中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國睿科技(600562)
營收小幅增長，費用率增加拖累業績。 公司 2019H1 實現營收 4.62 億元（同比+1.48 %），歸母淨利 1983.9萬元（同比- 16.33 %），實現 EPS 0.03 元。報告期內公司雷達及相關係統收入較上年同期基本持平，軌道交通業務、特種電源收入同比下滑，受微波器件業務收入大幅增長驅動，公司營收實現增長。公司整體毛利率小幅提升 0.32pcts，因廣告宣傳費、售後費用、資產維修費、資產重組費等增加導致期間費用率增加 1.8pcts。未來隨著軍品招標啟動，公司空管雷達、微波器件業務有望持續回暖；國睿防務完成注入後有明顯增厚公司業績，未來公司業績有望恢復增長。
雷達業務：新簽訂單有所改善，空管雷達訂單有望逐步回暖。 報告期內公司雷達及相關係統存量合同有限，收入較上年同期基本持平。公司進一步加強市場營銷，新簽訂單情況有所改善，先後中標國家衛星氣象中心衛星地面應用分系統、無錫碩放機場空管二次雷達等項目，並開展了新一代二次雷達工程樣機、機場場面監視雷達工程樣機的研製工作，子公司恩瑞特中標的 9 部空管雷達合同（總金額 1.04 億元）也將於今年交付。公司雷達業務有望逐步回暖，支撐公司業績長期向好。
軌交業務：存量訂單充足，後續毛利率有望改善。 軌交業務存量合同充足，由於主要在執行項目處於設計聯絡階段，尚未批量供貨，收入較去年同期有所下降。公司持續加強市場開拓，中標了南昌軌交 3 號線工程（ B 部分） PPP 項目、福州軌交 6 號線 ATS 系統採購、廣州軌交 6 號線增購列車車載設備採購等項目。公司已完成自主化有人駕駛 CBTC 系統上道試驗以及無人駕駛 CBTC 系統工程應用方案設計，未來自主產品上量後，軌交業務毛利率或將提升
微波組件業務：軍品訂單持續復甦，民品看好 5G 前景。 報告期內，由於軍品配套器件業務訂單改善，民品器件業務持續供貨（ 2018Q2 受中興事件影響業務停滯），微波器件收入同比較大幅增長。軍品領域新取得組件類項目合同，產品配套層級提升；民品領域公司從中興濾波器 B 級供應商升級為 A 級供應商， 5G方面已具備小型化金屬濾波器成熟開發能力，並推進 5G 大陣面天線、環行器的研發工作，看好公司在 5G領域發展前景。
資產注入啟動，子集團成立及股權激勵有望推進。 公司收購國睿防務 100%股權、國睿信維 95%股權事項獲目前已獲得國防科工局批覆，後續資產注入後公司將增加以國際化經營為導向的雷達研發生產及銷售與服務業務，助力公司雷達業務產業化，並進一步開拓國際市場。中國電科集團擬以中國電科 14 所、中國電科 23 所為基礎，以 14 所下屬全資子公司中電國睿為平臺公司組建子集團。 14 所創新探索員工持股、崗位分紅、科技成果轉化、股權激勵等體制機制改革，未來隨著子集團的成立以及股權激勵等工作的推進，公司生產管理效率有望進一步提高。
風險因素： 十四所資產注入進程的不確定性；雷達訂單恢復不及預期；軌交系統國產化進度不及預期。
投資建議： 考慮到公司空管雷達訂單復甦及軌交工程毛利率提升不及我們此前預期，以及公司銷售、管理費率增加，下調公司 2019/20/21 年 EPS 預測至 0.20/0.27/0.33 元， （不考慮資產注入影響，原預測為0.30/0.37/0.44 元）。當前價 15.53 元，對應 2019/20/21 年 PE 分別為 62/50/42 倍。綜合考慮到公司空管雷達訂單逐步恢復以及未來資產注入預期，維持“增持”評級，目標價 18 元（對應 2019 年 90 倍 PE 估值）
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