申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
順網科技(300113)
事件：
公司19上半年實現營收7.28億元，同比下降27.56%；實現歸母淨利潤2.16億元，同比下降26.08%，實現扣非淨利潤2.02億元，同比下降24.78%。歸母淨利潤位於中報預告區間中位，業績下滑符合市場預期。
投資要點：
高基數下傳統業務業績下滑，順網雲業務穩步推進。遊戲板塊H1實現收入3.60億元（yoy-11.9%），其中91Y手遊實現收入2.97億元（yoy-7.4%），佔遊戲板塊收入82.33%。平臺關停德撲等遊戲導致付費用戶同比下滑，但規範化運營體現留存用戶高價值，91Y遊戲Q1和Q2平臺ARPPU同比增長27.6%和37.3%。廣告及增值服務板塊H1實現收入3.26億元（yoy-40.6%），主要由於遊戲版號收緊和“吃雞”遊戲熱度衰退，高基數下廣告和CD-key、加速器等業務下滑。展會板塊公司3月收購漢威信恆剩餘49%股權完成全資控股，ChinaJoy展會入場36.47萬人次創歷史新高。順網雲兩階段戰略穩步推進，已在55個城市建立百餘個雲計算POP節點，接入1900家網吧近17萬終端，同時公司與浙數文化子公司成立合資公司以加速邊緣節點的建設和市場拓展。
研發投入加大，Q2經營現金流改善。費用率方面，公司上半年研發費用率11.28%（yoy+3.4pct），主要由於公司加大順網雲業務投入；銷售費用率9.53%（yoy-4.9pct），主要由於渠道成本支出、廣告宣傳費下降；管理費用率13.68%（yoy+5.6pct），主要由於工資日常發放比例增加。現金流方面，Q2經營現金流淨額0.97億元，環比改善明顯。
下半年傳統業務有望回暖，順網雲打開遠期成長空間。隨著遊戲版號發放逐步迴歸正軌，手遊行業時長佔比回升，下半年公司傳統的遊戲、廣告及增值業務有望回暖。6月公司發佈雲PC實現“算力上雲”後將為網吧提供完整的雲服務。隨著邊緣節點的持續推進，公司有望快速佔領網吧市場並逐步切入家庭、企業等應用場景，並利用平臺化服務拓展更多增值業務場景，打開遠期成長空間。
下調盈利預測、“買入”下調至“增持”評級。由於19年公司業務發展進一步明確，我們調整18半年報點評的盈利預測和評級，下調公司19/20年營收預測28.2%/27.1%至19.36/21.59億，並預測21年為25.24億，下調19/20年歸母淨利潤預測26.6%/30.6%至4.78/5.56億，並預測21年為6.85億元，對應19-21年PE為25/22/18X。考慮到公司傳統業務下滑較多，且算力上雲服務尚待進一步投入，從“買入”下調至“增持”評級。
風險提示：核心人才流失風險；遊戲版號發放未達預期；順網雲業務擴張不及預期。
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