國金證券研究所
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料團隊
核心結論
事件
天潤乳業於8月23日發佈2019年半年報，報告期內公司實現乳製品銷量9.33萬噸，同比增長 16.40%；營業收入8.23億元，同比增長13.52%；歸母淨利潤0.78億元，同比增長11.32%；實現基本每股收益0.37元。
投資建議
預計公司2019-2021年營業收入分別為17.12億/19.73億/22.55億，同比+17.1%/+15.3%/+14.3%，歸母淨利分別為1.36億/1.59億/1.84億，同比+18.7%/+17.3%/+15.7%，對應EPS分別為0.65元/0.77元/0.89元，目前股價對應19/20/21年PE分別為21X/18X/16X，維持“買入”評級。
核心結論
二季度收入增速略有放緩，整體上半年業績符合預期。公司一季度實現營收同比增長15.97%，二季度營收同比增長11.79%。二季度收入增速略有放緩，主要受產能限制：一方面行業原奶供應緊張，而公司芳草天潤和天潤北亭兩個標準化示範牧場尚處於試運營狀態，未完全投產；另一方面公司投資設立的全資子公司天潤唐王城計劃籌備新的乳品加工廠，但仍在設計階段，產能不足導致二季度收入增速略有放緩。不過整體來看，公司上半年實現營業收入同比增長13.52%，高於全年規劃目標增速（2019年業績目標指引為收入同比增長約9.4%），增長較為穩健，業績符合預期。
產品結構優化助推毛利率穩中有升，利潤端逐季環比提升。上半年公司實現毛利率27.44%，同比提升0.04pct。在原奶價格同比上漲背景下，公司毛利率仍穩中有升，主要在於產品結構的優化對衝了成本端上漲帶來的不利影響。費用端來看，上半年公司注重精細化發展，費用投放效率提升，銷售費用率同比下降0.27pct至10.46%，管理費用率同比下降0.05pct至3.73%。整體來看，上半年公司利潤端呈現出逐季環比提升的特點，一季度淨利率環比提升6.52pct至9.06%，二季度環比提升1.13pct至10.19%。
配股融資有望落地+奶源得到進一步保障+空白渠道拓展，下半年發展有望提速。公司7月26日發佈公告，明確了此次配股數量，我們預計配股融資有望於下半年落地，將有助於公司進一步完善產業佈局，保障發展目標的實現。同時，根據公司採購計劃，首批1800頭進口荷斯坦奶牛已經運回國內，預計八月底進駐牧場，將進一步優化現有牛群結構，同時保障奶源的供應。此外，公司在深入挖掘新疆市場潛能的同時，精耕細作疆外市場，拓展線上業務佈局，隨著19年渠道精細化工作的不斷推進以及全產業鏈協同優勢顯現，19年有望實現中雙位數增速，下半年發展有望提速。
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核心結論
事件
天潤乳業於8月23日發佈2019年半年報，報告期內公司實現乳製品銷量9.33萬噸，同比增長 16.40%；營業收入8.23億元，同比增長13.52%；歸母淨利潤0.78億元，同比增長11.32%；實現基本每股收益0.37元。
投資建議
預計公司2019-2021年營業收入分別為17.12億/19.73億/22.55億，同比+17.1%/+15.3%/+14.3%，歸母淨利分別為1.36億/1.59億/1.84億，同比+18.7%/+17.3%/+15.7%，對應EPS分別為0.65元/0.77元/0.89元，目前股價對應19/20/21年PE分別為21X/18X/16X，維持“買入”評級。
核心結論
二季度收入增速略有放緩，整體上半年業績符合預期。公司一季度實現營收同比增長15.97%，二季度營收同比增長11.79%。二季度收入增速略有放緩，主要受產能限制：一方面行業原奶供應緊張，而公司芳草天潤和天潤北亭兩個標準化示範牧場尚處於試運營狀態，未完全投產；另一方面公司投資設立的全資子公司天潤唐王城計劃籌備新的乳品加工廠，但仍在設計階段，產能不足導致二季度收入增速略有放緩。不過整體來看，公司上半年實現營業收入同比增長13.52%，高於全年規劃目標增速（2019年業績目標指引為收入同比增長約9.4%），增長較為穩健，業績符合預期。
產品結構優化助推毛利率穩中有升，利潤端逐季環比提升。上半年公司實現毛利率27.44%，同比提升0.04pct。在原奶價格同比上漲背景下，公司毛利率仍穩中有升，主要在於產品結構的優化對衝了成本端上漲帶來的不利影響。費用端來看，上半年公司注重精細化發展，費用投放效率提升，銷售費用率同比下降0.27pct至10.46%，管理費用率同比下降0.05pct至3.73%。整體來看，上半年公司利潤端呈現出逐季環比提升的特點，一季度淨利率環比提升6.52pct至9.06%，二季度環比提升1.13pct至10.19%。
配股融資有望落地+奶源得到進一步保障+空白渠道拓展，下半年發展有望提速。公司7月26日發佈公告，明確了此次配股數量，我們預計配股融資有望於下半年落地，將有助於公司進一步完善產業佈局，保障發展目標的實現。同時，根據公司採購計劃，首批1800頭進口荷斯坦奶牛已經運回國內，預計八月底進駐牧場，將進一步優化現有牛群結構，同時保障奶源的供應。此外，公司在深入挖掘新疆市場潛能的同時，精耕細作疆外市場，拓展線上業務佈局，隨著19年渠道精細化工作的不斷推進以及全產業鏈協同優勢顯現，19年有望實現中雙位數增速，下半年發展有望提速。
風險提示
原奶價格過高/費用率提升風險/渠道轉型不達預期/食品安全問題。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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事件
天潤乳業於8月23日發佈2019年半年報，報告期內公司實現乳製品銷量9.33萬噸，同比增長 16.40%；營業收入8.23億元，同比增長13.52%；歸母淨利潤0.78億元，同比增長11.32%；實現基本每股收益0.37元。
投資建議
預計公司2019-2021年營業收入分別為17.12億/19.73億/22.55億，同比+17.1%/+15.3%/+14.3%，歸母淨利分別為1.36億/1.59億/1.84億，同比+18.7%/+17.3%/+15.7%，對應EPS分別為0.65元/0.77元/0.89元，目前股價對應19/20/21年PE分別為21X/18X/16X，維持“買入”評級。
核心結論
二季度收入增速略有放緩，整體上半年業績符合預期。公司一季度實現營收同比增長15.97%，二季度營收同比增長11.79%。二季度收入增速略有放緩，主要受產能限制：一方面行業原奶供應緊張，而公司芳草天潤和天潤北亭兩個標準化示範牧場尚處於試運營狀態，未完全投產；另一方面公司投資設立的全資子公司天潤唐王城計劃籌備新的乳品加工廠，但仍在設計階段，產能不足導致二季度收入增速略有放緩。不過整體來看，公司上半年實現營業收入同比增長13.52%，高於全年規劃目標增速（2019年業績目標指引為收入同比增長約9.4%），增長較為穩健，業績符合預期。
產品結構優化助推毛利率穩中有升，利潤端逐季環比提升。上半年公司實現毛利率27.44%，同比提升0.04pct。在原奶價格同比上漲背景下，公司毛利率仍穩中有升，主要在於產品結構的優化對衝了成本端上漲帶來的不利影響。費用端來看，上半年公司注重精細化發展，費用投放效率提升，銷售費用率同比下降0.27pct至10.46%，管理費用率同比下降0.05pct至3.73%。整體來看，上半年公司利潤端呈現出逐季環比提升的特點，一季度淨利率環比提升6.52pct至9.06%，二季度環比提升1.13pct至10.19%。
配股融資有望落地+奶源得到進一步保障+空白渠道拓展，下半年發展有望提速。公司7月26日發佈公告，明確了此次配股數量，我們預計配股融資有望於下半年落地，將有助於公司進一步完善產業佈局，保障發展目標的實現。同時，根據公司採購計劃，首批1800頭進口荷斯坦奶牛已經運回國內，預計八月底進駐牧場，將進一步優化現有牛群結構，同時保障奶源的供應。此外，公司在深入挖掘新疆市場潛能的同時，精耕細作疆外市場，拓展線上業務佈局，隨著19年渠道精細化工作的不斷推進以及全產業鏈協同優勢顯現，19年有望實現中雙位數增速，下半年發展有望提速。
風險提示
原奶價格過高/費用率提升風險/渠道轉型不達預期/食品安全問題。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。