國金證券研究所
資源與環境研究中心
環保公用團隊
核心結論
投資建議
下游用電需求旺盛，雅礱江來水偏豐，電煤價格穩中趨降，公司未來業績持續向好。水電防禦性強、景氣度高，我們看好公司未來規模不斷擴張，盈利能力持續增強。預計公司2019-2021年的營收為422.05、427.80和440.45億元，歸母淨利為48.45、50.16和52.37億元，對應EPS為0.71、0.74和0.77元，對應動態PE為13、13、12倍。目標價12.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資邏輯
落地省份電力需求穩增值，來水偏豐發電量提升：據中電聯測算，預計2019年全社會用電量增長5.5%，全國發電裝機容量約20億千瓦、同比增長5.5%，全國電力供需總體平衡。江蘇、四川、重慶等主要落地省市電力需求保持較快增速，為消納西南外送水電提供有力保障。近年來，雅礱江流域來水偏豐，發電量逐年遞增。2018年，雅礱江水電上網電量737.59億千瓦時（同比+2.37%），繼續保持增長趨勢。根據目前流域來水情況，同時考慮外送電量消納保障條件，預計2019年雅礱江發電量有望保繼續持增長趨勢。
未來雅礱江中游投產，迎來業績爆發期：目前，雅礱江中游兩河口、楊房溝水電站合計450萬千瓦機組正在按計劃建設中，預計2021年起，首臺機組投產運行；到2027年，後續中游5座水電站陸續投產，屆時雅礱江水電總裝機規模將達到2656.5萬千瓦（較當前裝機規模提升80.71%），發電量將會大幅提升。此外，中游水電開發建設對雅礱江梯級聯合調度具有重要的意義，尤其是兩河口電站，作為雅礱江中下游的龍頭水庫，調節庫容149億立方，建成後，與下游錦屏一級、二級電站聯合調度，充分發揮梯級補償效益，下游電站的發電量也將會顯著增加。
電煤價格企穩回落，火電業績有望釋放：據中國煤炭工業協會發布數據，截至2018年底，全國煤炭投產產能35.27億噸，在建產能10.56億噸（其中3.73億噸試運行），基本滿足了全年35.6億噸消費需求。2019年5月，國家發改委通報，我國已累計退出煤炭落後產能8.1億噸，提前兩年完成了“十三五”規劃去產能任務。預計2020年煤炭投產產能為43.23億噸，可以滿足《煤炭工業發展“十三五”規劃》提出的2020年煤炭產量39億噸的要求。屆時煤炭將供需較為寬鬆，價格亦將走向平穩，火電企業燃煤成本壓力有所緩解，業績表現將得到發揮。
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下游用電需求旺盛，雅礱江來水偏豐，電煤價格穩中趨降，公司未來業績持續向好。水電防禦性強、景氣度高，我們看好公司未來規模不斷擴張，盈利能力持續增強。預計公司2019-2021年的營收為422.05、427.80和440.45億元，歸母淨利為48.45、50.16和52.37億元，對應EPS為0.71、0.74和0.77元，對應動態PE為13、13、12倍。目標價12.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資邏輯
落地省份電力需求穩增值，來水偏豐發電量提升：據中電聯測算，預計2019年全社會用電量增長5.5%，全國發電裝機容量約20億千瓦、同比增長5.5%，全國電力供需總體平衡。江蘇、四川、重慶等主要落地省市電力需求保持較快增速，為消納西南外送水電提供有力保障。近年來，雅礱江流域來水偏豐，發電量逐年遞增。2018年，雅礱江水電上網電量737.59億千瓦時（同比+2.37%），繼續保持增長趨勢。根據目前流域來水情況，同時考慮外送電量消納保障條件，預計2019年雅礱江發電量有望保繼續持增長趨勢。
未來雅礱江中游投產，迎來業績爆發期：目前，雅礱江中游兩河口、楊房溝水電站合計450萬千瓦機組正在按計劃建設中，預計2021年起，首臺機組投產運行；到2027年，後續中游5座水電站陸續投產，屆時雅礱江水電總裝機規模將達到2656.5萬千瓦（較當前裝機規模提升80.71%），發電量將會大幅提升。此外，中游水電開發建設對雅礱江梯級聯合調度具有重要的意義，尤其是兩河口電站，作為雅礱江中下游的龍頭水庫，調節庫容149億立方，建成後，與下游錦屏一級、二級電站聯合調度，充分發揮梯級補償效益，下游電站的發電量也將會顯著增加。
電煤價格企穩回落，火電業績有望釋放：據中國煤炭工業協會發布數據，截至2018年底，全國煤炭投產產能35.27億噸，在建產能10.56億噸（其中3.73億噸試運行），基本滿足了全年35.6億噸消費需求。2019年5月，國家發改委通報，我國已累計退出煤炭落後產能8.1億噸，提前兩年完成了“十三五”規劃去產能任務。預計2020年煤炭投產產能為43.23億噸，可以滿足《煤炭工業發展“十三五”規劃》提出的2020年煤炭產量39億噸的要求。屆時煤炭將供需較為寬鬆，價格亦將走向平穩，火電企業燃煤成本壓力有所緩解，業績表現將得到發揮。
風險提示
落地省市用電量增速下降風險、來水不及預期、電煤價格反彈、政策讓利及市場化電量交易規模擴大，電價下降幅度超預期。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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下游用電需求旺盛，雅礱江來水偏豐，電煤價格穩中趨降，公司未來業績持續向好。水電防禦性強、景氣度高，我們看好公司未來規模不斷擴張，盈利能力持續增強。預計公司2019-2021年的營收為422.05、427.80和440.45億元，歸母淨利為48.45、50.16和52.37億元，對應EPS為0.71、0.74和0.77元，對應動態PE為13、13、12倍。目標價12.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資邏輯
落地省份電力需求穩增值，來水偏豐發電量提升：據中電聯測算，預計2019年全社會用電量增長5.5%，全國發電裝機容量約20億千瓦、同比增長5.5%，全國電力供需總體平衡。江蘇、四川、重慶等主要落地省市電力需求保持較快增速，為消納西南外送水電提供有力保障。近年來，雅礱江流域來水偏豐，發電量逐年遞增。2018年，雅礱江水電上網電量737.59億千瓦時（同比+2.37%），繼續保持增長趨勢。根據目前流域來水情況，同時考慮外送電量消納保障條件，預計2019年雅礱江發電量有望保繼續持增長趨勢。
未來雅礱江中游投產，迎來業績爆發期：目前，雅礱江中游兩河口、楊房溝水電站合計450萬千瓦機組正在按計劃建設中，預計2021年起，首臺機組投產運行；到2027年，後續中游5座水電站陸續投產，屆時雅礱江水電總裝機規模將達到2656.5萬千瓦（較當前裝機規模提升80.71%），發電量將會大幅提升。此外，中游水電開發建設對雅礱江梯級聯合調度具有重要的意義，尤其是兩河口電站，作為雅礱江中下游的龍頭水庫，調節庫容149億立方，建成後，與下游錦屏一級、二級電站聯合調度，充分發揮梯級補償效益，下游電站的發電量也將會顯著增加。
電煤價格企穩回落，火電業績有望釋放：據中國煤炭工業協會發布數據，截至2018年底，全國煤炭投產產能35.27億噸，在建產能10.56億噸（其中3.73億噸試運行），基本滿足了全年35.6億噸消費需求。2019年5月，國家發改委通報，我國已累計退出煤炭落後產能8.1億噸，提前兩年完成了“十三五”規劃去產能任務。預計2020年煤炭投產產能為43.23億噸，可以滿足《煤炭工業發展“十三五”規劃》提出的2020年煤炭產量39億噸的要求。屆時煤炭將供需較為寬鬆，價格亦將走向平穩，火電企業燃煤成本壓力有所緩解，業績表現將得到發揮。
風險提示
落地省市用電量增速下降風險、來水不及預期、電煤價格反彈、政策讓利及市場化電量交易規模擴大，電價下降幅度超預期。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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