調味品上市公司對比：海天、中炬、千禾與加加
作者：只吃一碗麵
來源：雪球
最近我在同學的微信群裡聊天，得知一位曾經很低調的大學同學，現在已經是某調味品龍頭企業的品牌負責人了，也有同學在醫藥行業混的風生水起，想想我真是自愧不如，人們經常說選擇比努力更重要，選對行業確實很重要，當然努力也很重要。
說到調味品，確實是個不錯的行業，調味品是必需消費品，週期性不明顯，同樣是消費品，比如海天味業就被稱作“調味品中的茅臺”。
但與白酒不同的是，白酒的高端酒和普通酒有很大的不同，一堆品牌力裡，大家就認茅五瀘這幾個牌子；海天其實更像是快銷品，醬油不是直接飲用，而是作為調味品用在菜裡，不同醬油之間的口味差別沒那麼大。@今日話題
一、調味品行業概況
快銷品主要看企業生產管理能力、成本控制能力、品牌營銷能力、渠道能力；對於龍頭企業來說，調味品行業集中度低，未來的增長空間還比較廣闊，比如海天在整個調味品市場的佔有率不到5%。
目前調味品的主要渠道還是線下，線上銷售比例還很小，海天、中炬高新、千禾線上銷售佔比都是個位數，海外的調味品巨頭進軍國內市場，由於渠道的劣勢，主要是以網絡渠道為主，銷量自然不高。
雖然各個廠家都有自己的優勢產品，比如醋類認鎮江陳醋和水塔陳醋；醬油認海天、李錦記、廚邦和千禾；但是各廠家也在嘗試進軍新的品類。
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近年來的發展趨勢是產品高端化，醬油行業經歷了從其他醬油-黃豆醬油-老抽-生抽-功能化醬油的發展階段，正向零添加和有機醬油等健康化醬油發展。行業龍頭增長穩定，其他企業要想彎道超車，只能玩差異化，比如千禾主打零添加醬油。
以醬油為例，目前的全國性品牌是海天一家獨大，規模在100億以上；二線的品牌包括廚邦、李錦記，規模在30億以上；三線品牌六月鮮、千禾、欣和、味事達等，在30億以下，四線是一線地方的小品牌和小作坊生產的醬油；醬油主要的市場是家庭烹飪和餐飲、食品加工，對應的終端是商超、農貿批發市場、經銷商。
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目前的行業只要玩家有如下幾家，內容來自千禾味業的招股書：
（1）佛山市海天調味食品股份有限公司：成立於1955年，總部設於廣東省佛山市，並在高明設立生產基地，主營產品包括醬油、調味醬、蠔油等。
（2）李錦記食品有限公司：成立於1888年，在新會、黃埔等地設立生產基地；主營產品為醬油、醬料及中草藥產品。
（3）廣東美味鮮調味食品有限公司：成立於1956年，總部設於廣東省中山市，擁有廚邦、美家、美味鮮等品牌；主營產品包括醬油、調味醬、調味粉、味精等。
（4）加加食品集團股份有限公司：成立於1996年，總部設於湖南寧鄉縣，主營產品包括醬油、食醋、雞精、味精、食用植物油。
（5）江蘇恆順醋業股份有限公司：總部設於江蘇省鎮江市，主營產品包括食醋、醬油、醬菜、黃酒等傳統釀造調味品和現代複合調味品。
（6）山西水塔老陳醋股份有限公司：總部設於山西省清徐縣，主營產品包括食醋、醋飲料等。
水塔老陳醋和李錦記未在A股上市，本文主要比較$海天味業(SH603288)$、$中炬高新(SH600872)$、$千禾味業(SH603027)$和加加，下表是面哥花了2個小時整理的數據：
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二、海天味業
海天在官網上列出了“不一樣的海天”：品牌力、產品力、渠道力、研發力、規模力、整合力、領導力和文化力。我簡化一下，列舉品牌力、產品力和渠道力，海天的這幾項能力在行業內都是領先的。
具體來說，海天有以下幾點優勢：
1.規模先發優勢，成本控制出色
2.品牌優勢，品牌認知度高，2018年以350億元排行胡潤品牌榜第34位。
3.管理和機制優勢，公司高管持股比例高，公司產品高週轉
4.產能優勢，公司目前產能300萬噸，未來將再增加100萬噸。
5.渠道優勢，產品賣出去，渠道廣很重要。公司銷售網絡已覆蓋100%地級以上城市，各區域市場發展均衡，目前已經覆蓋到縣鄉級市場，經銷商總數達4989家。
與格力類似，海天利用自己強勢的地位，佔用企業上下游的錢，體現在預收賬款比較多，賬上現金多，海天一直採用“先款後貨”的銷售政策，以銷定產，存貨週轉快。
未來提升空間：
1.產品結構升級，漲價
2.擴產，未來將再增加100萬噸
3.擠佔小廠家的市場份額，比如醬油2017年醬油的市佔率是14%，2017年是16%
4.新的細分產品，比如蠔油增速不錯
5.渠道進一步深耕，細化
風險：股票估值太高；市場風險；食品安全；原材料漲價
三、中炬高新
中炬高新2018年調味品的收入是38億，主營醬油、雞精雞粉、食用油，近年陸續推出了蠔油、料酒、米醋等系列新產品；主打高鮮醬油，將廚邦從一個地方品牌，做到區域的品牌，目前算是二線的領頭羊。
2018 年整體生產量約54萬噸；其中醬油的銷售額佔業務總收入的67.8%，雞精雞粉 佔比11.6%，食用油佔比 8.4%，其他調味品佔比12.2%。
中炬高新，公司採取經銷商為主，直銷為輔的營銷模式；渠道上，公司在全國337個地市級，已經開發260個，開發率為77%。產品最終的使用上，75%左右用於家庭消費。
未來增長空間：渠道的擴張，由東部沿海走向全國化；餐飲比例增加；產銷量增加；產品升級。
四、千禾味業
千禾味業2018年的收入是10億，主營醬油、醋、焦糖色；在西南地區起家，開始時做焦糖色的，2010年開始生產醬油；主要的市場也是在西南地區；面對強大的對手，規模較小的千禾味業主打差異化策略，推出零添加高端產品，目前還在全國化的路上。
2018年醬油產銷量11萬噸，醋類產銷量4.5萬噸，未來計劃增加醬油20萬噸產能；渠道上，深耕西南市場，全國化以一二線城市和百強縣為主要目標。
2018年將產品定位為高端零添加醬油，主要走賣場的通道，聚焦高端人群，2019年一季度高端醬油佔收入比例60%。未來的看點是全國化擴張；零添加品類增長；其他調味品如醋類的增長。
風險：1.全國化不及預期；2.零添加品類不及預期；3.競爭激烈，龍頭搶佔市場
五、加加食品
加加食品，2018年收入是17億，其中調味品收入是12億。公司主營業務涉及醬油、植物油等。調味品2018年銷量23萬噸，計劃擴產醬油20萬噸。
渠道上，採取經銷商代理模式，以獨家經銷製為主，以二、三線城市和縣、鄉(鎮)市場為重點目標市場，在全國各地發展了一千多家總經銷商。
說起加加食品，當年上市的時候被稱作”醬油第一股“，沒想到自2012年上市之後越混越差，營收都是個位數增長，有幾年還是負增長，去年利潤下降30%，大哥，你混的真是調味品行業嗎？
2017年5月份之後，沒有券商寫研報了，今年大股東還因為忽悠式增持被交易所問詢，在這麼好的行業裡卻越混越差，要說管理沒問題你信嗎？一句話：遠離！
六、總結
調味品行業（醬油）是個好賽道，目前的競爭格局清晰，海天一家獨大，但市場集中度還比較低，即使海天佔總的調味品市場不到5%，醬油不到20%的市場；
在大格局已定的情況下，其他家競爭更加激烈，要想突出重圍，只能比拼差異化，比如近年來的產品升級，零添加、功能化產品頻現。
但個人認為，大品牌也在做，人家做的不比你差，憑什麼你做的好呢？當然也不排除有少數企業加外掛，實現彎道超車的可能。
和其他家比起來，海天味業的財報極其優秀，唯一的問題就是估值太高，高價買入好公司也很可能不賺錢，因為需要時間去消化估值，好股有好價是有一定的道理的。
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一句話，我暫時不會買調味品股票，但會保持跟蹤，不排除未來會買入。