華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
璞泰來(603659)
事項：
公司上半年營收21.77億，同比增長58.04%，歸母淨利潤2.64億，同比增長2.62%，扣非後歸母淨利潤2.40億，同比增長8.53%。第二季度營收11.48億，同比增長42.74%，歸母淨利潤1.35億，同比增長4.72%，扣非後歸母淨利潤1.26億，同比增長7.42%。
評論：
負極材料出貨增長70%，石墨化產能投產毛利率將環比改善。公司負極材料上半年出貨2.09萬噸，同比增長70.06%，實現營收13.90億元，同比增長64.62%。公司負極產品銷售均價為6.65萬噸，較去年降幅不大，不過由於上半年針狀焦等關鍵原材料價格維持較高水平，負極材料成本同比增加較多毛利率下滑。上半年江西紫宸淨利潤1.82億，對應負極材料單噸淨利潤為0.87萬/噸。上半年公司山東興豐實現收入2.18億元，同比增長23.8%，淨利潤0.10億，同比增長55%。公司內蒙興豐年產5萬噸石墨化產能上半年完成建設，預計下半年負極材料毛利率有望企穩回升。公司6月參股振興炭材，其4萬噸煤系針狀焦產能已投料試生產，將保障公司針狀焦長期穩定供應和進一步降本。
塗覆膜出貨高速增長，設備因競爭加劇有所下滑。公司上半年塗覆隔膜出貨量2.39億平，同比大幅增長850%，實現收入3.39億，同比增長295%，寧德和東莞卓高合計實現利潤0.77億元，平均單平淨利約0.3元。公司規劃建設年產8億平塗覆膜生產基地已啟動實施，預計今年部分產能將逐步投產，預計全年出貨量將達到5億平。今年受補貼退坡影響，鋰電設備行業價格競爭激烈，公司基於控制風險的需要，對部分回款能力較差的客戶減少供貨，上半年深圳新嘉拓營收2.65億，同比下降3.66%，淨利潤0.25億，同比降低61.15%，主要是由於價格下降影響毛利率下滑較多。
期間費用率同比降低體現規模效應，經營性現金流改善明顯。上半年公司銷售和管理費用率分別同比降低0.69%和0.90%，公司營收快速增長規模效應開始顯現。財務費用0.46億，同比增長170%，主要是由於公司加快推進產能建設借款增加增長較多。公司存貨23.22億，較年初增長21.79%，應收帳款12.42億，較年初增長27.02%，均低於收入增幅。經營性現金流1.97億，同比增長364%，銷售回款效果較好。
盈利預測、估值及投資評級。由於公司負極材料盈利能力同比下降，我們下調公司的盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤7.37、9.59、12.66億（前值為8.33、10.76、13.89億），同比增長24%、30%、32%，EPS為1.69、2.21、2.91元，考慮到公司行業龍頭地位，參考同行業估值水平，維持目標價60元，對應2019年35倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：新能源汽車銷量增速低於預期，新產能投放進度低於預期。
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