'火電行業：又一電廠出售資產 未來火電估值有望提升'
一、行業盈利或將繼續好轉
又一電廠開始出售火電虧損資產，行業盈利或將繼續好轉。國投電力上週(8月29日)公告將出售6家火電資產(6家電廠合計18年權益淨利潤-3.6億元)。在這之前多家公司已經出售資產：1、華潤出售貴州華潤六枝電廠51%股權給福能股份，2、國電電力擬出售寧夏石嘴山一發60%股權及債權;3、漳澤電力擬轉讓山西的臨汾熱電50%股權和蒲州發電100%股權。
考核裝機和收入的規則正在轉變，火電行業前景展望轉好。我們認為，需要注意的是：國投電力原本利潤水平很高(18年盈利44億元，ROE12%)，現金流也很好(18年底自由現金流43億元)，處置虧損資產應當並非因為經營不善有資金或破產壓力，而只是為了增加盈利，做強不求大。我們認為，目前已成趨勢的處置虧損資產行為說明行業已經發生了根本變化，很多公司或開始不再只看規模和收入，盈利被賦予了更高的權重，這對於火電行業盲目投資擴產的前景展望將帶來巨大改變。
二、行業低估值或將發生系統性改變
盈利被重視或將意味著火電盲目投資的終結。過去十五年是火電瘋狂擴張的十五年，全國火電裝機從2003年的3.2億千瓦增加到2018年的11.4億千瓦，年均增速9.6%，行業擴張了近4倍。我們認為能這麼快速發展的原因有二：1、央企考核原來更重視“規模速度型粗放增長”(新考核辦法調整為“轉向質量效率型集約增長”)。2、標杆電價國家定價，且剛好經濟高速發展，增加裝機沒有盈利擔憂。我們認為，如今國家的要求增長開始從“量”到“質”轉變，做大已無必要，因為基本需求已經能夠滿足，企業自身也開始追求做“強”。這意味著行業資本性開支大幅增加的時代過去了，企業不再需要大量的投資現金流，剩下的高額經營現金流將帶來行業向“現金牛”公司轉變。目前行業內多數公司的經營性淨現金流入幾乎都可以在5-8年內覆蓋總市值。優質公司或將給資本市場需要的更高的股息率，此類公司估值將提升。
盲目投資的終結將帶來行業產能利用率和電力市場話語權的提升。火電行業2011年的5294小時跌至2018年的4361小時，我們認為，市場化電價的驅動下，行業惡性競爭加劇，疊加煤炭供給側改革導致產能收縮，火電公司虧損逐漸增加，截止2018年虧損面近50%，而變賣虧損電廠還只是影響相對較小的表現，我們認為，虧損電廠的關停更意味著行業主動去產能的開始，行業產能利用率和市場話語權或將逐漸提升。
火電行業過去15年的低估值或將發生系統性改變。我們認為，火電板塊目前仍處在歷史盈利的底部區域，一來主動剝離虧損資產去產能開始，二來對應高位的煤價企業投資熱情下降，行業產能增速將降低，行業話語權或將改善，盈利有望逐漸見底回升，行業從過去15年的高速擴張到未來15年的平穩縮減，行業內公司的一直的低估值將發生系統性改變。
三、行業的估值理應提升
我們建議，看火電行業，不應只關注防禦屬性的表象，應當追求盈利改善的本質，我們認為，火電行業被低估的原始邏輯已經被求“質”完全改變，火電行業未來將具有遠高於現在的盈利水平和估值，建議積極關注。個股建議關注：華能國際，國投電力，建投能源，長源電力，內蒙華電，皖能電力，福能股份，國電電力，寶新能源。
風險提示。煤價下跌的時間具有不確定性。
"