
我們是專門做個股和行業深度分析的小團隊，致力於為大家挖掘市場上的潛力優質股，請點一下關注，方便後面看優質股的深度分析。
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提到堅果，你第一時間會想到誰？很多人會想到三隻松鼠，這幾年它迅速崛起，連續多年霸佔淘寶京東堅果類銷量的王座。產品如此受歡迎，三隻松鼠有沒有投資機會？今天我們給大家深度剖析一下。
三隻松鼠想登陸IPO想了好多年，一直沒通過，今年終於成功上市了，在他還沒上市時我們團隊就在討論這個事，想著要是能中一簽就好了，以下聊天記錄出自我們團隊2019年5月16日的聊天內容。
vive讀大學的時候，經常一箱一箱的買三隻松鼠囤在寢室當乾糧，尤其是學期末，準備期末考試的時候，向來是一包堅果、一袋桃李麵包、幾盒酸奶帶去圖書館泡一整天。
也許是心誠，最後vive果然中了一簽，哈哈哈哈！
在分析三隻松鼠這家公司之前，我們很有必要剖析一下他為什麼成功？為什麼只用短短三年就走完了洽洽食品十年的老路？為什麼這麼迅速就風靡各大電商，成為網紅消費食品的龍頭？
其實他的業務模式很簡單，就是個賣零食的電商，主打堅果，但市場上做堅果電商的不少，為什麼就它能迅速起來？只有弄清楚它背後的核心競爭力，再分析這種核心競爭力能否持續，才能知道他是否值得投資。
三隻松鼠為什麼成功
三隻松鼠創始人章燎原曾經是詹氏山核桃的總經理，創辦了詹式集團的線上品牌殼殼果，做得最好的時侯，殼殼果坐到了電商堅果類目第三的交椅，次於當時的新農哥和百草味，積累了電商經驗之後，張燎原便離開詹氏，創辦了三隻松鼠。
不得不說章燎原是個營銷天才，他為三隻松鼠做得第一件事就是起了個人格化的好名字，在互聯網時代，名字一定要好記，不要為了內涵，去想一些拗口的名字。比如阿里巴巴、蘋果，都是沒啥內涵的，但就是上口、好記。也許是受了老東家的影響，章燎原十分注重包裝，於是我們可以看到，松鼠家的零食不論食物值多少錢，包裝一定會給你一種很值錢、高大上的感覺。
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於是我們拉出了三隻松鼠家五年的銷售毛利率與銷售淨利率：
可以看出，松鼠家的毛利率雖然還不錯，但是淨利率真是低到炸裂，好在都是上升的趨勢。
那麼問題又來了，大家都知道松鼠家是代工模式，沒有自己的工廠，完全輕資產運營，只需要負責營銷和資源對接，那為何公司還如此不掙錢？
答案在公司驚人的銷售費用裡，2018年，公司的銷售費用高達14.61億，我的天吶，妥妥的互聯網公司，花錢買流量，甚至虧錢買流量，誰讓零食行業沒啥門檻，誰出個新品，立馬被人抄襲複製，新電商有對手來伊份、良品鋪子等，傳統渠道還有洽洽食品等老對手，松鼠只能不停的花錢砸銷售，吸引客戶。
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那麼問題又來了，大家都知道松鼠家是代工模式，沒有自己的工廠，完全輕資產運營，只需要負責營銷和資源對接，那為何公司還如此不掙錢？
答案在公司驚人的銷售費用裡，2018年，公司的銷售費用高達14.61億，我的天吶，妥妥的互聯網公司，花錢買流量，甚至虧錢買流量，誰讓零食行業沒啥門檻，誰出個新品，立馬被人抄襲複製，新電商有對手來伊份、良品鋪子等，傳統渠道還有洽洽食品等老對手，松鼠只能不停的花錢砸銷售，吸引客戶。
由於陷入價格戰，又沒有自己的生產工廠，松鼠家的食物近幾年質量堪憂，經常曝出質量問題，且作為松鼠忠實粉絲的vive，現在都不大願意買松鼠的堅果了，沒以前好吃不說，口味變得越來越差，一吃就能吃出是加了很多添加劑掩蓋食品本身不好的味道。
這一點，我們真心替松鼠擔憂。而松鼠家線上流量也遇到了瓶頸，現在轉投線下，開了不少松鼠小店，從在建工程的投入也能體現出來：
大家好，這是價值事務所的第18篇深度文章。
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如果能把三隻松鼠這個IP打造成功，想象空間十分大，他將可以不侷限於線上電商和線下投食店業務，可以圍繞生活家居，打造一系列創意型、IP 化的產品，比如建設連鎖化的松鼠小鎮，涵蓋吃喝玩樂美，從此品牌也就成了產品的一種，相互強化。
財務分析
三隻松鼠剛上市，因此沒辦法看分紅融資比這個數據，這是vive和Leo最愛的指標，一般我們都喜歡分紅融資比高的企業，說明公司能持續穩定分紅，大股東與中小股東利益一致，業務造假的概率也低一些。
松鼠家的資產負債率一直都很高，18年是驚人的64%，好在從14年的80%降到現在的64%，是逐年下降的趨勢。而且20億負債中，13.4億都是應付賬款，沒有短期借款，槓桿幾乎都加給了上游生產企業，說明松鼠在行業中地位還是很高。
松鼠家就是做零食的，他做堅果起家，因此堅果營收最高，但也是堅果做得時間挺久了，面臨天花板，下圖可以看出堅果的增長有限了。
不過三隻松鼠是個大IP，除了堅果還能賣零食啊，可以看出零食、果乾的增長是很快的。
但是讓我們團隊很擔心的是松鼠營收和淨利，看指標怎麼看怎麼不健康，營收一直在暴漲，但是淨利怎麼都跟不上，下圖藍色線條是營收，黃色是淨利。
於是我們拉出了三隻松鼠家五年的銷售毛利率與銷售淨利率：
可以看出，松鼠家的毛利率雖然還不錯，但是淨利率真是低到炸裂，好在都是上升的趨勢。
那麼問題又來了，大家都知道松鼠家是代工模式，沒有自己的工廠，完全輕資產運營，只需要負責營銷和資源對接，那為何公司還如此不掙錢？
答案在公司驚人的銷售費用裡，2018年，公司的銷售費用高達14.61億，我的天吶，妥妥的互聯網公司，花錢買流量，甚至虧錢買流量，誰讓零食行業沒啥門檻，誰出個新品，立馬被人抄襲複製，新電商有對手來伊份、良品鋪子等，傳統渠道還有洽洽食品等老對手，松鼠只能不停的花錢砸銷售，吸引客戶。
由於陷入價格戰，又沒有自己的生產工廠，松鼠家的食物近幾年質量堪憂，經常曝出質量問題，且作為松鼠忠實粉絲的vive，現在都不大願意買松鼠的堅果了，沒以前好吃不說，口味變得越來越差，一吃就能吃出是加了很多添加劑掩蓋食品本身不好的味道。
這一點，我們真心替松鼠擔憂。而松鼠家線上流量也遇到了瓶頸，現在轉投線下，開了不少松鼠小店，從在建工程的投入也能體現出來：
總結
三隻松鼠所處的賽道不錯，消費行業，零食也是個大市場，尤其堅果品類，還有很大的發展空間，但競爭也確實巨大，商品缺乏差異化，消費者的口味也是時時在變，以及輕資產化運營的模式下，如何確保食品安全，也是一個問題。
三隻松鼠希望通過把松鼠打造成大IP，在增加客戶粘性的同時，品牌自身也可以變成一個大IP，目前已經取得進展，公司也是堅果類第一名。但遠遠談不上目標達成，基礎還不牢，龍頭位置也不穩。
好在老闆和團隊不論是戰略還是執行力都非常不錯，打造松鼠大IP的願景依然有機會達成，我們將持續跟蹤它。
不過，我們團隊一直秉承上市不滿三年的新股儘量不碰的理念，加上它現在市值是第二名百草味（被好想你收購了）的4倍，但營收和淨利還不到好想你的2倍，估值偏貴了。暫時沒有建倉它的計劃，希望小松鼠能證明給市場看，它可以走的越來越好，那我們會考慮買入它，成為它“真正的主人“”！
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