'世茂股份—業績符合預期，拿地端提速'
中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
世茂股份(600823)
1H19 業績符合預期
公司公佈 1H19 業績： 營業收入 128 億元，同比增長 6%；歸母淨利潤 16 億元，同比增長 10%，對應每股盈利 0.42 元， 符合預期。毛利率下行， 少數股東損益下降帶動歸母淨利潤錄得同比增長。期內公司房地產銷售業務結算收入同比增長 6%至 121 億元，結算毛利率較去年同期下行 11 個百分點至 28%，稅後毛利潤同比下降14%至 32 億元，綜合稅後毛利率下滑至 25%（去年同期 31%）。少數股東損益同比下降 26%帶動歸母淨利潤最終錄得 10%的同比增長。
在手現金充裕， 融資成本低。 期末公司淨負債率較年初下降 2 個百分點至 19%，在手現金較年初增長 22%至 126 億元，相當於一年內到期有息負債的 2.7 倍（年初 2.0 倍）。期內公司先後以3.67%~4.65%的票面利率累計發行 35 億元公司債券（3 年期）和10 億元短期融資券（期限 366 天），融資成本處於低位。
發展趨勢
預計全年銷售增速超 10%。 期內公司銷售面積同比下降 34%至 57萬平方米，銷售額同比下降 24%至 122 億元，相當於全年銷售目標（公司計劃）的 41%。我們預計公司下半年推貨量將大幅提升，進而帶動銷售持續回暖，預計公司全年可實現 300 億元的銷售目標（全年可售貨值預計超 450 億元），對應 11%的同比增速。拿地端顯著提速，土儲充裕。 期內公司先後於南京、杭州、昆明、和張家口累計新增土地儲備同比增長 25%至 83 萬平方米（根據拿地公告整理得到），拿地額同比增長 41%至 47 億元，對應拿地均價同比增長 13%至 5686 元/平方米，相當於同期銷售均價的 27%。期末公司總規劃計容建築面積 1604 萬平方米（年初 1571 萬平方米）， 相當於 2019 年銷售面積（中金預計）的 11 倍。公司公告擬收購天津中民愛普 50%股權，將增厚公司土儲 80 萬平方米。
盈利預測與估值
維持 2019/2020e 每股盈利預測不變。公司當前交易於 5.4/4.7 倍2019/2020e 市盈率。 維持中性評級和目標價 4.31 元，對應 6.0/5.2倍 2019/2020e 目標市盈率， 較當前股價存在 11%的上行空間。
風險
公司推盤進度不及預期，重點佈局城市去化率不及預期。
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