機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青,武雲澤
2018年業績下滑,符合業績預全年營收+9.45%至654.90億元;歸母淨利潤-41.86%至12.00億元,18Q4虧損13.13億元;歸母扣非淨利潤-75.85%至3.77億元,18Q4虧損20.89億元;公司資產減值損失+21.80億元至35.14億元。公司擬每10股派息0.4元。
發電業務量價齊升,水電量價增速均超過火電
公司量價齊升驅動電力收入+6.07%至557.29億元。發電量+5.50%至2132.21億千瓦時,其中火電+3.19%,水電+9.62%;上網電量+5.44%至2029.26億千瓦時;市場化電量佔比+5.80pct至43.49%。平均上網電價+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh,其中測算水電電價同比+4.46%,火電電價同比+2.36%。此外公司供熱量+15.46%至9225萬GJ,供熱均價同比+1.93%。
標煤單價提升4.13%,期待2019年煤價下行驅動業績反轉
2018年標煤單價+4.13%至609.53元/噸,供電煤耗-1.84克/千瓦時至297.71克/千瓦時,總燃料成本+8.39%至270.11億元。2019年前2月全國電煤價格指數同比-10%,我們預計全年煤價中樞也將同比下行,驅動公司業績反轉。
資產負債率與財務費用上行,經營現金流回升
公司資產負債率+0.35pct至73.84%,財務費用+16.24%至76.13億元,財務費用率+0.67pct至11.62%。經營現金流淨額+17.11%至231.62億元。
重大資產重組完成,控股裝機容量大增,期待煤電聯營成效
公司今年1月與神華完成組建合資公司,上市公司對其控股57.47%,控股裝機容量+55.25%至85859.9MW,煤電聯營將有助於公司更好保障燃煤量價。公司2019年計劃發電量3,750.86億千瓦時,計劃供熱量13,049萬GJ。
投資建議:首次覆蓋給予“增持”評級
因缺乏合資公司的詳細數據,我們暫不考慮其對上市公司歸母淨利潤的邊際小幅影響,預測公司2019-2021年歸母淨利潤為35.85/44.52/55.22億元,對應動態PE為15.3x/12.4x/10.0x,首次給予“增持”評級,合理估值3.40-3.65元。
風險提示
煤價超預期上行,電價、利用小時數超預期下行,重大資產重組進度低於預期。