公司發佈2019年半年度報告，報告期內公司實現營業收入243.44億元，同比增長15%;實現歸母淨利潤32.79億元，同比增長70.87%;實現扣非歸母淨利潤249.97億元，同比增長30.86%。非經常性損益合計7.80億元，主要為剝離國旅總社獲得的資產處置損益。業績表現基本符合預期。
存量項目維持較高增長 上海日上並表貢獻業績增量
2019上半年公司免稅收入為229.08億元，其中日上上海免稅店實現免稅收入73.77億元，帶來免稅業務收入增量35.43億元(自2018年3月開始納入合併報表)，剔除並表影響，可比口徑同比增速約為30%，在新扣點率下淨利率有所下降;三亞海棠灣免稅購物中心表現依然亮眼，實現免稅業務收入51.81億元，同比增加11.49億元;首都機場免稅店(含T2和T3航站樓)實現免稅業務收入43.65 億元，同比增加8.88億元(剔除T2、T3內部交易數據)，同比增長20%;白雲機場免稅店因店面擴容等影響實現高增長，同比增速近200%。
毛利率同比提升 期間費用率上行
2019上半年綜合毛利率為50.76%，同比提升9.86pct，主要為處置國旅總社的影響。免稅業務毛利率水平與去年同期相比大致持平，在上半年匯率較弱的情況下，公司積極開展與日上採購體系整合工作，加強與供應商的談判與合作，有效降低了採購成本，同時毛利較高的機場免稅佔比提升，毛利較低的海免批發業務佔比下降，以上綜合因素致使毛利率水平穩定。期間費用率
同比增加6.96pct，主要為銷售費用拉動，銷售費用率同比增加7.24pct，主要受機場租賃費用增加影響。
短期看,市內免稅店開放預期與政策調整預計落地，國內消費迴流潛力支撐免稅業長遠發展。今年公司北京、青島、廈門、大連、上海市內免稅店已經全部開業，市內免稅店向國人開放的政策預期愈發強烈。海南免稅政策逐年放開，不斷打開海南離島免稅的成長空間，海免並表後有望成為公司業績的重要支撐。長期來看，促進消費迴流的大背景下，免稅渠道滲透率有比較大的提升空間，有望充分享受行業紅利。
投資建議
根據中報情況，上調公司盈利預測，預計公司2019/2020/2021年實現收入分別為439.41/532.95/601.42 億元，實現歸母淨利潤分別為46.60/50.71/57.60億元，EPS分別為2.39/2.60/2.95元，對應P/E分別為34/31/27X,免稅行業賽道良好，公司業績確定性強，給予 2020年40倍目標估值，12個月目標價104元，維持“買入”評級。
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