中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
正泰電器(601877)
公司發佈2019年中報，業績同比持平基本符合預期。公司低壓電器與光伏業務雙輪驅動，業績穩健增長；我們看好公司未來發展，維持買入評級。
支撐評級的要點
2019H1業績基本符合市場預期：公司發佈2019年中報，上半年收入144.28億元，同比增長21.22%；實現歸屬上市公司股東淨利潤17.84億元，同比增長0.08%；扣非後盈利17.29億元，同比下降3.09%；扣除去年同期光伏電站轉讓收益影響，2019H1同口徑盈利增幅為19.35%。2019Q2公司盈利12.42億元，同比增長6.20%。公司業績基本符合市場預期。
低壓電器穩健發展，盈利能力穩步提升：上半年公司低壓電器業務穩步發展，渠道方面新增10家核心經銷商與400家二級分銷增設與授牌，行業市場拓展方面進一步加大力度，戰略大客戶業務訂單同比增長超170%，通訊業務訂單同比接近50%，電力局控、建築工程業務訂單均實現增長超30%。上半年公司低壓電器分部實現營業收入86.42億元，同比增長10.38%；毛利率34.18%，同比提升1.05個百分點。
光伏板塊多點發力，實現收入較快增長：光伏業務方面，上半年公司合理佈局海外電站及EPC業務，在韓國、越南等國家均取得突破，2018年開工的荷蘭光伏電站正常推進；戶用方面，公司整合渠道優質資源，積極佈局山東、河北等省份，進一步鞏固市場領導地位，上半年新增戶用安裝併網343MW。整體來看上半年公司光伏板塊實現收入56.19億元，同比增長46.70%，毛利率同比下降4.20個百分點至18%。另外在國內電站方面，公司在全國競價中中標了350.68MW的分佈式電站和300MW的地面電站，合計650.68MW，為下半年積累了優質豐厚的項目儲備。
估值
結合公司中報與經營近況，我們將公司2019-2021年預測每股收益調整至1.85/2.22/2.53元（原預測數據為2.00/2.35/2.71元），對應市盈率為11.7/9.8/8.5倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
光伏政策風險；光伏電站補貼拖欠與限電風險；國內固定資產投資不達預期；海外市場拓展不達預期。
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