中國的中產階級越來越有錢，但張裕A（000869.SZ）的葡萄酒越來越賣不動了。
這家中國最大葡萄酒生產商去年實現營業收入47.2億元，同比增長1.5%；淨利潤9.8億元，同比下降4.6%。該公司期末每股收益1.43元，擬每10股派發現金紅利5元，派息率約35%。
營收增長但淨利潤下滑，背後是淨利率和毛利率的不斷下滑。從股價和業績上看，2010-2011年是張裕A最輝煌的時期。2011年，張裕A淨利潤達到19.1億元，創歷史最高紀錄。2010年，張裕A股價創出86.78元的歷史最高價位。
三個衡量快速消費品公司銷售狀況的敏感指標也能反映張裕A當時的輝煌。Wind數據顯示，2000年上市以來，張裕A銷售淨利率與銷售毛利率在2011年達到最高點，分別為31.6%和74.8%。同時，銷售成本率觸及最低點是在2011年，為23.9%。
2011年之前，上述三項指標不斷變強，但到了2011年之後，三項指標開始逐年轉弱。截至2016年度，張裕A銷售淨利率與毛利率已分別降至20.8%和66.6%。與此同時，銷售成本率升至33.4%。這大致相當於倒退至2006年的水平，如下表所示。
此外，衡量股東權益回報的淨資產收益率有類似的軌跡。2011年，張裕A淨資產收益率達到43.2%。但2016年度，這一指標已降至12.6%，與2004年的水平類似。2004年，張裕A上市不過五年。
進口葡萄酒與國產新銳酒莊的雙重夾擊造就了張裕A的困局。即便在關稅較高的情況下，許多進口葡萄酒的口味與性價比相比國產葡萄酒都有很大優勢。儘管如今這種優勢有所減小，但受土質、氣候、葡萄品種的因素影響，主流國產葡萄酒性價比的提升仍是一個緩慢的過程。
自由貿易的開展與關稅的下降提振了進口葡萄酒的銷售。2012年，新西蘭成為第一個享受中國進口葡萄酒零關稅的國家。2015年，智利開始享受零關稅。2015年中澳自由貿易協定生效後，中國進口澳大利亞葡萄酒的關稅逐年降低，2016年、2017年、2018年關稅分別為8.4%、5.6%和2.8%，2019年關稅將降至零。
與此同時，中國西部地區的新銳酒莊逐漸崛起。這些酒莊大多位於山西、寧夏、陝西、新疆等地，在建立時經過精心選址，具有較好的土質和葡萄種植條件。它們的釀酒師往往擁有國外釀酒專業的留學經驗，或者直接聘自國外。
相比之下，張裕A的大部分業務仍停留在釀酒葡萄的大規模、粗放型種植上，以及低價葡萄酒的大規模生產上。但隨著消費在經濟中的佔比上升，中國中產階級對葡萄酒的要求也越來越高。國外葡萄酒的大量湧入，在客觀上也促進了葡萄酒知識的普及，尤其是在大城市。
作為一度在中國葡萄酒行業最負盛名的企業，張裕A的轉型太慢了。與五年前的輝煌期相比，該公司已陷入業績螺旋式下降的泥潭。
張裕A嘗試著通過在國外收購酒莊和開拓新酒品等方式來轉身。但2016年報顯示，這種嘗試暫時還未見效。去年來自遼寧冰酒酒莊的虧損為590萬元，來自2015年收購的西班牙釀酒公司愛歐集團的虧損達到748萬元。
根據國信證券的研報，2016年中國葡萄酒產量113.7萬千升，同比下降2.1%；進口葡萄酒66.84萬千升，同比增長14.7%。進口葡萄酒大量湧入，將進一步擠壓國產葡萄酒市場份額。沒有業績就沒有股價，昔日的績優股張裕A可能不會感到輕鬆。
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