公司發佈 2019 年半年報，2019H1 公司實現營收 125.05 億元，同比增長 4.1%，歸母淨利潤 6.83 億元，同比增長 10.9%，扣非歸母淨利潤 5.22 億元，同比增長 0.6%;其中 2019Q2 實現營收76.67 億元，同比增長 4.2%，歸母淨利潤 3.72 億元，同比增長15.5%，扣非歸母淨利潤 2.75 億元，同比增長 11.8%。
分析判斷：大中客銷量逆勢增長，新能源客車銷量表現好於行業，市場份額穩步提升，實現營收正增長。根據中客網數據，2019H1 全行業大中客銷量 5.92 萬輛，同比下滑 9.5%，新能源客車銷量 2.96 萬輛，同比下滑 3.1%;同期宇通大中客銷量 2.12 萬輛，同比逆勢增長 2.4%，新能源客車銷量8745 輛，同比僅下滑 0.1%，大中客和新能源客車銷量表現均好於行業平均水平，市場份額穩步提升，帶動上半年營收實現正增長。分季度來看，2019Q1/Q2 營收同比分別增長 3.9%/4.2%，表現平穩，Q2 營收環比增長 58.4%，銷量環比增長 40.4%，對應單車均價環比提升 5.9 萬元至 51.6 萬元，銷量結構改善顯著。
產品競爭力和成本控制能力強，盈利略有提升。2019H1 公司毛利率 22.94%，相比 2018H1 增加 1.52pct，主要得益於公司基於產品競爭力所獲得的產品溢價，及優秀的成本控制能力。費用方面，銷售費用率 8.23%，同比下降 0.18pct，管理費用率 2.64%，同比增長 0.09pct，主要是因為管理人員費用增加，財務費用率 0.84%，同比增長 1.06pct，主要受匯兌損益的
影響，研發費用率 6.33%，同比增長 1.16pct，主要是為了應對需求疲弱的市場公司加大了研發投入，四項費用率合計 18.04%，同比增長 2.13pct。2019H1 淨利率 5.54%，相比 2018H1 略微增加0.33pct。分季度來看，2019Q2 毛利率 22.10%，環比下降2.18pct，淨利率 4.94%，環比下降 1.56pct，毛利率和淨利率同步下滑，主要受新能源客車過渡期補貼退坡的影響。
盈利水平處於底部區間，行業充分洗牌後市佔率、利潤率有望同步提升。我們認為公司當前的盈利水平仍處於底部區間，目前補貼退坡對新能源客車的衝擊已近尾聲，部分落後車企已處於虧損狀態，隨著落後產能出清，行業洗牌將逐步完成，公司的市佔率、利潤率有望同步提升。在新業務佈局方面，公司出口銷量一直維持行業領先，針對國內快速增長的商務出行、房車領域也推出了有針對性的產品，未來都可能成為重要的增長點。
投資建議：回顧歷史，在 2014 年以前新能源客車尚未普及的階段，彼時大部分客車企業都處於盈虧平衡線附近，而公司的毛利率/淨利率高達 25%/10%左右，產品競爭力和成本控制能力毋庸置疑，我們認為隨著新能源客車行業競爭格局改善，公司的盈利水 平 將 逐 步 回 歸 。 預 計 公 司 2019-21 年 的 EPS 為1.12/1.29/1.45 元，對應 PE 為 11.8/10.3/9.2x，公司過去 5年 PE 大致在 10~15x 之間，考慮到公司盈利已經出現邊際改善，給予公司 2019 年 13 倍 PE，對應目標價 14.56 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：客車銷量進一步萎縮;新能源客車補貼加速退坡侵蝕客車企業利潤。
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