瑞幸咖啡赴美IPO再引熱議，能上市成功嗎？

在遞交IPO申請兩週後，瑞幸咖啡將IPO發行價設定在每股15-17美元區間，計劃發行3000萬份ADS，最高籌資5.87億美元。此前市場傳聞瑞幸或籌資8億美元、估值50億美元；4月18日公司宣佈新增投資消息，投後估值29億美元。

美東時間5月6日週一，據路透社援引SEC相關文件稱，瑞幸咖啡的IPO發行價格目前設定在每股15-17美元區間，計劃發行3000萬份ADS，一股ADS等於8股A類普通股。

瑞幸咖啡還新增Keybanc Capital Markets和Needham & Company作為赴美IPO的承銷商行列。瑞幸咖啡計劃通過IPO籌資高達5.865億美元。此前市場傳聞瑞幸咖啡擬募資8億美元，估值約為50億美元。

兩週前的4月22日，瑞幸咖啡向美國證監會遞交IPO申請，尋求以LK為代碼在納斯達克交易，由瑞信、摩根士丹利、中金和海通國際承銷，最高融資1億美元，但這只是用於計算註冊費用的初步登記額，實際IPO融資規模可能高於或低於這一水平。

4月18日瑞幸咖啡宣佈，在2018年11月完成的B輪融資基礎上，額外獲得共計1.5億美元的新投資；其中貝萊德（BlackRock）所管理的私募基金投資1.25億美元，當時瑞幸咖啡的投後估值為29億美元。

快速擴張的瑞幸咖啡虧損也在擴大

招股書顯示，瑞幸自2017年11月成立以來擴張速度驚人。截至今年3月末的18個月內，瑞幸旗下門店從北京的一家試點店擴大至2370家100%持有店，遍佈中國28個城市，期間累計交易客戶超過1680萬，去年全年的客戶復購率超過54%。

瑞幸稱，截至2018年末，以旗下門店數量和去年全年出售咖啡杯數計算，瑞幸是中國第二大也是增長最快的咖啡運營商，相信自身模式已經成功推動了中國廣大的咖啡市場消費。瑞幸的目標是，到2019年末，成為以門店數量計中國最大的咖啡網絡，超越美國對標對手星巴克。

星巴克在4月發佈財報時預計，2019財年將在中國新開近600家門店，截止3月31日，星巴克在中國共有3789家門店，同比增長17%。而瑞幸今年計劃在中國新開2500家門店，總門店數超過4500家，將取代星巴克成為中國連鎖門店最多的咖啡品牌。

在市場最為關注的財務數據方面，招股書披露，2018年瑞幸的淨營業收入為8.4億元人民幣，而今年一季度淨收入就超過了4.78億元，較上季度增長將近36倍。

同時瑞幸的虧損也在擴大。去年全年淨虧損16.19億元，今年一季度淨虧約5.52億元，是上季度的四倍多。今年一季度，瑞幸的運營費用超過10億元，約為去年全年運營費用的41%。

今年以來，關於瑞幸咖啡謀求上市的消息源源不斷流出。

2月28日路透消息稱，瑞幸咖啡已經接觸了瑞士信貸、高盛和摩根士丹利等3家投行，欲今年赴美IPO（首次公開募股），目標是在IPO中尋求30億美元估值。該媒體還透露了瑞幸咖啡IPO計劃時間表：最早在5月或6月，還可能在今年下半年進行。此前，瑞幸咖啡被傳的上市地點為香港。

分析：擴張過快製造風險 近期或無法穩定實現盈利

彭博社曾在上週末發表了一篇觀點文章稱，從4月發佈的286頁IPO招股書中，無法確定瑞幸咖啡屬於科技初創公司還是像星巴克一樣傳統的餐飲企業。招股書內的“咖啡”字樣出現了278次，同時“App”及其功能的字樣出現了51次，“科技”和“網絡”字樣各出現了79次。

上述文章發現，去年瑞幸咖啡的營收為8.41億元（約合1250萬美元），但包括材料、店面租金和管理費用等的運營開支是收入的三倍至24億元人民幣，營銷成本為7.46億元，同樣侵蝕了利潤。為了得到賣咖啡收入的100元，不算租金和基本開銷也需要花費152元來生產和銷售。因此，瑞幸咖啡看上去更像是一家科技公司，而不是食品與飲料企業。

上文提到的美股研投網站Investorplace.com也認為，擴張速度過快可能是一大風險。一方面，快速擴張得以實現是利用了深度促銷策略，如果取消補貼可能會減少銷量；相當於每15小時就新開一家店面的速度也可能製造管理難題。同時，瑞幸咖啡寄希望於中國消費者行為的改變，也可能面臨挑戰，中國作為飲茶大國，人均每年的咖啡消費量遠遠低於飲茶的需求。

而瑞幸咖啡似乎對虧損擴大並不擔心。公司聯合創始人、高級副總裁郭謹一曾在去年接受英國《金融時報》採訪時表示，瑞幸並不關注短期內的盈利能力，公司將繼續向新客戶提供大幅折扣，並試圖從老牌咖啡企業那裡獲得市場份額。

另據21世界經濟報道觀察，面對各種質疑，瑞幸倒顯得雲淡風輕。不僅在發佈會上揚言“花8億買到2000家直營店是筆好生意，以後還會虧更多”，還把這話寫進招股書裡：“自我們成立以來，我們已經產生了重大的淨虧損，未來我們可能繼續遭受重大淨虧損”：

依據招股書，目前瑞幸咖啡用的錢主要來自此前4輪股權融資，因此瑞幸告知投資人，未來一段時間內，投資瑞幸的收益將不包括股息，只能依賴股價本身的價格升值帶來投資回報。但一個壞消息是，美股對於瑞幸這類依靠虧損擴張的公司向來沒有什麼高估值，更何況瑞幸還來自於賣空機構偏愛的地方——中國。以近期上市的打車軟件Lyft為例，該公司上市即破發，從其開盤時的87.24美元/股一路跌至目前的57.24美元/股，股價縮水34.5%。問題是，瑞幸的現金流還能等到上市嗎？

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