國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上汽集團(600104)
利潤同比下滑27.49%，業績符合預期
公司上半年實現營收3762.93億元，同比下降19.05%，歸母淨利潤137.64億元，同比下降27.49%，扣非後歸母淨利潤124.95億元，同比下降27.61%。二季度實現營收1802.78億元，同比下降21.62%，歸母淨利潤55.13億元，同比下降40.56%，扣非後歸母淨利潤48.91億元，同比下降42.01%。公司利潤下滑幅度大於營收下滑幅度，主要由於整車廠產能利用率下降以及終端折扣增加所致，整體而言，上半年業績符合我們預期。
各利潤板塊均出現不同幅度下滑
公司來自於大眾、通用、華域投資收益、上汽財務以及通用五菱的利潤佔比分別為39.9%、21.7%、5.8%、12.9%、12.9%（2018年數據）。受到上半年汽車行業大幅下滑影響，19H1大眾銷量同比下滑9.94%，通用銷量同比下滑12.91%，上汽乘用車銷量同比下滑13.18%，上汽通用五菱銷量同比下滑29.19%，公司19H1整體銷量同比下滑16.62%。大眾營收同比下降19.15%，利潤同比下降36.14%。通用營收同比下降18.34%，利潤同比下降30.59%。五菱營收同比下降28.91%，利潤同比下降58.68%。上汽投資營收同比增長9.53%，利潤同比增長2.33%。來自於華域的投資收益同比下滑29.53%。公司各板塊業務受行業影響均出現較大幅度下滑，主要由於產能利用率下滑同時終端折扣增加，最終利潤端下滑幅度較大程度超過銷量端下滑程度。
風險提示
下半年車市回暖不及預期，競爭加劇折扣力度持續加大。
投資邏輯：短期下滑顯著，靜候行業拐點
考慮到行業以及公司上半年銷量出現大幅下滑，同時公司在年中較大幅度下調全年銷量目標至650萬輛，相對年初目標710萬輛減少60萬輛，減少的銷量增幅彈性為-8.5%，調整後目標同比去年下滑7.8%。因此我們對19-20年公司的盈利預測進行了下調，我們預計19/20/21年的歸母淨利潤分別為304.21/342.60/374.91億（此前年初預測19/20年歸母淨利潤分別為403.54/434.27億），下調後的合理估值區間為29.30-35.16元（對應2020年PE為10-12x），此前預測合理估值區間為37.20-44.64元，考慮到下半年車市有望復甦以及公司的龍頭優勢，有望迎來量利提升，維持“買入”評級。
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