公司定位高端，基於多品牌、多產品系列的構建，高成長性優異，盈利穩步改善。
1、高成長的高端時尚運動服飾領跑者。
2、終端銷售延續高增長趨勢。
3、預計Q4有望保持業績提速趨勢。
1、高成長的高端時尚運動服飾領跑者。
比音勒芬2003年成立於廣州，旗下擁有定位高端高爾夫休閒服飾的比音勒芬和定位度假旅遊服飾的威尼斯兩大品牌。公司定位高端，基於多品牌、多產品系列的構建，滿足高端消費群體的多人群、多場景及多元化的著裝需求。在外延擴張及同店改善支撐下，2011-2018年公司收入/歸母淨利潤CAGR分別為25%/31%，高成長性優異，盈利穩步改善。
2、公司2019年Q3業績增長提速。
據公告，公司單Q3業績同增55%-65%至1.3-1.4億元，相較上半年業績增長提速（2019年Q1-Q3業績同增47%-51%）。據我們判斷，業績增長主要來自於：
①Q3收入增長延續上半年趨勢，全三季度收入增速有望達25%左右；
②高新技術企業帶來的稅率調整的正面影響，而我們判斷單Q3稅前利潤增速達到40%+（2019年H1稅前利潤增速19.7%）。
3、終端銷售延續高增長趨勢。
公司定位“運動休閒”細分市場，恰遇高景氣度；重視產品、渠道、客戶三維的開發與培育，已形成良好商業模式。根據我們測算2019年前三季度公司同店增速15%左右，公司收入快速增長主要得益於：
①公司對現有店鋪實行“調位置、擴面積”的改造計劃，在單店成本相對穩定的情況下提高單店盈利能力。目前公司已開啟“線上+線下”多渠道結構，截至2019H1擁有終端798家（直營385/加盟413）；
②品牌定位“三高一新”，以頂級面料輔之考究設計，上千SKU提供多樣化選擇，高品質產品奪人心；3.店鋪運營管理紮實，加強信息化系統建設，VIP體系較為完善，貢獻率高達60%+，全方位店員培訓有力維繫長期客戶關係，復購動力強。
4、充分備貨是終端高增長的後備保證。
2019H1存貨絕對值為5.98億元（較期初下降3.86%），主要系終端高增速下公司備貨充足以及為新品牌威尼斯備貨所致，此外對加盟商採取積極換貨政策，以保證加盟商周轉健康。公司庫存結構較為健康，同時以10:1的比例佈局奧萊店鋪，對其存貨予以一定的釋放。
5、我們預計Q4有望保持業績提速趨勢。
我們判斷①持續的同店增長+擴店（全年拓店80家-100家）帶來收入增長；②近日國務院印發《關於進一步激發文化和旅遊消費潛力的意見》旨在推動旅遊消費潛力，威尼斯定位旅遊服飾市場有望率先受益；③我們判斷下半年無激勵費用影響，考慮銷售費用確認節奏和規模效應體現進而業績增速有望提速。
6、盈利預測
公司定位運動時尚細分市場，上半年表現優異。伴隨渠道擴張以及運營效率提高，下半年營業利潤增速有望提升。近日公司亦被納入富時羅素指數與標普新興市場指數，有望形成催化。維持2019/2020/2021年淨利潤4.08/5.16/6.38億元預測，對應EPS 1.32/1.67/2.07元。
公司定位高端，基於多品牌、多產品系列的構建，高成長性優異，盈利穩步改善。
1、高成長的高端時尚運動服飾領跑者。
2、終端銷售延續高增長趨勢。
3、預計Q4有望保持業績提速趨勢。
1、高成長的高端時尚運動服飾領跑者。
比音勒芬2003年成立於廣州，旗下擁有定位高端高爾夫休閒服飾的比音勒芬和定位度假旅遊服飾的威尼斯兩大品牌。公司定位高端，基於多品牌、多產品系列的構建，滿足高端消費群體的多人群、多場景及多元化的著裝需求。在外延擴張及同店改善支撐下，2011-2018年公司收入/歸母淨利潤CAGR分別為25%/31%，高成長性優異，盈利穩步改善。
2、公司2019年Q3業績增長提速。
據公告，公司單Q3業績同增55%-65%至1.3-1.4億元，相較上半年業績增長提速（2019年Q1-Q3業績同增47%-51%）。據我們判斷，業績增長主要來自於：
①Q3收入增長延續上半年趨勢，全三季度收入增速有望達25%左右；
②高新技術企業帶來的稅率調整的正面影響，而我們判斷單Q3稅前利潤增速達到40%+（2019年H1稅前利潤增速19.7%）。
3、終端銷售延續高增長趨勢。
公司定位“運動休閒”細分市場，恰遇高景氣度；重視產品、渠道、客戶三維的開發與培育，已形成良好商業模式。根據我們測算2019年前三季度公司同店增速15%左右，公司收入快速增長主要得益於：
①公司對現有店鋪實行“調位置、擴面積”的改造計劃，在單店成本相對穩定的情況下提高單店盈利能力。目前公司已開啟“線上+線下”多渠道結構，截至2019H1擁有終端798家（直營385/加盟413）；
②品牌定位“三高一新”，以頂級面料輔之考究設計，上千SKU提供多樣化選擇，高品質產品奪人心；3.店鋪運營管理紮實，加強信息化系統建設，VIP體系較為完善，貢獻率高達60%+，全方位店員培訓有力維繫長期客戶關係，復購動力強。
4、充分備貨是終端高增長的後備保證。
2019H1存貨絕對值為5.98億元（較期初下降3.86%），主要系終端高增速下公司備貨充足以及為新品牌威尼斯備貨所致，此外對加盟商採取積極換貨政策，以保證加盟商周轉健康。公司庫存結構較為健康，同時以10:1的比例佈局奧萊店鋪，對其存貨予以一定的釋放。
5、我們預計Q4有望保持業績提速趨勢。
我們判斷①持續的同店增長+擴店（全年拓店80家-100家）帶來收入增長；②近日國務院印發《關於進一步激發文化和旅遊消費潛力的意見》旨在推動旅遊消費潛力，威尼斯定位旅遊服飾市場有望率先受益；③我們判斷下半年無激勵費用影響，考慮銷售費用確認節奏和規模效應體現進而業績增速有望提速。
6、盈利預測
公司定位運動時尚細分市場，上半年表現優異。伴隨渠道擴張以及運營效率提高，下半年營業利潤增速有望提升。近日公司亦被納入富時羅素指數與標普新興市場指數，有望形成催化。維持2019/2020/2021年淨利潤4.08/5.16/6.38億元預測，對應EPS 1.32/1.67/2.07元。
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