'中聯重科—1H19業績符合預期，經營活動現金流達歷史同期最高水平'
中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中聯重科(000157)
1H19業績符合我們預期
公司公佈1H19業績：營業收入222.62億元，同比增長51.2%；歸母淨利潤25.76億元，同比增長198.1%；扣非後歸母淨利潤21.14億元，同比增長226.4%。公司上半年業績符合我們預期。單季度來看，2Q19公司實現收入/歸母淨利潤分別為132.45/15.74億元，分別同比增長58.4%/222.9%。
工程機械收入迅速增長，綜合毛利率大幅提升。1H19公司混凝土機械/起重機械/其他機械銷售收入分別為74.90/110.05/25.22億元，分別同比增長31.2%/94.8%/13.1%；三項業務毛利率分別為27.4%/32.2%/26.2%，分別同比變動+5.2/+3.8/-1.3ppt。農業機械收入9.11億元，同比下降2.6%，毛利率同比增加0.2ppt至10.4%。1H19公司綜合毛利率為30.0%，同比增加4.4ppt。
期間費用率下降，經營活動現金流顯著增加。1H19公司管理/財務費用率分別同比下降3.4/1.5ppt，銷售/研發費用率分別同比上升0.2/0.7ppt，期間費用率合計同比減少4ppt。1H19公允價值變動與資產減值損失（含信用減值損失）佔利潤總額比例分別為11.4%/10.8%，同比變動+9.8ppt/-5.6ppt，對利潤增厚有所貢獻。1H19公司淨利率為11.6%，同比增加5.7ppt。上半年公司經營活動現金流淨流入35.75億元，較去年同期大幅增長124.2%。
發展趨勢
三季度工程機械行業景氣復甦。6~7月，我國汽車起重機行業銷量分別同比下滑4.7%和15.4%，引發投資者對於行業景氣下行的擔憂。我們草根調研瞭解到，8~9月汽車起重機行業銷量將重回雙位數增長，此前連續兩個月數據回落可能為短期波動。銷量回暖的趨勢在挖掘機行業也同樣得到了印證。往前看，隨著汽車底盤道路機械排放標準升級，我們預計2020年汽車起重機、混凝土泵車等產品更新替換需求將帶動行業銷量維持10%左右同比增長。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/2020年盈利預測0.51/0.61元不變。公司當前股價對應A股10.3x/8.7x，對應H股8.3x/7.0x的2019/20年P/E，我們維持跑贏行業評級，以及A/H股目標價6.10元人民幣和5.79港幣，A股對應12x/10x，H股對應10x/9x的2019/20年P/E，對比當前股價分別有15%/22%的上行空間。
風險
下游需求不及預期
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