一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
數據來源：Wind
德青源2016年年報數據：營業成本即產品成本佔總成本75%，銷售費用佔比17%，管理費用11%，財務費用5%。聖迪樂村2018年年報數據：營業成本佔總成本73%，銷售費用佔比20%，管理費用佔比6%，財務費用佔比15%。
相對成熟的蛋品生產公司其總成本中四分之三即75%左右為主營業務蛋雞成本，蛋雞成本中四分之三為飼料成本，那麼飼料成本佔公司總成本約為56%。對於成熟的蛋雞蛋品企業來說，合理利用期貨期權工具對飼料進行套保是非常有必要的。值得一提的是，銷售費用佔比達到了20%，若能有更多的企業走上產銷一體化或訂單農業的模式，中間銷售環節的費用將會有明顯降低。
六、頭部企業
根據2019年數據，蛋品行業前五名的企業依次為正大、德青源、聖迪樂村、晉龍集團、湖北神丹食品。
正大2000萬羽存欄佔全國比例1.5%，2021年預計8000萬羽佔比6%；德青源1000萬羽存欄佔全國比例0.7%，2019年預計4.3%；聖迪樂村不足700萬羽存欄佔全國比例小於0.5%，晉龍集團800萬羽存欄佔全國比例0.6%；神丹500萬羽存欄佔全國比例0.4%。前五大蛋品企業市場份額總佔比不足4%，前十大蛋品企業市場份額總佔比不足6%。直接反映了此行業集中度非常低的現狀。
正大集團走產銷一體化的訂單農業模式，產業鏈完備，公司實力雄厚，產業佈局地理範圍廣。非常看好其發展前景。
聖迪樂村由四川鐵騎力士控股，鐵騎力士走壟斷式收購路線，源於非上市飼料企業擴展產業鏈尋求轉型的訴求。也是目前唯一新三板掛牌蛋品企業，產業鏈相對完備，2018年聖迪樂村高管團隊整體更新。美中不足的是產業佈局重心偏中西部。整體看好發展前景。
圖6-1：聖迪樂村股東列表
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
數據來源：Wind
德青源2016年年報數據：營業成本即產品成本佔總成本75%，銷售費用佔比17%，管理費用11%，財務費用5%。聖迪樂村2018年年報數據：營業成本佔總成本73%，銷售費用佔比20%，管理費用佔比6%，財務費用佔比15%。
相對成熟的蛋品生產公司其總成本中四分之三即75%左右為主營業務蛋雞成本，蛋雞成本中四分之三為飼料成本，那麼飼料成本佔公司總成本約為56%。對於成熟的蛋雞蛋品企業來說，合理利用期貨期權工具對飼料進行套保是非常有必要的。值得一提的是，銷售費用佔比達到了20%，若能有更多的企業走上產銷一體化或訂單農業的模式，中間銷售環節的費用將會有明顯降低。
六、頭部企業
根據2019年數據，蛋品行業前五名的企業依次為正大、德青源、聖迪樂村、晉龍集團、湖北神丹食品。
正大2000萬羽存欄佔全國比例1.5%，2021年預計8000萬羽佔比6%；德青源1000萬羽存欄佔全國比例0.7%，2019年預計4.3%；聖迪樂村不足700萬羽存欄佔全國比例小於0.5%，晉龍集團800萬羽存欄佔全國比例0.6%；神丹500萬羽存欄佔全國比例0.4%。前五大蛋品企業市場份額總佔比不足4%，前十大蛋品企業市場份額總佔比不足6%。直接反映了此行業集中度非常低的現狀。
正大集團走產銷一體化的訂單農業模式，產業鏈完備，公司實力雄厚，產業佈局地理範圍廣。非常看好其發展前景。
聖迪樂村由四川鐵騎力士控股，鐵騎力士走壟斷式收購路線，源於非上市飼料企業擴展產業鏈尋求轉型的訴求。也是目前唯一新三板掛牌蛋品企業，產業鏈相對完備，2018年聖迪樂村高管團隊整體更新。美中不足的是產業佈局重心偏中西部。整體看好發展前景。
圖6-1：聖迪樂村股東列表
數據來源：Wind
德青源自有股份偏低，曾在新三板掛牌後又退市，目前依靠精準扶貧政策快速擴張的產能，後期脫離政策支持或存在地域、人力等風險。長期發展謹慎看好。
圖6-2：德青源股東列表
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
數據來源：Wind
德青源2016年年報數據：營業成本即產品成本佔總成本75%，銷售費用佔比17%，管理費用11%，財務費用5%。聖迪樂村2018年年報數據：營業成本佔總成本73%，銷售費用佔比20%，管理費用佔比6%，財務費用佔比15%。
相對成熟的蛋品生產公司其總成本中四分之三即75%左右為主營業務蛋雞成本，蛋雞成本中四分之三為飼料成本，那麼飼料成本佔公司總成本約為56%。對於成熟的蛋雞蛋品企業來說，合理利用期貨期權工具對飼料進行套保是非常有必要的。值得一提的是，銷售費用佔比達到了20%，若能有更多的企業走上產銷一體化或訂單農業的模式，中間銷售環節的費用將會有明顯降低。
六、頭部企業
根據2019年數據，蛋品行業前五名的企業依次為正大、德青源、聖迪樂村、晉龍集團、湖北神丹食品。
正大2000萬羽存欄佔全國比例1.5%，2021年預計8000萬羽佔比6%；德青源1000萬羽存欄佔全國比例0.7%，2019年預計4.3%；聖迪樂村不足700萬羽存欄佔全國比例小於0.5%，晉龍集團800萬羽存欄佔全國比例0.6%；神丹500萬羽存欄佔全國比例0.4%。前五大蛋品企業市場份額總佔比不足4%，前十大蛋品企業市場份額總佔比不足6%。直接反映了此行業集中度非常低的現狀。
正大集團走產銷一體化的訂單農業模式，產業鏈完備，公司實力雄厚，產業佈局地理範圍廣。非常看好其發展前景。
聖迪樂村由四川鐵騎力士控股，鐵騎力士走壟斷式收購路線，源於非上市飼料企業擴展產業鏈尋求轉型的訴求。也是目前唯一新三板掛牌蛋品企業，產業鏈相對完備，2018年聖迪樂村高管團隊整體更新。美中不足的是產業佈局重心偏中西部。整體看好發展前景。
圖6-1：聖迪樂村股東列表
數據來源：Wind
德青源自有股份偏低，曾在新三板掛牌後又退市，目前依靠精準扶貧政策快速擴張的產能，後期脫離政策支持或存在地域、人力等風險。長期發展謹慎看好。
圖6-2：德青源股東列表
數據來源：Wind
七、一級市場資金介入關注點
圖7-1：雞蛋供需格局
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
數據來源：Wind
德青源2016年年報數據：營業成本即產品成本佔總成本75%，銷售費用佔比17%，管理費用11%，財務費用5%。聖迪樂村2018年年報數據：營業成本佔總成本73%，銷售費用佔比20%，管理費用佔比6%，財務費用佔比15%。
相對成熟的蛋品生產公司其總成本中四分之三即75%左右為主營業務蛋雞成本，蛋雞成本中四分之三為飼料成本，那麼飼料成本佔公司總成本約為56%。對於成熟的蛋雞蛋品企業來說，合理利用期貨期權工具對飼料進行套保是非常有必要的。值得一提的是，銷售費用佔比達到了20%，若能有更多的企業走上產銷一體化或訂單農業的模式，中間銷售環節的費用將會有明顯降低。
六、頭部企業
根據2019年數據，蛋品行業前五名的企業依次為正大、德青源、聖迪樂村、晉龍集團、湖北神丹食品。
正大2000萬羽存欄佔全國比例1.5%，2021年預計8000萬羽佔比6%；德青源1000萬羽存欄佔全國比例0.7%，2019年預計4.3%；聖迪樂村不足700萬羽存欄佔全國比例小於0.5%，晉龍集團800萬羽存欄佔全國比例0.6%；神丹500萬羽存欄佔全國比例0.4%。前五大蛋品企業市場份額總佔比不足4%，前十大蛋品企業市場份額總佔比不足6%。直接反映了此行業集中度非常低的現狀。
正大集團走產銷一體化的訂單農業模式，產業鏈完備，公司實力雄厚，產業佈局地理範圍廣。非常看好其發展前景。
聖迪樂村由四川鐵騎力士控股，鐵騎力士走壟斷式收購路線，源於非上市飼料企業擴展產業鏈尋求轉型的訴求。也是目前唯一新三板掛牌蛋品企業，產業鏈相對完備，2018年聖迪樂村高管團隊整體更新。美中不足的是產業佈局重心偏中西部。整體看好發展前景。
圖6-1：聖迪樂村股東列表
數據來源：Wind
德青源自有股份偏低，曾在新三板掛牌後又退市，目前依靠精準扶貧政策快速擴張的產能，後期脫離政策支持或存在地域、人力等風險。長期發展謹慎看好。
圖6-2：德青源股東列表
數據來源：Wind
七、一級市場資金介入關注點
圖7-1：雞蛋供需格局
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
行業機會分為兩端，一端是上游，一端是下游。蛋品這個行業在北上廣深等各個大城市以及小城市並沒有出現一家巨無霸的公司，但銷區較為集中，下游銷售資源更容易掌控，存在從下游到養殖上游切入的可能。資本介入此行業中需要關注以下幾點：
1、品牌效益。全國10萬餘個大中型集貿市場、18萬家超市連鎖零售門店，均是雞蛋流轉銷售終端，在面對大量散雞蛋的市場競爭下，如何建立顧客接受的品牌並願意為此付出品牌溢價，將是蛋品企業做大做強的關鍵戰役。
2、冷藏存儲及冷鏈運輸能力。參考美國行業發展經驗，排名前十的分銷商佔市場7成份額，冷藏存儲與運輸一方面保證長距離流通下蛋品的質量，另一方面為保證雞蛋清潔美觀進行了外表清洗，失去天然保護膜的雞蛋需要一直保持低溫環境。
3、避開已有的區域一體化企業存在地區，或與其合作。一體化蛋雞企業有自己的配套飼料廠；蛋雞養殖環節和蛋品加工環節市場集中度很低，市場力量較小。
八、二級市場商品投資關注點
1、雞蛋行情的季節性
雞蛋因其儲存時間短，部分節假日需求旺盛，蛋雞生產存在季節性差異，價格行情特徵體現為季節週期性明顯，且行情波動大時間段，風險相對較大。
圖8-1：雞蛋現貨價格季節性
"一、行業整體現狀
放眼中國大農業領域，在與民生最接近的肉、蛋、奶、菜幾大行業中，除了蔬菜是非標準品難以整合外，肉類與奶製品均已完成產業整合，行業集中度達到較高水平。而雞蛋是目前大農業領域屈指可數的幾個仍存在整合機會的行業。
雞蛋年產量按2500萬噸計算，雞蛋個數約4000億枚，平均銷售價格按照4元/500g計算，總產值約2000億元。
表1-1：2017年全國蛋雞養殖規模分佈
數據來源：Wind中糧期貨研究院
蛋雞養殖高度分散：根據Wind2017年數據統計，存欄數500羽以下的散戶養殖量佔96.54%，萬羽以上的大型蛋雞場僅佔0.34%。趨勢上來看，小型養殖戶數量在減少，大型養殖企業在增加，中型規模養殖數量穩定。
之所以存在如此高比例的散養戶，而規模養殖的成本優勢不能體現，是因為大量散戶以蛋雞養殖為副業，半自給自足，另外對成本不敏感，很多隱性成本如家庭用工、土地成本、自產糧食成本沒有計入。而行業高度分散之弊可以歸納為以下幾點。第一，生產管理粗放，難實現高標準質量蛋品；第二，防疫意識差，疫情易擴散；第三，盲目生產，價格波動明顯；第四，科學飼養意識淡薄，飼料配比不科學，真實成本不具備優勢；第五，品種退化嚴重。
圖1-1：2015年至今全國蛋料比走勢
數據來源：Wind中糧期貨研究院
2015年以來，80%以上的時間，蛋料比都處於盈虧平衡線以上。換言之，近年來中國蛋雞養殖業大部分時間處在盈利狀態。但由於供應的極度分散，以及良莠不齊的蛋品在流通環節“同場競技”，使得整個行業缺乏對價格的控制能力，從上游蛋農到中游雞蛋中間商再到下游商超，產業鏈各環節都處於低利潤狀況。蛋品行業整體市場處於低速增長，蛋品產業供應鏈存在巨大機會。
圖1-2：美國雞蛋期貨發展路徑
數據來源：中糧期貨研究院
從雞蛋期貨活躍程度角度切入，對比上世紀美國、日本曾存在的雞蛋期貨情況來看，初期蛋品行業分散化嚴重，行業中可以穩定進行期貨交易與交割的現貨企業受制於企業規模及人員素質；中期隨著行業整合進程的發展，規模的企業數量快速增長，對雞蛋期貨的活躍程度產生正面作用；後期逐步走向出現一定市場壟斷實力的企業，期貨市場參與主體減少，活躍程度斷崖式下滑。目前雞蛋期貨合約活躍程度偏低，投機度高交割比例低，目前行業仍處在非常初期的階段。
制約行業發展的瓶頸，諸如土地瓶頸、跨區擴張瓶頸、資金瓶頸、技術瓶頸、環保瓶頸、人才瓶頸等。擴張瓶頸決定“藍海”不會瞬間變為“紅海”，但瓶頸也是雙刃劍，一方面對企業的擴張產生了限制，另一方面也限制了很多單一要素擁有者的進入。
二、蛋雞行業與白羽肉雞行業差異分析
包括仙壇股份、聖農發展、溫氏股份在內的幾家主板上市企業均涉足的白羽肉雞，而國內還沒有規模足夠主板上市的蛋品企業，新三板上市的蛋品企業德青源退市，僅存聖迪樂村，既有企業的個性化問題，也有行業的普遍性問題。
1、肉雞養殖週期短，同等出欄規模的企業蛋雞存欄量需要是肉雞的10倍，佔地、週期、成本、風險顯著提高。根據蛋雞與肉雞養殖週期來看，從蛋雞苗到老雞淘汰，大約需要20個月的時間，而肉雞包括孵化培育至出欄僅需要2個月，因此同等出欄規模下的雞場，存欄規模相差10倍。那相對應的，規模蛋雞場所需要的土地、資金佔用週期、疫病風險等都會顯著提高，這可能是資金更偏好進入肉雞行業重要原因之一。
圖2-1：蛋雞肉雞養殖週期對比
數據來源：中糧期貨研究院
2、我國雞蛋深加工發展欠佳，鮮蛋消費7-8成，初級加工蛋品2成，鮮蛋保質期短，下游流通講究時效性，傳統產區也在不斷的分散。
3、行業進入門檻低，政府幹預少，食品安全標準體系尚未建立，優質蛋品質量溢價低，容易出現“劣幣驅逐良幣”現象。
4、行業整體利潤未出現長期虧損，產能偏過剩。根據目前全國蛋雞存欄總數來倒推測算，全國祖代種雞需要40萬套左右，但實際超過60萬套，上游產能使得即使出現嚴重疫情也能快速恢復產能而阻礙行業被動整合。
圖2-2：蛋雞擴繁體系下所需標準產能
5、肉雞上下游中間存在屠宰環節，蛋雞上下游之間僅存在流通環節，行業環節角度看，肉雞行業更貼近生豬行業，蛋雞行業更貼近蔬果行業。前者易進行規模化整合及資源控制，後者市場更為分散不可控。
6、目前僅依靠蛋品業務的融資需求不大。蛋雞蛋品行業企業中還未出現一家巨無霸企業，暫時融資需求規模小，上市條件暫時不充分。
三、產業鏈模式
1、批發市場+農戶
目前佔比6-7成的主流供應鏈模式仍為“批發市場+農戶”，有4至5個層級——養殖戶、貿易商、(批發市場)、商超、消費者。准入門檻低，流通環節多，雞蛋破碎率高，成本高，生產主體處於較為鬆散的狀態，規模普遍不大，生產條件和生產技術相對落後，產品質量安全性不高，標準化程度差，未來將被逐步替代。
圖3-1：“批發市場+農戶”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
2、農戶+合作社+公司
“農戶+合作社+公司”模式對雞蛋標準要求相對穩定，一定程度上降低質量安全隱患，流通環節減少降低了成本，提高養殖戶和企業利潤。主要企業包括德青源、聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉等。具體而言，德青源依靠“精準扶貧”項目擴張規模，適合大型養殖企業；黑山可追溯雞蛋、楊柏萱無抗雞蛋依靠品牌及概念效應，適合中小型養殖戶；四川聖迪樂村、湖北神丹、大連韓偉依靠壟斷式收購佈局產業，區域性較強。
圖3-2：“農戶+合作社+公司”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
3、產銷一體化
選擇“產銷一體化”流通模式的公司，通過對生產和流通各個環節的控制達到標準一致、質量有保證、交易零環節等目的，效仿歐美髮達國家雞蛋交易普遍模式，最終向“訂單農業”發展。正大采用的正是“產銷一體化”模式。
圖3-3：“產銷一體化”流通模式
數據來源：中糧期貨研究院
四、行業各環節利潤分配
1、上游飼料環節
蛋雞養殖成本中，飼料佔比最高，飼料成本佔比75%，雞苗成本20%，動保成本1%，折舊成本1%，其他費用3%。
圖4-1：飼料成本佔比
數據來源：中糧期貨研究院
飼料行業透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面飼料市場價格公開透明，銷售渠道多，不存在原料壟斷；另一方面，當配合料價格超過市場接受範圍，需求主體可以自行購買玉米豆粕等原料，摻兌預混料進行餵養即可。
傳統大型飼料企業比如新希望、海大、大北農、雙胞胎等都涉及蛋雞料的生產，但產值比例低，往往不足10%，而單純蛋雞料規模較大的應該是大偉嘉股份。產品穩定性會有差距，但價格也存在差異，對不同需求主體其性價比偏好也有差異。
2、上游疫苗環節
疫苗行業毛利水平整體較高，存在一定程度的壟斷性，一般可以達到30-40%。
國內疫苗企業包括青島易邦生物科技、廣東溫氏大華農生物科技，國外疫苗企業包括德國勃林格殷格翰等。國內外生物疫苗水平差距較大，價格差距也很大，大型養殖企業更偏好於國外價格高的疫苗。
3、養殖戶環節
圖4-2：蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
最近6-7年蛋雞養殖利潤水平平均0.67元/500g，平均利潤水平約為20%。大部分時間處於盈利水平，2017年上半年是相對時間較長虧損幅度較大的虧損期。
4、貿易商環節
貿易商批發價減去棚前收購價，利潤可以保持7-10%水平。
5、零售商環節
商超零售價減去貿易商批發價，利潤可以超過10%。
五、蛋品公司運營成本
表4-1：德青源2016年年報利潤表數據
表4-2：聖迪樂村2018年年報利潤表數據
數據來源：Wind
德青源2016年年報數據：營業成本即產品成本佔總成本75%，銷售費用佔比17%，管理費用11%，財務費用5%。聖迪樂村2018年年報數據：營業成本佔總成本73%，銷售費用佔比20%，管理費用佔比6%，財務費用佔比15%。
相對成熟的蛋品生產公司其總成本中四分之三即75%左右為主營業務蛋雞成本，蛋雞成本中四分之三為飼料成本，那麼飼料成本佔公司總成本約為56%。對於成熟的蛋雞蛋品企業來說，合理利用期貨期權工具對飼料進行套保是非常有必要的。值得一提的是，銷售費用佔比達到了20%，若能有更多的企業走上產銷一體化或訂單農業的模式，中間銷售環節的費用將會有明顯降低。
六、頭部企業
根據2019年數據，蛋品行業前五名的企業依次為正大、德青源、聖迪樂村、晉龍集團、湖北神丹食品。
正大2000萬羽存欄佔全國比例1.5%，2021年預計8000萬羽佔比6%；德青源1000萬羽存欄佔全國比例0.7%，2019年預計4.3%；聖迪樂村不足700萬羽存欄佔全國比例小於0.5%，晉龍集團800萬羽存欄佔全國比例0.6%；神丹500萬羽存欄佔全國比例0.4%。前五大蛋品企業市場份額總佔比不足4%，前十大蛋品企業市場份額總佔比不足6%。直接反映了此行業集中度非常低的現狀。
正大集團走產銷一體化的訂單農業模式，產業鏈完備，公司實力雄厚，產業佈局地理範圍廣。非常看好其發展前景。
聖迪樂村由四川鐵騎力士控股，鐵騎力士走壟斷式收購路線，源於非上市飼料企業擴展產業鏈尋求轉型的訴求。也是目前唯一新三板掛牌蛋品企業，產業鏈相對完備，2018年聖迪樂村高管團隊整體更新。美中不足的是產業佈局重心偏中西部。整體看好發展前景。
圖6-1：聖迪樂村股東列表
數據來源：Wind
德青源自有股份偏低，曾在新三板掛牌後又退市，目前依靠精準扶貧政策快速擴張的產能，後期脫離政策支持或存在地域、人力等風險。長期發展謹慎看好。
圖6-2：德青源股東列表
數據來源：Wind
七、一級市場資金介入關注點
圖7-1：雞蛋供需格局
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
行業機會分為兩端，一端是上游，一端是下游。蛋品這個行業在北上廣深等各個大城市以及小城市並沒有出現一家巨無霸的公司，但銷區較為集中，下游銷售資源更容易掌控，存在從下游到養殖上游切入的可能。資本介入此行業中需要關注以下幾點：
1、品牌效益。全國10萬餘個大中型集貿市場、18萬家超市連鎖零售門店，均是雞蛋流轉銷售終端，在面對大量散雞蛋的市場競爭下，如何建立顧客接受的品牌並願意為此付出品牌溢價，將是蛋品企業做大做強的關鍵戰役。
2、冷藏存儲及冷鏈運輸能力。參考美國行業發展經驗，排名前十的分銷商佔市場7成份額，冷藏存儲與運輸一方面保證長距離流通下蛋品的質量，另一方面為保證雞蛋清潔美觀進行了外表清洗，失去天然保護膜的雞蛋需要一直保持低溫環境。
3、避開已有的區域一體化企業存在地區，或與其合作。一體化蛋雞企業有自己的配套飼料廠；蛋雞養殖環節和蛋品加工環節市場集中度很低，市場力量較小。
八、二級市場商品投資關注點
1、雞蛋行情的季節性
雞蛋因其儲存時間短，部分節假日需求旺盛，蛋雞生產存在季節性差異，價格行情特徵體現為季節週期性明顯，且行情波動大時間段，風險相對較大。
圖8-1：雞蛋現貨價格季節性
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
從數據上可以看出，春節、中秋國慶雙節是年中短期需求增長最為旺盛的兩個節日，每年春節後至6月份屬於年底行情淡季。
2、上游飼料套保可行性
目前國內期貨市場上僅有雞蛋一個品種屬於養殖板塊，對於畜產品養殖加工企業來說，套保需求需要擴展思路。因飼料成本佔據蛋雞養殖成本的75%，因此對玉米、豆粕等飼料原料進行套保交易也在情理之中。
養殖企業需要玉米、豆粕進行飼料自主添加，或者自己企業擁有飼料廠，均存在買入玉米、豆粕現貨的需求。常規來說都不太需要建立大庫存，因此在判斷市場存在上漲預期時可以採取買入套保，在判斷市場存在下跌預期時可以不進行套保操作，採取現貨隨採隨用策略即可。
3、第三方數據報告可靠性
市場上較為常用的雞蛋數據報告包括芝華、卓創、天下糧倉等，均屬於市場第三方數據庫，沒有官方統計口徑。在存欄、補欄等基本面數據的統計上相互存在差異，除本身統計途徑的合理誤差之外，不可排除會有人為調整的風險，因此建議投資者可以進行多方數據參考，減少偶然性風險。
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