華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
金地集團(600383)
19H1 營收+49%、 業績+52%，毛利率高位上行、 股息率高達 5.0%
19H1 公司實現營業收入 224.8 億元，同比+48.8%； 歸母淨利潤 36.3 億元，同比+51.7%； 基本每股收益 0.80 元，同比+50.9%； 地產結算面積 136.9 萬平方米，同比+9.0%；結算收入 200.3 億元，同比+54.0%。 毛利率和歸母淨利率分別為 40.3%和 16.2%，同比分別+1.7pct 和+0.3pct； 地產結算毛利率為 40.4%，同比+2.1pct； 三費費率為 9.4%， 同比-2.3pct，其中管理費率和財務費率分別-1.8pct 和-1.0pct；投資收益 14.7 億元，同比+64.0%。 公司 19H1 公司銷售回款率超過 80%， 18 年宣告股利對應現價股息率 5.0%，高於行業平均水平。
19H1 銷售額+36%、竣工面積+45%， 19E 竣工小幅上調後同比+30%
19H1 公司實現銷售金額 855.7 億元，同比+35.7%；簽約面積 428.0 萬平方米，
同比+14.0%； 銷售均價 2.0 萬元/平，同比+19.0%。 公司在一二線城市的銷售佔比約 70%，深耕城市銷售保持穩定； 其中華東區域銷售佔比 27%，南京、上海銷售額均超過 60 億元、 杭州接近 70 億元。 19H1 公司新開工和竣工面積分別為 633 和 342 萬平，分別完成修訂後全年計劃的 51%、 39%，並分別同比-31%、 +45%； 其中 19 年計劃新開工面積大幅上調 51%至 1,235 萬平、對應同比-21%， 19 年計劃竣工面積小幅上調 3%至 876 萬平、對應同比+30%。
19H1 拿地積極，拿地金額/銷售金額 65%，權益比例回升至 59%
19H1 公司拿地金額 554 億元，其中一二線佔比 77%；拿地面積 675 萬平方米，權益比例 59%，較 18 年提升 14.2pct；拿地均價 8,207 元/平；拿地金額佔比銷售金額 65%； 拿地均價佔比銷售均價 41%，較 18 年下降 9.4pct。 截至 19H1末公司佈局全國 54 城，總土地儲備約 4,760 萬平方米，其中一二線佔比 80%；按照 2 萬/平均價對應未結算貨值 9,520 億元。
財務穩健、負債率低位、 預收款充裕，物業管理規模擴張加速
19H1 末公司資產負債率 77.9%，同比+1.3pct；淨負債率僅 64.4%，同比-5.6pct，處於行業低位。 19H1 末公司有息負債 932 億元，其中銀行借款佔比 45%，公開市場融資佔比 55%；債務融資加權平均成本為 4.87%， 處於行業低位。 19H1末公司預收賬款 847 億元，同比+20.7%，覆蓋 18 年地產結算金額 1.84 倍，鎖定未來業績穩定釋放。 物業方面， 19H1 末金地物業合同管理面積約 2 億平，較 18 年末+33%； 19H1 物業管理收入 11.1 億元（僅為基礎服務），同比-1.8%。
投資建議： 業績靚麗、拿地積極， 物管規模擴張加速， 維持“強推”評級金地集團作為老牌龍頭房企之一， 30 載穩健歷程和險資高比例持股彰顯過去均衡發展和高分紅傳統，而聚焦一二線+18 年銷售低基數+開工積極推動可售充沛之下，公司 19 年銷售彈性更佳。 19H1 末公司總土儲中 80%位於一二線，預收款高覆蓋 1.8 倍，保障未來業績穩定釋放。我們維持公司 2019-21 年每股盈利預測為 2.24、2.69 元和 3.17 元，對應 19 年 PE 僅 5.3 倍，股息率高達 5.0%，維持目標價 17.76 元，維持“強推” 評級。
風險提示： 房地產市場銷量超預期下行以及行業調控政策超預期收緊。
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