'應流股份—1H19業績符合預期，兩機葉片加速增長'
中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
應流股份(603308)
1H19 業績符合我們預期
應流股份公佈 1H19 業績： 營業收入 9.52 億元， 同比增長 15.3%；歸母淨利潤 0.70 億元， 同比增長 23.0%， 扣非後歸母淨利潤 0.52億元，同比增長 14.9%，符合我們預期。 2Q19 營業收入 4.49 億元，同比增長 7.4%，歸母淨利潤 0.32 億元，同比增長 34.3%。主營業務穩健增長，毛利率有所提升。 1H19 公司泵及閥門零件業
務/機械裝備構件業務收入為 5.10 億元/4.19 億元，分別同比變動-1.5%/+36.4%；兩項業務的毛利率為 35.2%/36.1%，分別同比增加0.5ppt/2.9ppt。受益於產品結構優化、產品檔次提升， 1H19 公司綜合毛利率為 35.7%，同比增加 1.6ppt。
期間費用率上升，經營活動現金流改善。 1H19 公司銷售費用率基本持平，管理/研發費用率分別同比增加 2.6ppt/5.3ppt，財務費用率同比下降 1.9ppt，期間費用率合計上升 6.0ppt。其中研發費用率增加主要由於對德國 SBM 和航空發動機葉片等零部件的研發投入增加。1H19 經營活動現金流淨流入 3.55 億元，同比增長 259.0%，主要因為應付票據增加 843.1%至 1.87 億元。 1H19 公司淨利率7.4%，同比增加 0.5ppt。
發展趨勢
看好新產品“兩機”（航空發動機和燃氣輪機）葉片產品加速增長。公司聚焦“兩機”高溫合金熱端部件生產，與國內外優質客戶簽署了長期戰略合作協議並進入穩定供貨階段。 1H19 公司航空航天新材料及零部件產品營收 0.7 億元，同比增長 1.4 倍，較 18 年 88%的增速進一步加速。我們預計 20 年公司“兩機”葉片業務收入增長仍將繼續加快，新產品放量也將帶動公司收入、毛利率的雙升。
非公開發行股票將繼續投入高溫合金葉片製造。 公司同時公告，收到證監會關於非公開發行股份的核準，公司將非公開發行不超過 8,675 萬股新股，佔公司當前總股本的約 20%，或發行後總股本的 16.7%，此次募集資金將用於高溫合金葉片精密鑄造項目的投入以及償還銀行貸款。
盈利預測與估值
我們維持公司盈利預測不變。公司當前股價對應 2019/20 年26.3/18.7 倍 P/E，我們維持跑贏行業評級和公司目標價不變，對應 2019/20 年 30/21 倍 P/E，對比當前股價有 14%的上行空間。
風險
新產品放量速度不及預期
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