東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
伊利股份(600887)
事件：公司發佈了2019年中報。上半年，公司實現營業總收入450.71億元，同比增長12.84%；實現歸母淨利潤37.81億元，同比增長9.71%，業績符合預期。
點評：
重點產品保持快增。分產品看，上半年液體乳實現營收361.43億元，同比增長13.2%；奶粉及奶製品實現營收43.84億元，同比增長13.4%；冷飲產品系列實現營收43億元，同比增長15.4%。公司“金典”“安慕希”“暢輕”“每益添”“JoyDay”“金領冠”“巧樂茲”“甄稀”“暢意100%”等重點產品銷售收入同比增長30%。公司新品銷售收入佔比17.4%，比2018年提高了2.6個百分點。
市場份額和市場滲透率持續提升。2019年上半年，尼爾森零研數據顯示，公司常溫液態奶市場零售額份額同比提升了2.4個百分點，其中常溫酸奶市場份額同比提高了5.8個百分點；但低溫液態奶市場份額同比下降了1.1個百分點，可喜的是活性乳酸菌飲料市場份額同比提高了0.6個百分點；嬰幼兒配方奶粉市場份額同比提高了0.6個百分點。公司產品在國內市場滲透能力持續增強。凱度調研數據顯示，截至2019年6月，公司常溫液態類乳品的市場滲透率為83.9%，同比提升了2.7個百分點，其在三、四線城市的滲透率為86.2%，同比提升2.3個百分點。
毛利率淨利率微幅下降。上半年，公司綜合毛利率同比微降0.09個百分點至38.58%，主要受原料成本上漲影響所致。期間費用率同比下降0.23個百分點至29.08%，其中銷售費用率同比下降0.83個百分點至24.63%；管理費用率同比提高1.2個百分點至4.7%，財務費用率同比下降0.41個百分點至-0.32%。受毛利率下降影響，淨利率同比下降0.31個百分點至8.45%。
持續創新產品。上半年公司聚焦有機產品業務，不斷豐富有機產品線，在‘金典有機純牛奶’、“QQ星有機純牛奶”和“暢輕有機風味發酵乳”的基礎上，推出了“金領冠塞納牧有機嬰幼兒配方奶粉”新品。不斷加快重點產品的口味、包裝及生產技術的創新升級，通過“NOC須盡歡鮮果活菌酸奶冰淇淋”“暢意100%環球精選系列乳酸菌飲品”“金典娟姍純牛奶”等新品，覆蓋更多消費場景和目標人群。
維持推薦評級。預計公司2019-2020EPS分為1.16元和1.3元，對應PE分別為25倍和22倍。維持推薦評級。風險提示：食品安全問題、費用上升過快等。
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