中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
葛洲壩(600068)
2019H1 營收+8%， 歸母淨利潤+8.8%， 業績如期回升。 毛利率略降， 費用率略減，地產回款增加助經營現金流回正。 海外訂單持續強勁， Q2 國內新籤迅速改善。 建築業務專業化改造穩步推進，地產加快週轉，水泥繼續保持較高盈利狀態。 考慮基建溫和復甦、公司訂單如期回升，我們維持 2019-21 年 EPS預測 1.02/1.18/1.38 元，對應 PE 為 5.3/4.6/3.9 倍。維持“買入”評級。
2019H1 營收+8%，歸母淨利潤+8.8%， 業績如期回升，除環保水務、裝備製造外其餘板塊收入均提升； Q2 收入利潤錄得較快增長。公司 2019H1 營收 498 億元（同比+8%），歸母淨利潤 21.2 億元（同比+8.8%） ，對應 EPS 為 0.39 元（同比+6.9%） 。 分業務看，建築/環保水務/地產/水泥/民爆/公路/裝備製造收入為 286/78/43/49/18/11/6億元，同比+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%；其中建築收入訂單見底回升，環保再生資源加工業務仍在整固期，地產銷售高增，水泥業務量價齊升。單季度看， 2019Q2 公司營收 281.0 億元（同比+11.4%），歸母淨利潤 14.3 億元（同比+19.4%）。
毛利率略降， 費用率略減， 地產回款增加助經營現金流回正。公司 2019H1 綜合毛利率 15.5%，同比-0.3pcts。綜合費用率 9.1%，同比-0.2pcts，其中銷售/管理/研發/財務費用率 1.4%/4.0%/1.2%/2.5%，同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pcts。經營現金淨流入 17.4 億元（ 去年同期淨流出 61.2 億元） ， 主要地產銷售回款增加所致； 投資現金淨流出 47.7 億元（ 去年同期淨流出 71.5 億元） ，主要是 PPP等投資較上年減少所致；籌資現金淨流入 37.2 億元（ 去年同期淨流入 130.1 億元） ， 主要是本期新增銀行貸款較上期減少所致。
海外訂單持續強勁， Q2 國內新籤迅速改善。 2019H1 新簽訂單 1403 億元，同比+17%； 其中海外新籤 592 億元， 佔新簽訂單總額的 42%， 同比+55%， 上半年公司成功新進入七個國別市場，海外訂單持續強勁。 上半年國內新籤 811 億元，同比-0.9%； Q2 國內單季度新籤 660 億元，同比+135%。 Q1 公司開始進行業務結構調整導致訂單受到一定影響，而隨著市場人員配置到位， Q2 國內新籤迅速改善。我們預計國內新籤將繼續保持回升態勢，疊加海外訂單高增，公司料將順利完成 2019 年 2,320 億元的訂單目標。
專業化改造穩步推進，地產加快週轉，水泥繼續保持較高盈利狀態。 公司對建築子公司進行專業化改造，將傳統按區域劃分業務範圍的子公司打造成專業化公司，隨著改造完成，料將提升公司的資源整合能力，支持建築業務穩健增長。地產業務加快週轉，上半年新開工面積 82.7 萬平米（同比+61%），土儲由 2018年末 37.6 萬平米降至 21.3 萬平米。水泥上半年噸價格/噸利潤約為 420/126 元，在行業內位居前列，考慮湖北供需格局較為穩定，年內料將繼續保持較好盈利。
風險因素： 環保業務開展、 PPP 落地、基建投資不及預期，海外經營風險。
投資建議： 公司 Q2 業績如期回升，海外訂單持續強勁，國內新籤迅速改善。建築業務專業化改造穩步推進，地產加快週轉，水泥繼續保持較高盈利狀態。 考慮基建溫和復甦、 公司訂單如期回升， 我們維持 2019-21 年 EPS 預測1.02/1.18/1.38 元，對應 PE 為 5.3/4.6/3.9 倍。維持“買入”評級。
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