'涪陵榨菜賣不動？上半年存貨高達3.93億，二季度淨利下滑16.18%'

見習記者 姚露 華夏時報（chinatimes.net.cn）記者金曉巖 北京報道

7月30日晚間，涪陵榨菜公佈2019年上半年業績顯示，上半年實現營收10.86億元，同比增長2.11%；淨利為3.15億元，同比增長3.14%，實現小幅增長。

而在2019年一季度，涪陵榨菜營收和淨利潤分別為5.27億、1.55億，經《華夏時報》記者測算，2019年二季度，公司營業總收入5.59億元，同比增0.56%，淨利潤1.6億元，同比降16.18%。

就資本市場對公司業績的消極態度，7月31日，涪陵榨菜相關負責人在接受《華夏時報》記者採訪時表示，企業無法左右、預估股票市場走勢。而香頌資本董事沈萌在接受本報採訪時則分析稱，涪陵榨菜的跌停是前期對白馬消費股的大肆炒作積累的泡沫在業績明顯下滑觸發下的深度回調，面對業績增長趨緩，涪陵榨菜未來面對著產品本身如何提升質量、滿足市場需求等方面的挑戰。

持續提價後遺症

受中報公告影響，涪陵榨菜於7月31日9點26分跌停，收報25.20元/股。這一幕與曾經的白馬股東阿阿膠驚人地相似。面對涪陵榨菜突如其來的跌停，引發了不少投資者對於白馬消費股暴雷的擔憂。

與2019年相比，涪陵榨菜過去幾年的漲勢喜人。以2016年至今的二季度為例，《華夏時報》記者梳理得出，涪陵榨菜2016年-2018年二季度的淨利潤同比增長分別為29.56%、66.18%、75.81%，勢頭一年比一年強勁。

在此期間，涪陵榨菜的股價也一路高歌猛進——從2016年5.67元/股一度漲至31.78元/股，翻了5倍。

除此之外，迎著消費升級的浪潮，2016年-2018年期間，涪陵榨菜曾經4次提價，幅度都在10% - 17%之間不等。與之相對應的，公司毛利率也隨之上行，根據涪陵榨菜財報顯示，2016年公司毛利率為45.78%，到了2019年二季度，公司毛利率已漲至58.55%。

不過，提價對於涪陵榨菜的業績提振作用已經逐漸減小。2016年-2018年期間，涪陵榨菜平均單價增幅分別為5.5%、15.63%、13.8%；與此同時公司對應的銷量增幅分別為14.13%、17.26%、10.65%。

面對這種情況，涪陵榨菜也有另一手準備——多元化。2014年，涪陵榨菜推出了海帶絲和蘿蔔乾等新產品；2015，涪陵榨菜以1.29億收購了惠通泡菜，正式進入泡菜市場。

根據涪陵榨菜今年二季度財報顯示，當前公司榨菜、泡菜以及其他佐餐開味菜佔公司總營收的比例分別為85.11%、6.97%、7.68%。新品榨菜醬油甚至才佔0.12%。榨菜仍然是其業績的主要支撐點。

2016年、2017年涪陵榨菜先後籌劃調味品和大醬企業，但最終未果；2018年3月，由於無法解決同業競爭問題，涪陵榨菜收購四川恆星及四川味之濃的計劃也擱淺。

中國食品產業分析師朱丹蓬分析表示，隨著多元化嘗試的失敗，涪陵榨菜在面對行業天花板效應時只能通過提價來提振業績。

但提價並不是萬能藥。香頌資本董事沈萌補充分析表示，當經濟環境較好時，提價對消費的影響不大，當目前經濟不佳時，提價對消費的抑制影響就很明顯。2019年二季度，公司淨利潤為1.60億元，相比上年同期1.90億元下降16.18%。

對此，涪陵榨菜上述相關負責人解釋稱，提價是根據生產成本和農產品整個市場的發展情況而定。

庫存高企、應收賬款劇增

除了整體業績上的疲軟，《華夏時報》記者注意到，涪陵榨菜近年來存貨量一直處於高位狀態。2016年-2018年，公司存貨分別為1.72億元、2.48億元、3.30億元，2017年、2018年同比增長43.82%、33.13%。截止2019上半年，存貨高達3.93億元。

由於當前榨菜原材料青菜頭價格正處於低位，涪陵榨菜的高毛利一定程度上也是受益於原材料低價紅利。香頌資本董事沈萌分析表示，庫存不一定是同批次產品的庫存，也可能是倒庫，就是新產品進入、老產品銷出。

但朱丹蓬認為，榨菜屬於短保質期類產品，如果渠道庫存過高，容易造成產品質量、口感以及消費者體驗感下滑風險。

與此同時，上半年涪陵榨菜在應收款出現大幅上漲。根據財報數據顯示，報告期末公司應收款為 4722萬元，比期初增長 500.77%。涪陵榨菜方面對此解釋稱，公司為加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶採取滾動賒銷政策，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。

對此，朱丹蓬分析表示，庫存高企必然面臨應收賬款大漲，當前涪陵榨菜還面臨這應對行業發展觸及天花板、提價所帶來的連鎖反應，如果不能及時解決上述問題，在將來的第三、第四季度，公司的營收、利潤以及股價都會面臨更大的挑戰。

沈萌則樂觀表示，涪陵榨菜應收款上漲，放寬授信也是為了應對當前市場壓力較大的措施，會對經營造成一定影響，但不會衝擊公司基礎。

與之相對的，涪陵榨菜的預收款下降，經銷商採購積極性在減弱。記者計算得知，2018年末，公司預收款為1.55億元，較2017年2.38億元下降34.87%。而2019年上半年涪陵榨菜預收款為1.10億元，同比下降20.81%。

根據目前涪陵榨菜的規劃來看，未來很長一段時間內仍然會將大力投入到擴大產能和加強多元化佈局方面。根據其2019年中報顯示，報告期末，涪陵榨菜預付款為3.89億元，比期初增長 6464.16%，主要為報告期預付的“烏江涪陵 榨菜綠色智能化生產基地”土地購置款增加。

除此之外，已經投建的項目中，包括眉山4萬立方米榨菜原料池建設項目、1.6萬噸/年脆口榨菜生產線及配套倉庫建設項目以及惠通2萬噸原料池及廠房建設項目總計7.6萬噸的產能都是榨菜業務。

業內人士認為，榨菜產能的提升並不能為涪陵榨菜解決當前業績疲軟的根本問題。同時，涪陵榨菜方面負責人在接受《華夏時報》記者採訪時也表示，產能擴張項目的投產情況要根據後續消費市場的反響而逐步投產，目前並不能預測能給公司業績帶來多大影響。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐