'亞世光電上半年毛利率領先行業平均18個點，董監高薪酬猛增42%'

近日，亞世光電股份有限公司（證券簡稱：亞世光電，證券代碼：002952.SZ）發佈了其上市以來的首份半年報。亞世光電於2019年3月28日登陸中小板，上市至今僅半年，市場對其2019年上半年的業績表現十分關注。

公開資料顯示，亞世光電的主營業務為定製化液晶顯示器件的設計、研發、生產和銷售，主要產品為液晶顯示模組及顯示屏。

2019年上半年，亞世光電實現營業收入2.34億元，同比減少6.97%；歸屬淨利潤卻同比上漲3.71%，達到4340.42萬元；扣非歸屬淨利潤為4045.56萬元，同比下跌2.58%。

根據招股說明書顯示，亞世光電在2018年營收微增0.92%，但歸屬淨利潤大漲了46.13%。而在2019年上半年，亞世光電在營收同比下降的情況下還能繼續實現歸屬淨利潤增長，這主要歸功於當期綜合毛利率的同比增長和非經常性損益項目的加成。當期亞世光電的非經常性損益達294.86萬元，其中包括178.76萬元的政府補助和105.62萬元的銀行理財產品及結構性存款收益。

不過我們發現，亞世光電的綜合毛利率雖同比增長，但當期領先同行業可比上市公司平均水平17.67個百分點，實在是有些奇怪。同時，亞世光電的員工平均薪酬持續低於鞍山當地的平均工資水平，但在董監高人員沒有變動的情況下，關鍵管理人員薪酬卻一上市就猛增41.62%。

綜合毛利率持續高於同行業均值，2019年上半年竟高出18個點

據半年報顯示，亞世光電上半年的綜合毛利率為28.65%，同比增加1.85個百分點。而根據亞世光電的幾版招股書數據顯示，公司2014年-2018年的綜合毛利率分別為21.45%、25.66%、29.85%、25.72%和29.03%。

在招股書中，亞世光電選取*ST宇順（002289.SZ）、超聲電子（000823.SZ）、深天馬A（000050.SZ）、同興達（002845.SZ）作為同行業可比上市公司。由於各可比上市公司產品及業務線較多，亞世光電選擇相似業務進行對比。具體而言，*ST宇順選取其液晶顯示屏及模塊業務，超聲電子選取其液晶顯示器業務，深天馬A選取其液晶顯示屏及模組業務，同興達則為其整體業務。

在此前提下，2019年上半年，*ST宇順、超聲電子、深天馬A、同興達的可比業務毛利率分別為0.69%、19.25%、15.52%和8.49%，平均毛利率為10.99%，比當期亞世光電的綜合毛利率低了17.67個百分點。不過，*ST宇順上半年的毛利率出現明顯偏離，即使剔除*ST宇順，剩下三家可比上市公司的可比業務平均毛利率為14.42%，也比當期亞世光電的綜合毛利率要低14.23個百分點，差距仍然明顯。

事實上，亞世光電與可比上市公司平均毛利率的差異由來已久。2014-2018年，四家可比上市公司的可比業務平均毛利率分別為16.11%、15.34%、16.49%、16.80%和12.87%，分別比亞世光電的各期綜合毛利率低5.34個百分點、10.32個百分點、13.36個百分點、8.93個百分點和16.16個百分點。

對於這種持續存在的毛利率差異，亞世光電解釋稱“由於市場定位和經營特點不同”，而外銷佔比較高和匯率變化進一步擴大了亞世光電與可比上市公司的毛利率差異，同時亞世光電還強調了其“成本管理優勢”。

員工薪酬持續低於當地平均，上市後董監高薪酬猛增41.62%

資料來源：亞世光電招股書申報稿（2018年3月報送）

在亞世光電的“成本管理優勢”中，最為突出的應是人工成本優勢。在2018年3月報送的申報稿中，亞世光電強調了人工成本優勢對其毛利率的貢獻。如上圖所示，2016年，亞世光電員工的人均月薪酬為3621.02元，是同期*ST宇順人均月薪酬的32.41%；與同興達相比，僅有同興達人均月薪酬的65.84%，可見，亞世光電與同行業可比上市公司的人均月薪酬差距明顯。經亞世光電測算，報告期內，人工成本優勢為公司毛利率貢獻了約7個百分點。

資料來源：亞世光電IPO招股書

然而，亞世光電在成功過會後披露的IPO招股書中略去了薪酬水平對毛利率的影響分析，由於計算方法不同，披露的2016年員工月均薪酬也由0.36萬元降至0.26萬元。而在2017年和2018年，亞世光電的員工月均薪酬分別為0.29萬元和0.28萬元。

根據鞍山市人力資源和社會保障局公佈的數據顯示，2016年和2017年鞍山市在崗職工年平均工資分別為48164元和50187元，即月平均工資分別為4013.67元和4182.25元，分別是同期亞世光電員工月均薪酬的1.54倍和1.44倍。

根據鞍山市統計局公佈的數據顯示，2018年鞍山市城鎮居民可支配收入為35619元，即月均可支配收入為2968.25元，也高於亞世光電當期的員工月均薪酬。一般來說，可支配收入要明顯低於工資水平，2016年和2017年鞍山市城鎮居民的可支配收入分別為31443元和33320元，佔同期在崗職工年平均工資的比例分別為65.28%和66.39%。由此估算，亞世光電的員工平均薪酬在近三年內都遠低於鞍山市當地的在崗職工平均工資水平。

而亞世光電關鍵管理人員薪酬在2016-2018年也比較穩定，分別為176.85萬元、174.02萬元和175.33萬元，是向董事、監事、高級管理人員支付的薪酬。不過，2019年上半年，在董監高人員沒有發生變動的情況下，亞世光電關鍵管理人員薪酬達到124.37萬元，與上年同期發生的87.82萬元相比激增41.62%，而本期管理費用中的工資及附加為289.91萬元，僅同比增長12.40%。

同時，在上半年營業收入同比減少6.97%的情況下，銷售費用中的銷售佣金卻微增0.31%至70.48萬元，和營業收入增長幅度不匹配，亞世光電或許存在利用期間費用調節利潤的可能性。