川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
事件：周大生2019年上半年實現營業收入23.90億元，同比增長12.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.75億元，同比增長34.63%。毛利率及淨利率分別為37.73%、19.88%，較去年同期分別增長3.15、3.26個百分點。
點評
受益於金價提升，公司利潤端彈性凸顯。2019Q2收入及淨利潤分別為12.92、2.81億元，分別同比增長8.92%、46.16%，2019H1黃金類及鑲嵌類產品收入佔比分別為29.49%、54.25%，其中鑲嵌類產品自營及加盟單店收入及毛利率均同比下滑。公司整體收入增速放緩、利潤增長顯著主要原因為受益於金價上行、黃金產品熱銷，加盟商加大黃金產品進貨導致品牌使用費同比增長17%，而鑲嵌類產品發貨減少，品牌使用費毛利率為100%推動報表端利潤增速提升。此外，受益於自營黃金產品毛利率提升、資產減值下滑等因素，公司利潤得到進一步提振。
公司展店速度快，費用控制合理。門店數量方面，2019H1公司新開門店330家，其中2019Q2新增142家，2019Q1新增82家，與去年同期開店水平持平，報告期末門店數量達到3599家，從終端調研情況來看，加盟商對存貨管理能力較強，且盈利能力保持良好水平，公司迅速展店為業績提升奠定基礎。費用方面，2019H1公司銷售費用率及管理費用率分別為10.86%、2.40%，較去年同期增長-0.37、0.12個百分點，公司費用控制合理。
維持公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為59.01、67.37、76.55億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為10.02、12.06、14.35億元；對應PE分別為15.64、13.00、10.92倍。考慮到公司產品結構契合消費趨勢、有望受益於低線城市消費升級、在行業處於領先地位，我們看好公司發展，維持“增持”評級。
風險提示：新店拓展不達預期；經濟整體景氣度較低導致行業回暖不及預期；重要股東減持風險。
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