時代商學院上市公司研究員陳佳鑫
近期披露招股書的企業：展翠食品是廣東潮州一家生產零食的公司，產品涵蓋糖果、巧克力、餅乾、膨化、涼果等。2016年～2018年，公司分別實現營業收入4.08億元、4.31億元和5.40億元，分別實現淨利潤4815.19萬元、5211.91萬元和9003.78萬元。展翠食品實際採用ODM經營模式，代加工品牌包括Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇、正義聯盟、貓和老鼠等。
雖然公司的營收利潤皆持續增長，特別說利潤，3年利潤增長達到87%，但同期公司的經營現金流淨額並不穩定，2016年僅為385.92萬元，2017年猛增至1.01億元，2018年又降為5865萬元。展翠食品自營品牌並無市場知名的產品，且85.47%的收入來自於海外，意味著展翠食品的支柱業務是ODM代工業務，包括一系列國際知名的卡通IP零食。所謂ODM模式，指展翠食品負責糖果、巧克力等休閒食品的研發設計、加工生產，客戶負責產品的營銷推廣，也就是製造業中廣泛存在的代加工模式。這種模式下，展翠食品沒有建立自身的品牌壁壘，展翠食品對客戶的議價能力較弱，產業鏈中的地位也不高，所以這些知名客戶可以佔用展翠食品部分的經營現金流，導致其現金流不穩定。
根據招股書數據，展翠食品毛利率接近行業平均水平。不得不說，作為一家以ODM模式為主的企業，相比其它對比企業而言，沒有什麼品牌溢價的情況下能把毛利率做到這樣的水平實屬不易，可以看到作為與其對比的公司，大部分在都有知名度較高的自主產品，品牌知名度高，享受的溢價水平也高。不過這個也是值得懷疑的地方，作為一家代工廠，其客戶為什麼會給展翠食品這麼高的毛利潤？展翠食品自己解釋稱：“憑藉雄厚的設計開發實力、品類繁多的產品系列、優質安全的產品質量、穩定高效的生產能力，以及豐富多樣的口味選擇，在產品價格方面擁有較強的議價能力，產品附加值較高，能夠保持較高的毛利率水平。”時代商學院認為，食品加工行業的設計附加值通常不會太高，結合展翠食品的營業模式，議價能力較強，附加值較高的說法是很難說服人的，不過這也取決於展翠食品在行業內的地位。
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