'美的集團—2019年半年報點評：市場份額持續提升，盈利能力再創新高'
華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
美的集團(000333)
事項：
美的集團發佈2019年半年度報告，19H1公司實現營業總收入1543.33億元，同比增長7.37%，歸母淨利潤151.87億元，同比增長17.39%；單季度來看，19Q2公司實現營業總收入788.32億元，同比增長7.33%，歸母淨利潤90.58億元，同比增長17.93%，符合我們此前中報前瞻預期。
評論：
收入逆勢增長穩健，全品類份額持續提升。19H1公司實現營業總收入1543.33億元，同比+7.37%；19Q2公司實現營業總收入788.32億元，同比+7.33%，在上半年國內家電市場整體低迷的環境下，公司營收增長穩健，市場競爭優勢穩固。產品層面，19H1公司全品類競爭力保持領先，暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統分別實現收入714.39、583.51、120.24億元，分別同比+11.84%、+5.56%、-3.83%。根據奧維雲網數據，2019年上半年公司主要家電品類在中國市場的佔比份額均實現不同程度的提升，其中空調、洗衣機（美的系）、冰箱線下零售額份額分別為27.2%、26.9%、11.9%，均位居行業第二位；料理機、電飯煲等廚房小家電市場份額分別為38.8%、44.0%，位居行業第一。渠道層面，公司持續完善智能供應鏈渠道，線上線下業務實現穩步增長。線下市場方面，報告期內公司持續推動渠道變革轉型，縮減線下渠道層級，渠道效率大幅提升；同時積極擁抱新零售渠道，加速線上線下市場融合。線上市場方面，2019年上半年美的全網銷售超過320億元，同比增長達到30%以上，在京東、天貓、蘇寧易購等主流電商平臺繼續保持家電全品類第一的行業地位。
盈利能力再創新高，現金流表現優異。公司19H1實現利潤總額188.90億元，同比+15.22%；Q2實現利潤總額111.71億元，同比+16.29%；歸母淨利潤90.58億元，同比+17.93%，業績增速亮眼。19H1公司整體毛利率、淨利率分別為29.48%、10.44%，同比分別+2.31pct、+0.78pct。其中Q2公司整體毛利率、淨利率分別為30.55%、12.12%，分別同比+1.91pct、+0.96pct，盈利能力再創新高，主要得益於原材料成本下降、產品結構升級、“T+3”高效運行模式帶來的生產效率提升以及匯率變動影響。費用方面，19Q2公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為12.71%、2.71%、2.95%，分別同比-0.13pct、+0.64pct、+0.29pct，整體費用率基本維持平穩，費用管控能力良好。現金流方面，公司H1經營性現金流量淨額為217.88億元，同比大幅增長186.17%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加，現金流表現優異。
戰略方向清晰，長遠發展值得期待。報告期內公司“產品領先、效率驅動、全球經營”三大戰略穩步推進，充分發揮多品牌全品類協同優勢，帶動公司全球影響力持續提升。產品方面，公司研發投入持續加碼，聚焦產品力提升，同時陸續推出高端品牌COLMO、互聯網品牌布穀、年輕品牌華凌等多個品牌，品牌矩陣日趨完善。效率方面，公司堅持“T+3”業務模式變革，同時積極整合事業部，縮減渠道層級，運營效率大幅提升。全球佈局方面，公司協同庫卡、東芝等品牌進行全球化運營，報告期內公司海外收入佔比超40%，海外生產基地遍佈15個國家，海外市場打開公司成長天花板。另外，公司已於報告期內完成換股吸並小天鵝，預計未來將進一步發揮協同優勢，長遠發展值得期待。
投資建議：我們維持公司19/20/21年歸母淨利潤預測為227.29/256.91/292.34億元，對應PE分別為15/14/12倍。公司作為家電行業全品類龍頭，多板塊市佔率均位於行業前列，且產品結構持續優化，品牌矩陣愈加完善，營運效率日益提升，激勵機制完善，競爭優勢明顯，長遠發展值得期待。維持目標價62元，對應19年19倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：終端需求不及預期；原材料價格大幅波動；海外市場拓展風險。
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