如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
圖4：19H1各項費用率略有上升
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
圖4：19H1各項費用率略有上升
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。期末存貨金額為10.9億，環比2018年底降低0.8億，存貨週轉天數134天，同比+44天；應收賬款期末金額為7.3億，環比2018年底降低1.5億，應收賬款週轉天數60天，同比+16天，整體營業週期有所拉長。
圖5：2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
圖4：19H1各項費用率略有上升
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。期末存貨金額為10.9億，環比2018年底降低0.8億，存貨週轉天數134天，同比+44天；應收賬款期末金額為7.3億，環比2018年底降低1.5億，應收賬款週轉天數60天，同比+16天，整體營業週期有所拉長。
圖5：2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。激勵對象為公司中高層管理人員及核心崗位技術人員的，限售期為首次授予登記完成之日起12個月、24個月、36個月、48個月。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
科沃斯三大財務預測表
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
圖4：19H1各項費用率略有上升
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。期末存貨金額為10.9億，環比2018年底降低0.8億，存貨週轉天數134天，同比+44天；應收賬款期末金額為7.3億，環比2018年底降低1.5億，應收賬款週轉天數60天，同比+16天，整體營業週期有所拉長。
圖5：2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。激勵對象為公司中高層管理人員及核心崗位技術人員的，限售期為首次授予登記完成之日起12個月、24個月、36個月、48個月。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
科沃斯三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：增持（維持）
事件 1
公司2019年上半年營收24.27億，同比-3.80%；歸母淨利潤1.32億，同比-36.63%；扣非淨利潤1.24億元，同比-39.79%。
事件 2
公司擬向298名激勵對象授予672萬股限制性股票，約佔公司總股本的1.2%，授予價格為13.9元/股。
投資要點
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動：
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，自有清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進：
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長：
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心：
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
正文
1 19年上半年公司自有產品逆勢暢銷，戰略性縮減代工業務造成業績波動
按品類分，2019H1服務機器人業務/清潔類小家電業務/其他業務營收分別為16.76億元/6.96億元/0.55億元, 同比分別-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中，自有品牌中，科沃斯品牌服務機器人營收16.38億元，營收佔比67.47%，同比+11.24%，“TINECO 添可”品牌清潔類小家電營收0.96億元，同比+119.48%。而OEM/ODM代工業務中，由於公司策略性收縮服務機器人ODM業務，服務機器人ODM營收為0.39億元，同比-84.47%，清潔類小家電OEM/ODM營收6億元，同比下降-13.87%。由於利潤率較高的ODM業務收縮+添可品牌清潔類小家電新增市場投入，公司淨利潤較去年同期也有所下滑。
圖1：19H1營收下降3.8%
圖2：19H1歸母淨利潤下降36.63%
市場集中度提升，行業龍頭銷量逆勢增加。在中美貿易摩擦及國內消費市場整體增速放緩的背景下，2019 H1國內掃地機器人市場零售額較同比-9.2%。而根據科沃斯內部大數據平臺數據，在全球範圍內聯網激活的科沃斯品牌掃地機器人超過340萬臺，較上年同期期末增長超過 100%，較報告期初增長超過30%，全部聯網機器人中約68%通過科沃斯雲接入。上半年掃地機器人CR3達71%，同比+10pct，其中科沃斯國內市佔率高達 48%，同比+8pct。
服務機器人產品結構持續優化。根據中怡康公佈的數據，報告期內以 LDS 和 VSLAM為代表的全局規劃類產品在國內市場的線上零售額佔比進一步提升至 61%，同比+ 21.3pct。在國內市場，清潔類小家電產品進入大眾消費市場時間較短，普及率尚低。參考發達國家小家電需求隨人均 GDP 提高呈爆發式增長、目前歐美國家吸塵器達 90%以上普及率的經驗，以及近年來清潔類產品小型化、無線化、輕量化和智能化發展趨勢，預計清潔類小家電市場容量將持續快速擴展。
2 期間費用率小幅上升，銷售+研發齊頭並進
2019H1公司綜合毛利率為37.3%，同比+0.7pct。淨利率為5.4%，同比-2.8pct，主要受到期間費用率上升的影響。
公司上半年期間費用率29.9%，同比+4.7pct。其中銷售費用率18.1%，同比+1.9pct，主要系公司為進一步拓展機器人品牌海外業務，引進海外當地人才及公司為促進添可品牌智能清潔類小家電的發展，進行人才佈局，職工薪酬增加所致；管理費用率6.3%，同比+0.6pct；財務費用率0.3%，同比+0.6pct。研發費用達 1.25億，同比+38.9%，在營收中佔比為5.2%，同比+1.6pct，主要系公司進一步引進高層次研發人才。
圖3：2019H1毛利率下降0.69pct，淨利率-2.79pct
圖4：19H1各項費用率略有上升
3 經營性現金流有所改善，營業週期略有拉長
2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。經營活動產生的現金流量淨額大幅度增長主要繫上半年消耗存貨控制庫存，購買商品、接受勞務支付的現金減少2.9億所致。期末存貨金額為10.9億，環比2018年底降低0.8億，存貨週轉天數134天，同比+44天；應收賬款期末金額為7.3億，環比2018年底降低1.5億，應收賬款週轉天數60天，同比+16天，整體營業週期有所拉長。
圖5：2019H1經營性現金流為0.48億元，同比+278.31%。
4 股權激勵草案公佈，彰顯長期發展信心
2019年8月30日，公司發佈了2019年限制性股票激勵計劃草案。公司層面的業績考核目標為以2018年為基數，2019-2022年自有品牌家用營業收入分別不低於10.0%、32.0%、58.4%、90.1%，CAGR=17.4%；並且以2019年為基數，2020-2022年公司淨利潤增長不低於15.0%、32.3%和52.1%，CAGR=15%。激勵對象為公司中高層管理人員及核心崗位技術人員的，限售期為首次授予登記完成之日起12個月、24個月、36個月、48個月。本次激勵計劃有利於激發企業的經營活力，同時也充分彰顯公司對未來業績的堅定信心。
盈利預測與投資評級
預計公司2019/2020年歸母淨利潤分別為3.9/5.2億，對應PE分別為36/27倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭導致公司佔率下降、 價格戰產品均市場競爭導致公司佔率下降、技術突破進度與政策支持力度低於預期、海外市場拓展進度不及預期、海外業務收入佔比較高導致匯率風險
科沃斯三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
免責聲明
本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。
本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。凡對本訂閱號所載所有內容（包括文字、音頻、視頻等）進行復制、轉載的，需註明出處，且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。
特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
"相關推薦
