東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
事件：公司公佈2019年中報，2019H1營收271.5億元，同增26.8%，歸母淨利潤93.4億元，同增31.3%。其中Q2收入為95.6億元，同增27.1%，歸母淨利潤為28.6億元，同增33.7%。
第八代產品市場表現良好，整體盈利能力繼續增強。2019H1公司收入增長26.8%，分季度看，Q1/Q2收入分別增長26.6%/27.1%、淨利潤分別增長30.3%/33.7%，受益於第八代產品出廠價的提高和增值稅率的下調，Q2收入、利潤增速環比提高。第八代產品市場表現良好，上市2個多月以來，市場接受度較高，一批價與終端成交價穩步提升，一批價站穩960元，終端價在1000元以上。藉助掃碼系統的運用，公司實現了對第八代產品的精細化管理，通過贈送返利、積分的方式鼓勵經銷商、終端門店和消費者對產品掃碼，使公司瞭解到貨物的實際流向，很好地解決了竄貨和低價甩貨的問題，同時也抬高了普五的市場價格，增厚了經銷商利潤，實現了廠家和經銷商的雙贏。系列酒方面，4月公司發文下架22款系列酒產品，清理貼牌產品維護五糧液品牌價值。受益於產品結構的優化，2019H1公司毛利率提高0.93pct至73.81%，創15年以來新高。
期間費用率回落，淨利率持續提升，現金流靚眼。2019H1公司稅金率為14.05%，同比下降0.08pct。2019H1期間費用率整體回落1.11pct，其中19H1銷售費用率為9.76%，同比下降0.30pct，市場開發費率、品牌宣傳費率等主要投入隨規模效應下降。2019H1管理費用率為4.8%，同比下降0.72pct，管理效率持續增強；2019H1財務費用率為-2.55%，同比下降0.09pct。2019H1淨利率達到34.38%，同比提高1.19pct。2019年上半年銷售回款同比大幅增長62.5%，經營性淨現金流增長13倍，現金流靚眼，考慮到渠道利潤的增厚，經銷商打款意願增強，現金流預計仍將保持良好狀態。
盈利預測：預計公司2019-2021年EPS為4.17元、5.00元和5.84元，PE分別為34倍、28倍、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇
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