近日，品渥食品股份有限公司（以下簡稱“品渥食品”）披露首次公開發行股票招股說明書，擬登陸深交所創業板，發行股票不超過2500萬股，募集資金約5.09億元，用於渠道建設及品牌推廣、翻建生產及輔助用房和補充流動資金等項目。
《中國經營報》記者梳理品渥食品招股說明書注意到，雖然品渥食品近年來營收快速增長，但淨利潤卻並未實現同步提升。2015年〜2017年，品渥食品營收由9.95億元逐年上升至12.16億元，同期淨利潤卻在2017年出現下滑。
同時，出現下滑的還有品渥食品的毛利率。在業內人士看來，毛利率下滑的背後是品渥食品面臨現金流短缺以及庫存高企下的壓力。“企業營收快速增長，而淨利潤卻未能同步增長，反映企業盈利能力有待提升。”北京北方亞事資產評估事務所高級合夥人鄭傳國表示。
庫存高企下的隱憂
公開資料顯示，品渥食品成立於1997年，前身為魁春實業，主要從事進口食品品牌運營，業務涵蓋牛奶、啤酒、糧油等領域，主要產品包括“德亞牛奶”“瓦倫丁啤酒”等自有品牌、合作品牌以及代理品牌。
品渥食品2015〜2017年以及2018年上半年，公司營收分別為9.95億元、10.99億元、12.16億元和6.12億元。
雖然營收快速增長，但品渥食品卻面臨增收不增利，以及存貨不斷增加的尷尬。上述時期內，品喔食品的毛利率由47.64%下滑至38.48%，同時存貨金額佔企業流動資產的比重約為60%。
在中國食品產業評論員朱丹蓬看來，品渥食品庫存增加以及毛利率下滑是一種必然。他表示，隨著眾多企業的湧入，供消費者選擇的餘地更大，拉長了產品的銷售週期，致使企業存貨增加。另一方面，其為降低庫存，採取的促銷措施則在一定程度上降低企業的利潤。
存貨高企最直接的影響則表現在企業的現金流上。記者注意到，2015年〜2017年以及2018年上半年，品渥食品經營活動現金流量淨額分別為-107.57萬元、-2357.31萬元、1778.19萬元和-552.05萬元。
“存貨居高不下和應收賬款較多，就意味著企業可支配的現金就會減少。”鄭傳國對記者分析指出，存貨佔據了品渥食品大量的現金流，且企業客戶主要為麥德龍、家樂福、大潤發等大型商超平臺，這些平臺回款週期是固定的，短期難以緩解企業現金流短缺的局面。
此外，品渥食品不僅需要面臨現金流淨額短缺的壓力，還需要應對應收賬款發生壞賬的風險。品渥食品在招股說明書披露的財務信息顯示，報告期內，即2015年至2018年6月，應收票據及應收賬款佔流動資產的比例從18.63%上升至26.45%。對此，鄭傳國表示，應收賬款的持續增長或將進一步加劇品渥食品現金流的壓力。
品渥食品在招股說明書中稱，由於總體存貨規模較大，可能導致存貨佔用公司較多流動資金的風險，以及存貨發生損失或存貨跌價風險，將直接影響公司當期利潤水平。
記者就庫存及企業現金流淨額等問題撥打招股說明書上的聯繫方式併發去採訪函，對方以正處在靜默期為由拒絕了記者的採訪。
“代工廠”模式引爭議
以經營進口食品起家的品渥食品，近年來在不斷強化建設自有品牌。當前，除了推出自有乳品品牌“德亞牛奶”之外，還推出了“瓦倫丁”啤酒、“亨利”麥片、“雅娜”蝴蝶酥等自有品牌產品，2015年〜2017年以及2018年上半年，自有產品銷售收入分別為4.12億元、6.10億元、8億元和4.49億元，佔公司當期主營業務收入的比例由41.38%上升至73.39%。
其中，德亞牛奶已經成為品渥食品營收的主要來源之一。據其招股書數據披露，2018年上半年，該產品銷售收入佔公司當期營收的比例約為60%。德亞牛奶在2018年“618購物節”期間液態奶銷量僅次於蒙牛，排名第二；2017年，德亞牛奶“雙十一”期間液態奶銷量位列第三。
不過，產品銷售火爆的同時，其背後的代工生產模式也引發消費者的爭議。與一些進口品牌產品不同，品渥食品的自有品牌則是由國外代工生產，品牌歸品渥食品所有。具體而言，品渥食品子公司品利（上海）食品有限公司負責德亞牛奶品牌的開發和推廣，受託方負責在德國當地進行奶源採集、加工、檢測和包裝。
這一模式引發網友質疑，稱德亞牛奶是專門為中國人生產的牛奶。“它整個宣傳重點是來自國外的牛奶，而不明確說清楚是中國品牌，如果這個品牌當初就說清楚是中國品牌，在海外生產，可能就賣不了那麼好。”乳業專家宋亮說。不過，宋亮同時表示，在德國生產的產品都要納入德國的體系，另外，它使用的原料如果是德國的，這種奶和其他的德國品牌的奶差別就不會太大。
與此同時，德亞牛奶也面臨越來越多的競爭者。記者在京東，以關鍵詞“進口牛奶”搜索發現，在銷量排行方面，德亞牛奶僅排在第四名，在天貓上，德亞牛奶的銷量排名也未進前三。
朱丹蓬對記者分析道，常溫奶領域產品眾多，德亞牛奶產品本身也不屬於稀缺性產品。因此，品渥食品要想保持業績持續穩定增長，必須調整自身產品結構。
值得注意的是，以德亞牛奶為主的乳品仍是品渥食品營收的主要來源，營收佔比由2015年的32.29%提高到2018年上半年末的60.56%。與之相對的則是產品毛利率不斷下滑，由47.06%下滑至38.34%。
品渥食品其他重點發展的自主品牌和合作品牌，如“瓦倫丁”啤酒、“亨利”橄欖油等毛利率較高的產品，在報告期內，營收貢獻佔比則下滑。
鄭傳國表示，從當前企業IPO審核的情況來看，政策導向變得越來越積極，但對於企業審核要求並沒有降低，即依舊看重企業可持續發展能力。品渥食品現金流淨額多次為負，以及持續下滑的毛利率或將為其上市之路增加不確定性因素。
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