國金證券研究所
資源與環境研究中心
環保公用團隊
核心結論
業績
公司近日發佈2019年半年報，報告期內公司營收9.92億元，同比增長17.13%；歸母淨利為9563萬元，同比增長208.25%；扣非後歸母淨利為9048萬元，同比增長391.43%。
投資建議
我們預計公司2019-2021年營收為31.06億、40.48億和46.35億元，對應的歸母淨利為3.60億、5.29億和6.28億元，對應PE為14X、10X和8X，對應EPS分別為0.49、0.71和0.85元/股。公司單體項目盈利能力強，發電效率行業第一，且後續項目充足。給予公司2019年20倍估值，目標價9.8元，“買入”評級。
經營分析
滿城項目供汽量增加帶來業績新增長，公司毛利率提升9個百分點：公司2019年上半年收入同比增長17.13%，分業務來看：環保業務收入5.99億，同比增長58.5%，毛利率提升8個百分點，主要由於滿城項目供汽量增加，上半年營收2.35億，貢獻淨利潤0.53億元；公司製造業務營收3.93億元，同比下滑16.22%，毛利率提升8.24個百分點至25.20%。報告期內公司期間費用為1.59億元，佔營收的比重為16.03%，同比下降0.85個百分點。報告期內公司資產減值損失為0.08億元，同比去年減少0.21億元。
營運能力提升，資本開支加大，可轉債獲批：公司應收賬款和存貨週轉率均提升，應收賬款週轉率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25，存貨週轉率由1.96提升至2.13。由於公司環保項目進入密集建設期，公司資本開支加大，投資活動現金淨流出5.00億元，同比去年同期增加2.03億元。同時，公司公開發行8億元可轉債的申請已於8月23日獲得證監會通過，我們認為後期資金到位將加速公司項目進展。
項目進入密集投運期，業績增長後勁十足：2019年是公司項目建設全面提速的一年。中心組團垃圾焚燒三期已滿足長期穩定運行條件，2018年投建的鄄城、曲江項目已進入試運行階段，茂名、鐵嶺、永城、蠡縣等項目已處於建設尾聲，預計年底前投產。公司於2019年上半年還新開工新野、延津、滑縣、阜寧、松原、賓縣等優質的生物質熱電聯產項目。同時，公司製造業務加大內銷市場的投入，我們預計2019年全年收入貢獻將明顯提升。
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業績
公司近日發佈2019年半年報，報告期內公司營收9.92億元，同比增長17.13%；歸母淨利為9563萬元，同比增長208.25%；扣非後歸母淨利為9048萬元，同比增長391.43%。
投資建議
我們預計公司2019-2021年營收為31.06億、40.48億和46.35億元，對應的歸母淨利為3.60億、5.29億和6.28億元，對應PE為14X、10X和8X，對應EPS分別為0.49、0.71和0.85元/股。公司單體項目盈利能力強，發電效率行業第一，且後續項目充足。給予公司2019年20倍估值，目標價9.8元，“買入”評級。
經營分析
滿城項目供汽量增加帶來業績新增長，公司毛利率提升9個百分點：公司2019年上半年收入同比增長17.13%，分業務來看：環保業務收入5.99億，同比增長58.5%，毛利率提升8個百分點，主要由於滿城項目供汽量增加，上半年營收2.35億，貢獻淨利潤0.53億元；公司製造業務營收3.93億元，同比下滑16.22%，毛利率提升8.24個百分點至25.20%。報告期內公司期間費用為1.59億元，佔營收的比重為16.03%，同比下降0.85個百分點。報告期內公司資產減值損失為0.08億元，同比去年減少0.21億元。
營運能力提升，資本開支加大，可轉債獲批：公司應收賬款和存貨週轉率均提升，應收賬款週轉率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25，存貨週轉率由1.96提升至2.13。由於公司環保項目進入密集建設期，公司資本開支加大，投資活動現金淨流出5.00億元，同比去年同期增加2.03億元。同時，公司公開發行8億元可轉債的申請已於8月23日獲得證監會通過，我們認為後期資金到位將加速公司項目進展。
項目進入密集投運期，業績增長後勁十足：2019年是公司項目建設全面提速的一年。中心組團垃圾焚燒三期已滿足長期穩定運行條件，2018年投建的鄄城、曲江項目已進入試運行階段，茂名、鐵嶺、永城、蠡縣等項目已處於建設尾聲，預計年底前投產。公司於2019年上半年還新開工新野、延津、滑縣、阜寧、松原、賓縣等優質的生物質熱電聯產項目。同時，公司製造業務加大內銷市場的投入，我們預計2019年全年收入貢獻將明顯提升。
風險提示
限售股解禁的風險，製造業毛利率下滑的風險，生物質電廠補貼電費拖欠的風險，項目進度不達預期的風險。
本內容僅供國金證券股份有限公司客戶參考使用，國金證券不會因接收人收到本內容而視其為客戶。由於本內容僅為觀點簡要表述，客戶仍需以發佈的完整報告為準。
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業績
公司近日發佈2019年半年報，報告期內公司營收9.92億元，同比增長17.13%；歸母淨利為9563萬元，同比增長208.25%；扣非後歸母淨利為9048萬元，同比增長391.43%。
投資建議
我們預計公司2019-2021年營收為31.06億、40.48億和46.35億元，對應的歸母淨利為3.60億、5.29億和6.28億元，對應PE為14X、10X和8X，對應EPS分別為0.49、0.71和0.85元/股。公司單體項目盈利能力強，發電效率行業第一，且後續項目充足。給予公司2019年20倍估值，目標價9.8元，“買入”評級。
經營分析
滿城項目供汽量增加帶來業績新增長，公司毛利率提升9個百分點：公司2019年上半年收入同比增長17.13%，分業務來看：環保業務收入5.99億，同比增長58.5%，毛利率提升8個百分點，主要由於滿城項目供汽量增加，上半年營收2.35億，貢獻淨利潤0.53億元；公司製造業務營收3.93億元，同比下滑16.22%，毛利率提升8.24個百分點至25.20%。報告期內公司期間費用為1.59億元，佔營收的比重為16.03%，同比下降0.85個百分點。報告期內公司資產減值損失為0.08億元，同比去年減少0.21億元。
營運能力提升，資本開支加大，可轉債獲批：公司應收賬款和存貨週轉率均提升，應收賬款週轉率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25，存貨週轉率由1.96提升至2.13。由於公司環保項目進入密集建設期，公司資本開支加大，投資活動現金淨流出5.00億元，同比去年同期增加2.03億元。同時，公司公開發行8億元可轉債的申請已於8月23日獲得證監會通過，我們認為後期資金到位將加速公司項目進展。
項目進入密集投運期，業績增長後勁十足：2019年是公司項目建設全面提速的一年。中心組團垃圾焚燒三期已滿足長期穩定運行條件，2018年投建的鄄城、曲江項目已進入試運行階段，茂名、鐵嶺、永城、蠡縣等項目已處於建設尾聲，預計年底前投產。公司於2019年上半年還新開工新野、延津、滑縣、阜寧、松原、賓縣等優質的生物質熱電聯產項目。同時，公司製造業務加大內銷市場的投入，我們預計2019年全年收入貢獻將明顯提升。
風險提示
限售股解禁的風險，製造業毛利率下滑的風險，生物質電廠補貼電費拖欠的風險，項目進度不達預期的風險。
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