'網創科技上會在即，不得不佩服這家公司招股書的“包裝術”'

杭州壹網壹創科技股份有限公司（公司簡稱：網創科技）是一家主營電子商務系統解決方案的擬上市公司，公司主要提供品牌策劃、產品設計、客戶服務、銷售、倉儲物流等一體化服務。根據證監會發布的公告顯示，網創科技擬登陸深交所創業板上市，並將於2019年8月29日上會接受審核。

據公司招股書披露，公司2015年至2017年分別實現營業收入2.60億元、5.07億元、7.04億元，實現歸母淨利潤1812.38萬元、5619.82萬元、1.38億元，整體業績在報告期內大幅增長。

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然而，我們深入研讀公司的招股書後，發現公司的“科技”屬性以及可持續經營能力可能有一些疑點。公司本質上或是一家快消行業的經銷商，銷售方式也僅僅是線上網店，從研發費用和持有專利數量上，都找不到較高的含科量。其次，公司報告期內或嚴重依賴主要大客戶百雀羚，且利潤主要依靠廠家的銷售返點，是否利於公司的長期可持續發展呢？

打著“科技”旗號開網店，研發投入微乎其微、專利數為0

據招股書披露，公司經營模式主要是依託自身的市場觸覺、整合營銷能力和店鋪運營團隊，組建專門的項目運營團隊，在天貓、淘寶、唯品會等主流電商平臺開設運營官方旗艦店，為客戶提供電子商務全鏈條託管服務。如此“高大上”的陳述著實有些讓人摸不著頭腦，然而我們深入研讀招股書發現，公司實則是一家通過網店銷售廠家產品的線上經銷商。

據披露，公司主要的經營模式包括品牌線上服務、線上分銷和內容服務，其中品牌線上服務是公司最主要的業務。這幾種經營模式聽上去挺“玄乎”，那麼究竟是做什麼的呢？據招股書介紹，品牌線上服務指為品牌方提供其在天貓、京東、唯品會等第三方平臺上的官方直營旗艦店綜合運營服務，包括品牌形象塑造、產品設計策劃、整合營銷策劃、大數據分析、精準廣告投放、倉儲物流等系列服務。換句話說，該業務就是幫助品牌方開網店。

另一主要經營模式線上分銷指公司獲得品牌方分銷業務授權，面向在天貓或淘寶的賣家或其他第三方B2C 平臺分銷產品，公司承擔採購、銷售推廣、物流等成本和費用。這種模式下的利潤來源於銷售收入與採購成本及各項費用的差額。換句話說，該模式就是公司從品牌方那兒購入產品，然後自己開網店銷售。

公司最後一個經營模式內容服務指公司為品牌方就某項產品或活動提供營銷策劃方案，並把控方案的落地過程，幫助品牌方擴大品牌影響力、激發銷售潛力的服務。這個模式終於脫離了線上網店的載體，轉而為品牌方提供營銷策劃，似乎存在一定的技術含量。然而我們發現該業務在2015年至2017年間沒有獲得任何收入，僅在2018年鑑上半年獲得了168萬元的營業收入，相較於公司上億的營收而言幾乎可以忽略不計。

如此看來，公司“高大上”的經營模式實則就是幫別人開網店獲得佣金以及自己開網店賺差價。如此經營模式需要多少技術水平與科技含量，想必並不需要多說，那麼公司每年的研發投入能否支撐得起企業名稱中的“科技”二字呢？

在招股書中，我們發現字裡行間都體現出公司“強大”的研發實力。例如：“在電子商務信息化、網絡化、數據化方面，公司擁有多個自主研發的信息系統，包括神盾營銷管理系統、魔方倉儲管理系統等。”再例如：“經過多年的培養和發展，公司已形成了一支具有豐富策劃、運營、推廣經驗和自主研發能力的團隊。”此外，在公司的員工構成中，創研人員人數多達201人，佔到了總人數的25.09%。這樣看來，如此眾多的研發人員，又能自主研發多個信息系統，那麼公司的專利技術應該不少，每年的研發費用也應該很高吧？

然而我們查閱招股書卻發現，專利技術方面，公司目前擁有的專利數量為0！接著在財務報表中，我們竟然沒有找到任何研發費用！首先在期間費用中，公司沒有列出研發費用，僅有銷售費用、管理費用以及財務費用。考慮到公司招股書披露於新會計準則之前，因此研發費用應該還計在管理費用中。然而我們翻閱公司管理費用明細卻發現，其中也沒有研發費用！據披露，公司管理費用中的主要構成為職工薪酬、租賃費用以及折舊攤銷，絲毫不見研發費用的影子。

考慮到一些創新型研發企業會將研發費用當做主營業務成本統計，會不會公司也是這樣處理的呢？我們再翻閱公司的主營業務成本構成發現，主營業務成本主要由商品採購、人力成本以及倉儲物流費用構成，也沒有任何體現研發費用的表述。那會不會研發費用資本化了呢？可一般而言，研發費用資本化不可能一點不剩，更何況公司招股書中並未提及研發費用有資本化處理。那麼就很奇怪了？公司字裡行間凸顯出的“研發實力”，為何在財務報表中得不到一絲體現呢？

我們翻閱招股書發現，整本招股書中對於公司的研發投入金額隻字未提，這對於一家擬上市公司而言恐怕是不太正常的。由於公司此前在新三板曾有過掛牌經歷，於是在新三板披露的2016年年報中我們發現了公司當期的研發投入。據年報披露，公司2016年研發投入399.74萬元，僅佔營業收入的0.78%。如此低的研發投入佔比，也難怪公司在招股書中避而不談了吧。

可見，公司名稱中的“科技”二字是否合適恐怕還值得商榷。一家主營線上網店的經銷商，專利數量為0，研發費用幾乎找不出，含科量難以判斷，卻自稱是一家“高大上”的營銷服務型企業，如此“包裝”操作能否通過發審委們的審核，我們拭目以待。

嚴重依賴大客戶百雀羚，淨利潤幾乎全靠返點

話又說回來，這麼一家“偽科技”的線上網店經銷商，在報告期內確實取得了不錯的業績成長，那又是為什麼呢？我們深入研讀公司的招股書發現，這其中貢獻最大的是一家知名的老牌化妝品廠商——上海百雀羚日用化學有限公司（公司簡稱：百雀羚）。

根據公開信息瞭解，百雀羚創立於1931年，是國內屈指可數的歷史悠久的著名化妝品廠商，旗下包括百雀羚、鳳凰、小百羚等知名品牌。據招股書披露，百雀羚是公司初創階段的標杆性服務品牌，公司通過為百雀羚提供產品開發、品牌傳播、整合營銷、電商運營等一站式在線營銷解決方案，逐步在行業內獲得了較高知名度和美譽度。公司與百雀羚已保持近6 年的合作關係，實現了百雀羚線上業務的高速發展，雙方建立起了長期互利、共生髮展的戰略合作關係。

那麼百雀羚報告期內貢獻了公司多少的收入呢？據招股書披露，公司報告期內為百雀羚提供品牌線上服務、線上分銷合計所取得的收入分別為2.12億元、3.84億元、5.14億元，佔營業收入的比例分別為82.30%、75.81%、73.05%，公司百雀羚品牌直接毛利對公司直接毛利的貢獻分別為55.90%、49.07%、44.05%。換句話說，僅單靠百雀羚一家客戶，就貢獻了公司七成多的營業收入，以及近一半的毛利潤。如此高的比例，恐怕已經構成了對單一大客戶的嚴重依賴。

然而有意思的是，在招股書中，公司竟然表示自己與百雀羚是互相依賴的關係，不存在單向的依賴。據招股書披露，公司與百雀羚合作多年，共同成長，能夠為其提供一站式服務，同時公司與百雀羚品牌方已充分磨合，若百雀羚更換自己的話切換成本較高。那是否如招股書所言，百雀羚也離不開公司了呢？

據網上公開資料顯示，百雀羚2017年實現的營業收入高達177億元，而網創科技當年幫助百雀羚實現的成交總額（包括天貓和唯品會平臺）約10.55億元，佔比僅有5.96%。如此看來，百雀羚真的也依賴公司嗎？

此外，除了對品牌方百雀羚存在嚴重依賴外，我們發現公司的盈利模式恐怕也有存在一定的風險。據招股書披露，品牌方根據採購情況給予返利是品牌線上營銷服務模式的慣例，公司與品牌方在合作協議中約定，根據公司採購情況給予一定金額返利，公司可用返利額度抵扣貨款。

據招股書披露，公司報告期內確認的返利主要來自百雀羚品牌和愛茉莉旗下品牌。百雀羚的返利分為日常返利和活動返利兩類，而愛茉莉旗下6 個品牌的返利主要為月度與季度返利。據披露，公司報告期內的返利金額分別為4408.15 萬元、7213.23 萬元、1.27億元，由於返利可以抵扣貨款降低成本，因此返利金額在報告期內增加了公司4408.15 萬元、7213.23 萬元、12696.09萬元的淨利潤。

據披露，公司報告期內實現的歸母淨利潤分別為1812.38萬元、5619.82萬元、1.38億元，各期返利金額佔當期歸母淨利潤的比例分別為243.22%、128.35%、92.03%。可見公司報告期內的淨利潤幾乎全部依賴返利所得，如此盈利模式恐怕不利於公司的長期發展。若未來品牌方降低續簽合作協議中約定的返點比例，將導致公司返利金額減少，公司業績也或將面臨“變臉”的風險。