本文為燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 / 黎明 王琳

編輯 / 魏佳

出道僅一年多的瑞幸咖啡，正式衝刺美股市場。

美東時間4月22日，瑞幸咖啡提交IPO申請，以“LK”為代碼在美國納斯達克交易所尋求上市，計劃融資至多1億美元，瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際為其承銷商。就在4月18日，瑞幸咖啡剛剛宣佈完成1.5億美元的B+輪融資。

作為一個新興品牌，憑藉著無限場景的戰略、閃電戰的打法、瘋狂的補貼政策、巧妙而剽悍的營銷策略，這家公司自成立以來快速攻城略地，成為傳統咖啡市場的攪局者和國內成長速度最快的獨角獸。

瑞幸咖啡於2017年6月註冊成立，曾在一年內完成2000家門店的佈局，而其對標企業咖啡巨頭星巴克在進軍中國20年來，才開出3521家門店。

儘管在資本市場上如魚得水，但瑞幸咖啡一直未能擺脫擴張過快、長期虧損的質疑。

招股書顯示，2017年、2018年、2019年Q1，瑞幸咖啡的淨虧損分別為5637萬元、16.19億元、5.52億元。成立近兩年，累計虧損達22.27億元。

截至2019年3月31日，瑞幸咖啡賬上的現金及現金等價物為11.59億元，但面臨的短期債務為8.48億元。而2018年底，現金及現金等價物和短期債務的數據分別為16.31億元和7.81億元。

這意味著，從2018年底至2019年3月底，瑞幸咖啡賬上的現金減少了4.72億元，短期負債增加了6741萬元，這還是在剛完成1.5億美元融資的前提下。瑞幸咖啡的財務狀況在惡化。

上市，就能讓瑞幸咖啡變好嗎？

獲客成本降低

但用戶增長率放緩

在咖啡門店數量方面，截止到2019年3月31日，瑞幸咖啡在全國28個城市開設門店2370家，其中快取店2193家，佔比91.3%。

2018年，瑞幸咖啡賣出約9000萬杯咖啡。瑞幸咖啡在招股書中引用了Frost＆Sullivan報告，稱其在中國市場份額第二。

在營收方面，2019年Q1，瑞幸咖啡收入4.79億元，淨虧損5.52億元。2018年，總收入為8.41億元，淨虧損16.19億元。2019年Q1的營收已經達到2018年全年的一半。但它目前面臨的總債務為10.8億元，其中8.48億元為短期債務。

在獲客成本方面，2019年3月31日，瑞幸咖啡的總用戶數為1687萬，獲取新客的成本從去年同期的103.5元降低到16.9元。但它的用戶增長率隨著規模變大而放緩，2018年第四季度，瑞幸咖啡的新增用戶為650萬人，2019年第一季度，新增用戶為430萬人。

在股權結構方面，瑞幸董事長陸正耀持股比例為30.53%，CEO錢治亞佔股19.68%，黎輝（大鉦資本）佔股11.90%，劉二海（愉悅資本）佔股6.75%。陸正耀同時為神州優車董事長。

瑞幸咖啡自成立後已經完成三輪融資。2018年7月11日，瑞幸咖啡完成2億美元A輪融資，投後估值10億美元。2018年12月12日，瑞幸咖啡完成2億美元B輪融資，投後估值22億美元。2019年4月18日，瑞幸咖啡完成1.5億美元B+輪融資，貝萊德（BlackRock）所管理的私募基金投資1.25億美元，瑞幸咖啡投後估值29億美元。

值得注意的是，貝萊德也是星巴克的最大主動投資者及第二大基金管理公司股東。有觀點認為，貝萊德的加入，是幫助瑞幸獲得美國主流投資者背書，為美國資本市場IPO做最後衝刺。

賣一杯虧兩杯

淨虧損和負債水漲船高

自成立之日起，瑞幸咖啡就因為燒錢虧損的戰略而備受質疑。根據招股書，瑞幸咖啡需要更多融資，以覆蓋其逐漸擴大的虧損和加重的短期債務。

去年12月，有媒體曝出瑞幸咖啡B輪融資計劃書，瑞幸咖啡在2018年前9個月，收入3.75億元，淨虧損8.57億元。瑞幸咖啡稱全年的虧損會遠大於這個數字。

本次招股書披露了瑞幸咖啡真實的虧損數據。

2017年、2018年、2019年Q1，瑞幸咖啡的淨虧損分別為5637萬元、16.19億元、5.52億元。成立兩年時間，累計虧損達22.27億元。

按2018年營收計算，瑞幸咖啡的單杯收入為9.34元，按2018年淨虧損計算，單杯虧損17.99元。

截至2019年3月31日，瑞幸咖啡賬上的現金及現金等價物為11.59億元，但面臨的短期債務為8.48億元。而在4月18日，瑞幸咖啡剛完成新一輪1.5億美元的新融資。2018年底，現金及現金等價物和短期債務的數據分別為16.31億元和7.81億元。

這意味著，從2018年底至2019年3月底，瑞幸咖啡賬上的現金減少了4.72億元，短期負債增加了6741萬元，這還是在剛完成1.5億美元融資的前提下。除此之外，瑞幸咖啡還面臨2.32億元的長期債務，總債務為10.8億元。

在4月初，瑞幸咖啡以融資租賃的方式，向中關村科技租賃有限公司抵押資產獲得4500萬元，這次動產抵押物為咖啡機、奶箱、粉倉，物品所屬地遍及北京、深圳、上海、廣州等多地門店。

對此，瑞幸咖啡迴應燃財經稱，這是一筆常規的設備融資租賃，符合輕資產運營的大思路。通過設備融資租賃等創新金融工具的應用，可以保證資產價值最大化。

2018年，不斷有聲音質疑瑞幸咖啡是否是下一個ofo，以及是否是一場資本遊戲。在打法上，瑞幸咖啡和網約車有異曲同工之妙。通過資本運作，燒錢快速擴張，以虧損的代價換取市場。

瑞幸咖啡的A、B輪投資方關係密切，新加坡政府投資公司GIC、大鉦資本、愉悅資本、君聯資本、中金資本，這些投資機構都和神州優車有千絲萬縷的關聯。陸正耀同時擔任瑞幸咖啡和神州優車董事長，錢治亞曾在神州優車擔任COO。

另外，大鉦資本創始人黎輝曾擔任神州優車副董事長，愉悅資本和君聯資本曾投資過神州租車、GIC和大鉦資本的LP，而中金公司總裁丁瑋是神州租車的獨立董事。

錢治亞此前接受尋找中國創客採訪時曾表示，燒出去的每一分錢都能換來用戶，瑞幸咖啡不是為了補貼而補貼。另外她表示瑞幸咖啡在短期內沒有盈利計劃。

瑞幸能否叫板星巴克？

從成立之初，瑞幸咖啡就將目標對準星巴克，但瑞幸真的能叫板星巴克嗎？

首先，二者在獲客成本和營銷費用上存在較大差距。

2018年，瑞幸咖啡目標是開店和獲取新用戶，全年虧損16.19億元，其中市場費用達7.46億，佔總收入的88.8%，截至2018年年底，用戶數目為1259萬人。

不過，到了2019年Q1，瑞幸咖啡的營銷費用佔比有所下降，僅為35%，其獲客成本降至16.9元。與此同時，2019Q1用戶數目環比增長為34%。

2018財年，星巴克市場費用及成本為101.7億美元，佔總收入為41.2%。2018財年，星巴克擁有1530萬會員，比去年增長15％。值得注意的是，星巴克會員數目並不代表其全部用戶數目，只是其中一部分。

其次，是收入構成和規模。

從收入構成來看，瑞幸咖啡和星巴克差異不大，主要收入構成均來源於飲料收入。

招股書顯示，瑞幸咖啡2018年全年現煮飲料收入為6.49億人民幣，佔比總收入77.2%。2018財年，星巴克的收入總共由部分構成：飲料佔比74%，食物為20%，外送和單一售出的咖啡和茶佔比2%，其他佔比為4%。

星巴克收入構成

從收入規模來看，瑞幸咖啡和星巴克顯然不是一個量級。

數據顯示，2018財年星巴克實現營收247億美元。而2018年年底，瑞幸咖啡的總營收為8.4億元，即1.25億美元，僅為星巴克的0.5%。

雖然收入規模差距較大，但星巴克的銷售在中國一直處於銷售疲軟狀態，在中國市場更是出現了9年來的首次業績下滑。2018財年，中國/亞太區營運利潤率從26.6%下降到19%，下降達7.6個百分點，中國區門店同店銷售同比下降2%。

為挽救中國市場，2018年9月，星巴克聯手餓了麼推出外賣服務，同時，星巴克首席執行官凱文·約翰遜說：“當進入2019財年時，我們正在執行一個明確的增長計劃，重點是美國和中國等長期增長市場。”

再者，從門店數量和門店類型來看，兩者存在一定差距。

招股書顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在中國共開設2370家門店，100%為自營。而2018財年，星巴克在中國地區通過收購1477家門店，使其在中國的門店總數達到3521家，且全為自營。

從全球範圍來看，截至2018財年，星巴克有超過2.9萬間門店，其中52.3%為自營，47.7%為加盟。在大本營北美，星巴克加盟店佔比亦達41.3%。

不過，星巴克在2018年財報中指出，2019財年將在中國和美國開設2100家新店，並且宣佈將在2022年前在中國市場保持每年新開門店600家的擴張速度。

與此同時，瑞幸咖啡則計劃在2019年再開2500家門店，並計劃在門店和杯量上全面超過星巴克，成為中國最大的連鎖咖啡品牌。

這意味著在未來的中國市場，瑞幸咖啡既存在機會，也存在不小的挑戰。

（文中部分圖片來源於網絡。）