'大富科技—2019年半年報點評：射頻收入高速增長，盈利能力或持續提升'
國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大富科技(300134)
受益於4G/5G建設紅利，主營業務收入高速增長
公司公告2019年上半年實現營收12.85億元，同比增長42.40%；歸母淨利潤4125萬元，同比增長318.13%，略高於預告中值，符合預期。非經常性損益為6381.76萬元，主要包括政府補助、理財收益以及已計提資產減值準備的沖銷和轉回等。2019Q2單季度營收6.96億元，同比增長54.57%，環比18.11%，營收持續改善。公司產品結構持續優化，主要受主營業務射頻產品收入增長帶動，受益於4G/5G同時建設紅利。
深度聚焦通信射頻主業，產品結構優化，盈利能力提升
公司目前聚焦於基站濾波器主業。通信業務收入10.78億元，同比增長64.24%，營收佔比從2018年的73.29%上升至83.88%，產品結構優化明顯；智能終端結構件收入1.48億元，同比下降16.49%；汽車零配件及其他營收0.59億元，同比下降14.15%。射頻產品毛利率提升明顯，從2018年的11.95%提升至21.51%，相比去年同期上升5.17個pct.，主要受益於5G產品收入佔比提升和收入規模提升帶來單產品固定費用攤銷的下降。智能終端結構件毛利率從2018年的16.49%提升至20.55%。費用端，2019Q2銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用在營收的佔比均相比2019Q1有所下降。
高研發投入轉化為產品競爭力，加強客戶拓展
公司始終重視研發，上半年研發投入達1.03億元，佔收入比達7.99%，並有效轉化為產品競爭力，目前5G濾波器生產能力位居業界領先地位。公司持續鞏固在華為的份額，並在愛立信、諾基亞、康普的收入結構上取得突破，隨著行業需求景氣度上行，公司5G介質濾波器有望批量出貨，帶來較大業績彈性。
考慮到公司濾波器主業的持續改善，維持“買入”評級
公司多年蟬聯華為的金牌核心供應商，產品實力和口碑名列前茅，5G介質波導濾波器量產在即；公司在愛立信和諾基亞的供應份額也連續取得突破。基於5G介質濾波器的量產預期，預計公司2019/2020/2021年淨利潤分別為2.54/3.65/5.09億元，對應的PE為49.6/34.5/24.8倍，維持“買入”評級。
風險提示
5G需求不及預期；介質波導濾波器量產訂單不及預期；行業價格競爭加劇。
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