光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
大豐實業(603081)
事件：
大豐實業發佈 2019 年半年報。 1H19 公司收入 8.9 億， YoY +12.0%，歸母淨利 1.2 億， YoY +17.2%；其中 2Q19 收入 5.1 億， YoY +3.3%，歸母淨利 0.6 億， YoY -1.6%。
收入增長穩健，毛利率延續改善：
公司 1H19 收入 YoY +12.0%， 增速同比增加 6.4pcts，其中單 2Q19收入 YoY +3.3%，增速同比增加 0.5pct。 季度收入波動推測源於項目收入確認進度， 行業環境疲軟的背景下公司總體增長穩健，符合我們預期。1H19 公司綜合毛利率 31.7%，同比增加 0.2pct，其中 2Q19 綜合毛利率30.3%，同比增加 0.2pct，毛利率延續溫和改善態勢，推測主要源於公司在手項目質量提升，結合公司項目儲備，我們判斷毛利率仍有提升空間。19 年上半年公司發行可轉債，計提可轉債利息致公司 1H19 財務費用率同比提升 1.1pcts 至 0.7%，應收賬款回款改善致減值損失佔收入比例同比降低 1.0pct 至 0.2%，受非應稅收入影響，本期所得稅稅率同比降低 3.0pcts至 13.1%，共同 1H19 歸母淨利率同比提升 0.6pcts 至 13.2%，下半年預計財務費用率有下降空間，淨利率存在進一步改善空間。
負債水平提升， 現金流向好：
受上半年發行可轉債影響，截止 1H19 末，公司負債率、帶息負債比例分別同比提升 6.2、 26.7pcts 至 51.8%、 26.7%，負債水平仍處於較低水平。 1H19 公司收現比、付現比分別為 101.3%、 107.6%，分別同比變動+10.4pcts/-0.1pct，收現比提升但付現比基本穩定，帶動公司現金流向好；單 2Q19，公司收現比、付現比分別為 62.3%、 75.0%，分別同比變動-4.7、 -7.3pcts，帶動收現比、付現比之差持續縮窄。
維持“增持”評級：
藉助在舞臺機械領域的龍頭優勢地位， 公司持續向文化-體育-旅遊的智能場館及內容的投資/建設/運營商轉型，上下游拓展布局成效初顯；同時負債水平較低，具備擴張空間。維持公司 19-21 年歸母淨利預測 2.7/3.0/3.3 億，當前股價對應 PE 分別為 17x/15x/14x，維持“增持”評級。
風險提示： 原材料價格大幅上漲、工程推進/上下游拓展不及預期、應收賬款回收風險
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