天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
徐工機械(000425)
徐工機械發佈2019年半年報：1）H1收入311.56億，同比+30.12%，歸母淨利潤22.83億，同比+106.82%，扣非歸母淨利潤21.79億，同比+115.54%，經營性淨現金流28.41億，超出淨利潤規模，同比+45.97%；2）Q2單季收入167.37億，同比+27.18%，歸母淨利潤12.30億，同比+110.44%，扣非歸母淨利潤12.32億，同比+137.57%，經營性淨現金流27.34億，超出淨利潤規模，同比+123.41%。
起重機毛利率觸底回升，公司繼續維持行業龍頭地位：2019H1公司起重機、樁工機械、鏟運機械收入分別為114.78億、34.04億、29.95億，同比增速分別為33.94%、44.74%、11.83%，毛利率分別為24.86%、22.75%、17.24%，分別同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct，綜合毛利率18.33%，同比+0.99pct，Q2單季毛利率19.69%，同比+2.99pct、環比+2.93pct。其中核心產品起重機毛利率上升的主要原因是二手債權機出清後的盈利恢復。根據公司半年報，上半年公司繼續保持起重機龍頭地位，移動起重機市佔率居全球第一，國內百噸級大噸位移動起重機佔據半壁江山，千噸級大型起重機居行業領先地位，隨車起重機市佔率達60%以上。
費用控制能力突出，現金流創歷史新高，資產負債表繼續夯實：上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%，分別同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct，合計降低2.9pct，進一步增大利潤彈性。同期公司經營性現金流28.41億，創歷史新高，盈利質量實現較大提升，同時公司計提信用減值損失7.34億（應收賬款增加+會計政策變更所致）、資產減值損失1.53億，合計8.87億元，資產負債表質量繼續夯實。
非起重機業務保持強勢競爭力，國際化佈局同步推進：公司旋挖鑽機、水平定向鑽兩鑽產品和平地機、壓路機、攤鋪機市佔率均居國內第一；高空作業車市佔率與國內第一名差距縮小；舉高類消防車穩居國內第一。同時，上半年徐工品牌出口總額、自營出口穩居行業首位，在亞太、中亞、非洲地區繼續保持市佔率第一，在“一帶一路”沿線65個國家中的35個國家出口佔有率第一。優秀的產品競爭力和國際化佈局有力支撐公司業績。
母公司混改加緊實施，集團資產注入預期有望提升：目前徐工有限的混改工作正按照計劃推進實施，混改有望提升公司經營機制、市場化選人用人、優化激勵約束機制、提升創新能力和市場競爭力等。同時集團資產注入預期有望提升，上半年母公司旗下挖掘機銷量突破2萬臺，同比增幅遠高於行業增幅，市佔率居國內行業前兩強。
盈利預測與投資評級：預計2019-2020年歸母淨利潤分別為40億和50億，對應當前PE不足9倍，持續推薦，維持“買入”評級。
風險提示：下游投資不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動等。
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