華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聚光科技(300203)
19H1業績略低於預期，維持“買入”評級
19H1公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤14.6/2.0/1.6億元，同比+8.0%/+2.9%/-4.1%（考慮追溯調整後），其中調整前19H1歸母淨利增速為16%（業績預告為+15%~35%），業績略低於預期，主要系環境監測收入增速放緩，下調盈利預測，預計19-21年EPS為1.54/1.69/1.83元（前次為1.75/2.16/2.39元），參考可比公司19年平均PE15x，給予公司19年15-16x目標PE，對應目標價23.10-24.64元，維持“買入”評級。
注重項目質量致訂單增速放緩，毛利率整體提升0.7pct
19H1公司毛利率為51.2%，同比+0.7pct，分業務板塊，1）環境監測系統：營收7.8億（同比+7.6%，增速同比-53.4pct），毛利率50.5%（同比-1.6pct），主要系公司注重合同質量，訂單增速放緩所致；2）實驗室分析儀器：營收3.9億（同比+7.3%），毛利率50.5%（+3.93pct），主要系安譜實驗優化成本控制；3）工業過程分析系統：營收1.4億（同比+21.2%），毛利率62.7%（同比-2.6pct），受益於鋼鐵行業技術升級帶來增量需求；4）水利水務智能化：營收0.8億（同比+47.2%），毛利率27.6%（同比-6.0pct），積極抓住水利水務信息化市場出現的平臺化和產業鏈延伸等機遇，保持高速增長。
應收賬款增速放緩，二季度經營性現金流有所改善
19H1四費費率37.6%（同比+1.5pct），系薪酬增加，銷售費用率/管理費用率（加回研發費用）同比+0.7/+0.5pct，19H1收現比小幅下降至0.83(18H1為0.99)，付現比下降至0.93(18H1為1.11)，19H1應收賬款為19.9億元，佔資產總額21.7%，同比+8.3%，增速同比-5.3pct，公司加大回款力度的舉措效果初顯。19H1公司經營活動產生的現金流淨流出3.7億元（18年同期淨流出1.8億元），分季度來看，2Q經營性現金流量淨額扭負，淨流入1448萬元（去年同期為57萬元），二季度現金流有所改善，得益於公司控制PPP等建設項目投資、注重資金回籠效率，提升運營質量。
挖掘環保數據服務，未來有望打開產業發展的天花板
公司建立了基於大數據的平臺型業務模式，利用物聯網、大數據、雲計算、區塊鏈等新興技術，以大數據為核心，挖掘環保數據服務，向政府提供系統的決策解決方案，一站式助力地市政府突破環保難題，通過建立“政府環保管家”、“工業園區環境與安全管家”等模式，提高服務附加值，增強客戶粘性，未來有望打開產業發展的天花板。
調整盈利預測，維持“買入”評級
考慮到公司業績略低於預期，主要系環境監測收入增速放緩，下調盈利預測，預計19-21年EPS為1.54/1.69/1.83元（前次為1.75/2.16/2.39元），參考可比公司2019年平均PE15x，給予公司19年15-16x目標PE，對應目標價23.10-24.64元，維持“買入”評級。
風險提示：監測需求釋放不及預期，應收賬款回款低於預期等。
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