提價因素顯現,盈利能力提升
提價拉動下半年收入增長加速。公司2016年營業收入14.47億元,同比增長10.87%,Q1-Q4收入同增7.9%/6.2%/16.69%/12.73%,其中公司醬醋調味品全年收入13 億元,同比增長14.2%,下半年增速加快除了公司三季度有1000多萬房地產收入外,主要由於公司四季度執行40%主力產品提價9%,預計四季度銷量受到提價影響略有放緩,但疊加提價影響收入增速仍保持提高。分品類來看,公司全年實現醋類產品增長12%、白醋品類增長8%、醬類和醬油均增長13%、料酒類產品增長17%。
公司提價和產品結構升級推動毛利率不斷提高,拉動公司扣非後淨利潤高增長。歸母淨利潤1.7億元,其中扣非淨利潤1.59億元較去年同期增長40.46%。Q1-Q4單季度扣非淨利潤增長74.3%/1%/29%/68%。扣非淨利潤高增長主要源於公司提價和產品結構升級拉動毛利率提高,公司醬醋調味品毛利率42.55%,同比增加1.38個百分點。三項費用率穩中有降,銷售費用率提高0.53個PCT,主要由於廣告費和促銷費大幅增長33%和65%。管理費用率穩中有降,財務費用率由於銀行貸款減少下降0.54個PCT。
提價和產品結構升級將繼續提高17年淨利率
公司2017實現收入增長目標超15%仍有一定壓力。由於公司2016年19個單品佔比40%左右提價9%,主要在16Q4執行,我們預計17年上半年受到提價影響銷量將繼續略有放緩,全年實現目標仍有一定壓力。但是公司去年5萬噸料酒已經投產,我們認為未來料酒將繼續保持接近20%快速增長。同時公司10萬噸高端醋項目將於2017年下半年投產(公司目前產能30萬噸),2017年下半年開始公司高端產品增速將提高。
公司2017實現利潤增長目標超20%較為容易,淨利率將繼續提高。10萬噸高端醋項目投產將持續優化公司產品結構和提高毛利率,同時原材料上漲對醋影響預計低於醬油,提價疊加公司產品結構升級預計將提高公司毛利率1-2個pct左右,我們預計公司17年可實現30%左右利潤增長。 我們認為目前公司處於業務開拓期和產能投放期,銷售費用率和管理費用率有所提高實屬正常,目前管理層已經持股,利益與上市公司一致,長期來看期間費用率有較大下降空間,公司盈利能力有望進一步提高。
*投資建議:我們認為管理層持股長期將激發公司發展潛力,預計17-19年公司將繼續加大市場投入優化產品結構,保障收入穩定增長,同時逐步提高毛利率,預計17-19年收入16.5/18.75/21.17億元,增速14%/13.66%/12.9%,17-19年淨利潤為2.21/2.63/3.06億元,增速30%/19%/16%,EPS為0.37/0.44/0.51元,目前股價對應PE30/25/21,給予買入評級。
*風險提示:銷量放緩超出預期;業績增速低於預期;食品安全事件;國企改革低於預期。